《港灣商業(yè)觀察》余金蘭
(資料圖片僅供參考)
4月18日，深圳市聯(lián)域光電股份有限公司（以下簡稱，聯(lián)域光電）更新了招股書，深交所隔日披露已發(fā)出審核中心意見落實(shí)函。
聯(lián)域光電九成業(yè)務(wù)歸屬境外，主要以 ODM 模式為國際品牌商或區(qū)域品牌商提供差異化、定制化LED 照明產(chǎn)品，產(chǎn)品主要為 LED 燈具和 LED 光源，覆蓋戶外照明、工業(yè)照明及特種照明等應(yīng)用領(lǐng)域。
業(yè)績受國際貿(mào)易政策變化、匯率變動(dòng)等因素的影響，在毛利率連續(xù)下滑三年后終于回升，卻面臨營收下滑和抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力弱于同行的尷尬境地，聯(lián)域光電如何才能真正扳回一局？
營收下滑，毛利率連續(xù)低于行業(yè)平均
2020年-2022年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），公司主營業(yè)務(wù)收入分別為 6.30億元、12.21億元和10.87億元；歸母凈利潤分別為0.59億元、1.06億元和1.34億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 0.55億元、0.95億元和1.33億元。
聯(lián)域光電表示，2021年隨著與公司合作的深入，部分存量客戶大幅增加原有品類的采購或新增采購品類，疊加部分客戶于報(bào)告期內(nèi)進(jìn)入到批量供貨階段、采購量快速增加，導(dǎo)致公司收入快速增長。同時(shí)，受海運(yùn)資源緊張、大宗商品價(jià)格上漲、芯片緊缺等多個(gè)階段性或者偶發(fā)性因素的共同影響，下游客戶普遍加大采購，2021 年下游照明應(yīng)用市場需求出現(xiàn)超預(yù)期增長，進(jìn)一步促進(jìn)公司主營業(yè)務(wù)收入快速增長。
2022 年公司主營業(yè)務(wù)收入有所下降，主要原因系前述因素得到緩解，市場預(yù)期回歸理性，客戶持續(xù)消化前期采購形成的庫存，客戶下單較上年有所回落，導(dǎo)致收入略有下降。公司所處的戶外、工業(yè)等 LED 照明行業(yè)市場空間廣闊且處于快速發(fā)展階段，但受全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加、地緣政治沖突等因素的影響，我國外貿(mào)企業(yè)面臨外需走弱、風(fēng)險(xiǎn)加大等多重挑戰(zhàn)。
聯(lián)域光電坦言，隨著前述因素得到緩解，市場預(yù)期逐步回歸理性，若未來外需持續(xù)走弱，公司可能面臨在手訂單下降、營業(yè)收入大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
然而，聯(lián)域光電不僅面臨營收下滑的風(fēng)險(xiǎn)，還存在毛利率持續(xù)下滑的可能。雖然在本報(bào)告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.93%、19.88%和 24.21%，然而拉長時(shí)間來看，2019-2022年，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 26.50%、23.93%、19.88%和24.21%，除去2022年，聯(lián)域光電主營業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)三年下滑。
聯(lián)域光電表示，未來如果產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、匯率波動(dòng)加劇、主要材料價(jià)格大幅上升或是公司不能持續(xù)為客戶提供具有競爭力的新產(chǎn)品，公司產(chǎn)品的毛利率將面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。
總體上看，聯(lián)域光電毛利率主要受公司對上下游的議價(jià)能力、成本、運(yùn)費(fèi)、匯率變動(dòng)以及宏觀市場環(huán)境等的影響。
盡管公司解釋有通過提高生產(chǎn)效率和更新迭代產(chǎn)品來抵消上述影響，但2019-2021年毛利率的一路下奔，說明了聯(lián)域光電的挽救有些心有余而力不足，與同行們相比，聯(lián)域光電多數(shù)年份“不達(dá)平均值”。
聯(lián)域光電解釋，一般而言，自主品牌產(chǎn)品毛利率較高、ODM 模式產(chǎn)品毛利率較低。同行業(yè)可比公司中，立達(dá)信、陽光照明除 ODM/OEM 業(yè)務(wù)外，還兼有部分自主品牌業(yè)務(wù)，由于培育自主品牌需要投入較大的廣告宣傳費(fèi)及市場開拓費(fèi)用，在銷售費(fèi)用率較高的同時(shí)一般毛利率也較高。
然而，與同樣無自有品牌、只有 ODM 業(yè)務(wù)，且公司銷售模式相近的恒太照明相比，聯(lián)域光電的毛利率仍是較低的一方。
公司是否有計(jì)劃發(fā)展自主品牌？計(jì)劃如何優(yōu)化細(xì)分市場和銷售模式？《港灣商業(yè)觀察》就相關(guān)事宜聯(lián)系公司，未收到回復(fù)。
聯(lián)域光電能否留住盼了三年終于“崛起”的毛利率？這不得不讓人憂心。
九成業(yè)務(wù)來自北美，償債指標(biāo)弱于同行
此外，聯(lián)域光電的償債能力也顯得偏弱。
報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為1.53、1.32 和 1.71；速動(dòng)比率分別為1.04、0.85 和1.29；合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為 62.13%、73.38%和54.71%。盡管聯(lián)域光電認(rèn)為公司的流動(dòng)比率均大于 1，公司短期償債能力較強(qiáng)，然而三項(xiàng)償債指標(biāo)均弱于行業(yè)平均值，說明公司抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力遠(yuǎn)弱于同行。
聯(lián)域光電解釋，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司均值，主要系上述公司為已上市公司，資本實(shí)力較強(qiáng)。公司目前主要依靠自身盈余等方式滿足日常資金需求、缺少外部融資渠道，故償債能力指標(biāo)低于同行業(yè)可比公司。
然而，雖然公司流動(dòng)比率高于1，但速動(dòng)比率離2較遠(yuǎn)，甚至還曾跌破1，資產(chǎn)負(fù)債率更是連年高于50%，即使不與其他公司相比，僅從聯(lián)域光電自身償債能力來看，也有相當(dāng)大的提升空間。
2020-2021年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有所下降，資產(chǎn)負(fù)債率有所提升。聯(lián)域光電解釋是因：（1）基于提升資金利用效率、充分利用自身商業(yè)信用的考慮，公司逐步增加以應(yīng)付票據(jù)結(jié)算的采購交易比例，從而使得流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有所下降，資產(chǎn)負(fù)債率則有所提升；（2）公司實(shí)施分紅以及 2021 年開始執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則導(dǎo)致一年內(nèi)到期租賃負(fù)債增加，使得流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有所下降，資產(chǎn)負(fù)債率則有所提升；（3）隨著客戶采購需求增加帶來的備料和生產(chǎn)增加，以及海運(yùn)效率降低，存貨金額逐年上升，使得速動(dòng)比率有所下降。
也就是說，2020-2021年聯(lián)域光電以應(yīng)付票據(jù)結(jié)算的采購交易量增加，以及隨著在手訂單量上升而來的存貨積壓等，導(dǎo)致了償債指標(biāo)表現(xiàn)不佳。然而，即使不以應(yīng)付票據(jù)采購，也會(huì)以其他流動(dòng)資產(chǎn)抵債，同樣會(huì)導(dǎo)致速動(dòng)比率、流動(dòng)比率的下降，以及資產(chǎn)負(fù)債率的攀升。反而逐漸增加應(yīng)付票據(jù)的采購形式，很難不去猜想聯(lián)域光電的現(xiàn)金流狀況。
2022年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率上升，資產(chǎn)負(fù)債率下降，聯(lián)域光電認(rèn)為主要原因系：（1）2022 年上半年在手訂單規(guī)模同比有所下降，公司原材料采購額減少，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)相應(yīng)減少，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債大幅減少；（2）2022 年公司保持較高的出貨效率，產(chǎn)品清關(guān)速度較快，且公司按照訂單進(jìn)行備料和生產(chǎn)，在手訂單規(guī)模的下降導(dǎo)致期末存貨減少。
也就是說，2022年聯(lián)域光電償債能力上升主要由于較高的出貨效率，較快的產(chǎn)品清關(guān)速度，且公司能按照訂單進(jìn)行備料和生產(chǎn)，表明公司對宏觀環(huán)境的依賴度和敏感度較高，而境外收入占主營業(yè)務(wù)收入的 93.67%-94.19% ，且最主要銷售區(qū)域?yàn)楸泵?，?lián)域光電或?qū)⑷允芎暧^環(huán)境的影響。
與此同時(shí)，資金償債方面有所承壓之際，聯(lián)域光電還在2020年和2021年分別分紅7125萬元與2000萬元。
產(chǎn)能利用率2022大幅下滑，仍重金擴(kuò)產(chǎn)？
此外，值得關(guān)注的是，聯(lián)域光電此次募集資金為6.59億元，其中4.45億元用于智能照明生產(chǎn)總部基地項(xiàng)目，其余用于研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。
不過，占據(jù)聯(lián)域光電收入高達(dá)近九成的LED 燈具業(yè)務(wù)，產(chǎn)能利用率報(bào)告期內(nèi)則大幅下滑，分別為98.02%、96.10%及83.67%。
也就是說，一年時(shí)間，聯(lián)域光電核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率下滑了12個(gè)百分點(diǎn)以上。
公司僅解釋，2022年度公司LED燈具產(chǎn)能利用率下降，主要系2021年在大宗商品大漲、芯片緊缺背景下，基于對產(chǎn)業(yè)鏈上游階段性供需失衡的預(yù)判，下游客戶普遍加大采購額，隨著原料價(jià)格上漲、芯片緊缺的情況得到緩解，市場預(yù)期逐步回歸理性，加上物流周轉(zhuǎn)效率低下、消化庫存需要一定時(shí)間，下游客戶下單有所回落，使得公司2022年度產(chǎn)能利用率較2021年有所下降。
2020-2021年公司客戶資源豐富，下游市場需求旺盛，生產(chǎn)訂單較多；2022 年度客戶消化庫存需要一定時(shí)間，下游客戶下單有所回落?？梢姡?lián)域光電的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率高低與下游客戶的訂單量大小正相關(guān)。
在2022年下游客戶訂單量有所下滑，核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率隨之下降的背景下，聯(lián)域電光依舊計(jì)劃將募資的67.53%用于擴(kuò)大產(chǎn)能，而不是計(jì)劃提高產(chǎn)能利用率。
產(chǎn)能本身利用率處于下行通道，卻仍被寄于厚望。不惜重金提產(chǎn)的聯(lián)域光電，最終能得以提升嗎？即便產(chǎn)銷率良好，產(chǎn)能利用率又得以提升，但面對九成業(yè)務(wù)在海外的復(fù)雜環(huán)境，聯(lián)域光電是否將面臨較大不確定性？或許值得密切關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）