馬斯克的煩心事越來越多了。
編者按：本文來自微信公眾號 價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo），作者：Hernanderz，創業邦經授權發布。
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造車新勢力的燈塔，光芒漸黯。
美東時間4月19日美股盤后，特斯拉公布2023財年一季度財報。不出外界所料，這是一張半是海水半是火焰的成績單：這一邊，是再創新高的銷量，那一邊，則是驟然下降的利潤和跌至近兩年新低的自由現金流。而這一切指標的變化，都指向同一個幕后“元兇”：降價。
早在特斯拉年初掀起降價潮時，外界就對這份財報充滿期待。沒有人懷疑降價對銷量的促進作用，但分析師們都想知道，大規模降價讓利會給特斯拉帶來多少負面影響，這也是檢驗特斯拉現金流儲備和盈利能力的最佳窗口。
事實證明，外界的擔憂不無道理，降價對利潤的影響也超出市場預期。財報公布后，特斯拉股價短線走低，盤后一度跌逾6%，投資者的態度不言而喻。
許是接收到市場的不滿信號，在財報電話會上馬斯克努力展示積極態度，轉移外界注意力，并再次解釋了特斯拉的降價策略。此外，馬斯克還花了大量時間介紹Cybertruck等業務發展情況，試圖描繪一副在電動汽車之外的全新宏偉藍圖。
質疑馬斯克畫餅的人不在少數，但不可否認上述業務已取得一定進步。借著這個機會，我們確實應該重新解構特斯拉：降價潮來要持續多久？汽車之外，特斯拉的第二增長線在哪里？
（圖片來自Pixabay）
銷量大漲、利潤大跌，特斯拉的悲喜兩重天正如文章開頭所說，特斯拉交出了一份憂喜參半的財報。既然如此，我們不妨就從亮點和不足兩個層面對其進行拆解。
先說亮點，主要有兩個：營收保持增長，汽車銷量再創新高。
一季度，特斯拉實現營收233.29億美元，同比增長24.4%，基本符合市場預期，不過比起去年同期高達80.5%的同比增速退步較大。從增長曲線看，特斯拉的營收同比增速已經連續三個季度下滑，降價也于事無補。
其中，汽車業務收入為199.6億美元，同比增長18%，但環比去年四季度下滑了約6%。汽車銷售收入則錄得194億美元，高于去年同期的162億美元，不敵去年四季度的207億美元。汽車銷售業務作為特斯拉頭號現金牛，地位無可動搖。降價促銷，則是拉動營收增長的主要因素。
降價的效果，在銷量上體現得更為淋漓盡致。數據顯示，特斯拉一季度汽車總銷量為42.3萬輛，創下歷史紀錄，同比增長36%。不過這個數字并非特斯拉的終極目標：公司高層此前制定的年度銷量目標是180萬輛，想實現這個目標之后三個季度的平均銷量至少要達到45-50萬輛。
然而，特斯拉的問題也很明顯：利潤大幅下跌，而且是凈利潤、整體毛利率、汽車銷售毛利率等各項數據的全面滑坡。
數據顯示，特斯拉一季度凈利潤為25.13億美元，同比下滑24%，每股收益則僅為73美分，同比下跌23%——這是特斯拉EPS時隔九個季度再次錄得下滑。如果翻出去年同期的數據，這個對比更加慘烈：2022年一季度，特斯拉歸母凈利潤達33.13億美元，同比暴漲656.39%。
在連續降價的沖擊下，特斯拉引以為傲的毛利率也不復昔日榮光。財報顯示，特斯拉一季度整體毛利率為19.3%，遠低于去年同期的29.1%和上一季度的23.8%，降幅超過20%；單車銷售毛利率更是只有18.3%，不及市場預期的20%，較去年同期的29.7%跌超十個百分點。
不止和自己比大幅退步，橫向對比其他同行特斯拉也再無優勢：理想汽車上一財年雖然凈虧20億，但毛利率達到19.4%；新能源車年銷量逆襲特斯拉的比亞迪，汽車銷售毛利率達到20.39%。
總的來說，在單車成本基本穩定的情況下，降價的負面效應日漸凸顯。車雖然越賣越多了，但單車售價和毛利每況愈下。展望后市，特斯拉還得面對一系列不可控的客觀因素：全球補貼退坡、原材料價格居高不下，控制成本的難度也越來越大。
在成本和利潤之外，特斯拉的壓力還來自另一方面：現金流。數據顯示，截至一季度末特斯拉的自由現金流為4.41億美元，為近兩個財年新低，也遠低于分析師預期的32.4億美元。
在這一系列不利因素的共同作用下，特斯拉需面對一個艱難抉擇：這價，還能繼續降下去嗎？
特斯拉的下一步：這價還降不降了？對于降價這件事，特斯拉的態度變得有些矛盾。
在美國，降價潮還沒有結束。就在財報出爐前一天，特斯拉官方宣布下調Model Y和Model 3兩款車型售價。其中，Model 3后輪驅動板售價下調2000美元至39990美元；Model Y長續航版和高性能版的起售價均下調3000美元，至49990美元和53990美元。
公開資料顯示，進入2023年之后特斯拉在美國本土已經完成“六連降”，Model Y和Model 3兩款主力車型的售價分別比年初低了13%和11%。根據財報，今年一季度特斯拉單車平均價格環比下降4900美元，至47100美元。
但在中國市場，特斯拉已有意控制降價力度，降低外界預期。此前有消息稱，特斯拉中國在售的Model 3、Model Y將緊跟美國市場的步伐，在本周內開啟新一輪降價。不過特斯拉在4月19日對此作出回應，否認上述傳聞。
現在回過頭看，特斯拉祭出降價這一招其實也有自己的無奈。受疫情、全球通脹等因素影響，市場大盤萎縮，特斯拉一度飽受產能過剩的困擾。降價是促銷、去庫存的直接手段，特斯拉也自認能抗住利潤下滑的壓力。
價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認為，要預判特斯拉何時叫停降價，主要從兩個方面考慮：一是降庫存的任務是否已完成，二是利潤下滑幅度是否超過可承受的極限。
針對后者，外界仍難有定論；不過這前一個問題似乎已找到答案。從時間線來看，特斯拉今年一季度積壓的庫存主要產自去年三至四季度，也就是去年8月上海超級工廠升級后擴充的產能。
去年四季度，特斯拉Model 3和Model Y的交付周期縮短至1-4周；今年1月在中國地區啟動首輪降價時，Model的交付周期并未延長，這些事實都說明特斯拉庫存和產能十分充裕。海通證券更是在研報中直指，特斯拉已經個連續三個季度供過于求。
不過經過一個季度的降價促銷，庫存水位相信已有所下降。新升級的生產線、供應鏈也磨合到位，特斯拉的生產計劃預計將重回正軌。馬斯克也在財報電話會上表示，特斯拉的訂單量超過產量，特斯拉在全球更多市場銷售汽車的時機已到，并將盡可能提高交付規模。
從這個角度看，特斯拉降價的兩大目標至少已實現其一，現在是時候按下暫停鍵。
然而，潘多拉的魔盒一旦開啟，想關上就不是那么容易了。由特斯拉發起的降價潮已經在全球蔓延、各大車企紛紛卷入其中，作為始作俑者的特斯拉也很難瞬間抽身離去。
以中國市場為例，從造車新勢力到傳統車企，從新能源車到燃油車，降價潮一浪高過一浪。深陷其中的車企支持、反對的聲音都有，所有人都被裹挾其中，身不由己。
光是4月，就有比亞迪、長安深藍、吉利、東風、上汽通用、奇瑞新能源等車企加入降價行業。其中降價力度最大的比亞迪，旗下海豹系列車型最高優惠3.1萬元，官方售價下探至20萬元區間。吉利睿藍、長安深藍等旗下的多款車型降價幅度也接近10%，九折搶客已成為標配。
現在的情況是，那些響應特斯拉號召加入降價大軍的車企一個比一個狠，也帶來了實打實的訂單增長。如果特斯拉此時猛然掉頭，甚至逆市漲價，在同行的夾擊下消費者會否為其品牌溢價買單是未知之數。帶動潮流易，逆潮流而動，要難得多。
根據馬斯克的說法，特斯拉仍會“繼續調整價格”，甚至放出“零利潤賣車”的豪言。馬斯克自然習慣了放狠話，但在價格戰席卷全行的情況下，特斯拉似乎也只能先硬著頭皮，犧牲利潤換規模。
財報白紙黑字寫得清清楚楚，利潤大跌、現金流告急，價格戰是不可持續的。車市這一團亂麻，降價-銷量上升-利潤下滑這個循環，特斯拉需要更多時間來拆解。為了轉移外界注意力，馬斯克拿出一個老招式——畫餅，而且一畫就是仨。
重新解構特斯拉：三大副業能否挑起大梁？2023年上海國際車展正如火如荼開展中，身為新能源老大的特斯拉卻不見蹤影。在向外界回應缺席上海車展一事時，特斯拉發言人表示“特斯拉不把自己歸類為車企”，并強調公司對AI、儲能、自動駕駛等業務的關注。
在財報電話會上面對分析師的圍追堵截時，馬斯克也通過“畫大餅”的方式轉移火力，儲能、自動駕駛、電動卡車就是他提及最多的三項業務。
那么這些業務發展得怎么樣了？現階段只能說進步很快，但實際貢獻有限。
數據顯示，一季度特斯拉能源業務收入為15.3億美元，同比增長148%。上一季度，其儲能系統部署量為3.9GWh，同比大漲360%。儲能業務增速固然令人矚目，只是在特斯拉營收版圖中還很難挑起大梁。
去年12月開啟交付的Semi電動卡車，發展歷程更加波折。作為業內首款搭載1000V動力系統的電動卡車，特斯拉Semi上市前期待值拉滿，并提出了2023年年產5萬輛的目標。不過在交付僅僅4個月后，特斯拉就主動向美國國家公路交通安全管理局申請召回首批35輛Semi電動卡車。
召回的原因，是電子駐車制動閥模塊存在缺陷，容易增加撞車、翻車事故。目前，百事、沃爾瑪、Anheuser-Busch等企業都是特斯拉Semi的簽約客戶，前兩家公司的訂購量均超過100輛，目前尚未清楚召回車輛涉及哪些客戶。唯一能確定的是，比原計劃推遲5年發布的Semi，技術上仍難做到盡善盡美。
和Semi一樣，最受馬斯克重視的自動駕駛業務也受困于事故率和技術瓶頸。自從2021年7月上線FSD訂閱服務以來，該系統收到的投訴、誘發的大規模召回事件層出不窮，已成為特斯拉身上的一大“黑點”。
盡管面臨各種挑戰，馬斯克對這幾項業務并沒有放棄的意思。在財報電話會上，馬斯克一邊承諾在今年內推出完全自動駕駛技術，一邊稱贊儲能業務創造了迄今為止最高的毛利率，并繼續將儲能、內部電池生產、Cybertruck平臺和FSD并稱特斯拉的“未來計劃”。
具體做法也很簡單：找到漏洞，補強短板：儲能業務的重點是提高產能，FSD和Semi則要死磕技術。
4月中旬，特斯拉首家海外儲能超級工廠宣布落戶上海臨港，擴產計劃更進一步。4月16日，百度副總裁褚瑞松在智能汽車事業部媒體溝通會上爆料，特斯拉FSD有望在今明兩年進入中國市場。圍繞中國這個核心戰場，特斯拉正在編織一張涵蓋新能源車、自動駕駛、儲能等各項業務的藍圖。
凈利潤跌去24%？馬斯克怕是沒時間傷心。
寫在最后在儲能超級工廠落戶上海之際，馬斯克“中國行”的傳聞也越傳越真。但由于SpaceX“星艦”發射計劃推遲，這趟傳說中的行程再生變數，馬斯克第十次訪華之旅不知何時能否成行。
盡管如此，在國際局勢風云變幻之際，特斯拉加速擁抱中國供應鏈和中國消費市場的做法，還是為馬斯克贏得了國人的認可。特斯拉對中國汽車行業的影響，也隨著時間推移而不斷擴大。
一季度財報確實不完美，但也只是特斯拉前進路上的插曲。對比去年行情最糟糕的階段，特斯拉股價已回升至180-200美元區間，近期走勢也相對穩定。一時的打擊，不會真正動搖其根基。
對馬斯克來說，現在要做的事情很多，好在思路是清晰的：提升產能、推進自動駕駛技術研發、開拓儲能和電動卡車等業務，各項工作都在有條不紊地進行中。
卸下包袱，特斯拉只需要沿著此前制定的路線，做好上面這些工作，前景始終是值得期待的。
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