我們今天來看一下，國美欠款事件的另一家當(dāng)事人，這就是惠而浦(中國)股份有限公司，股票簡稱“惠爾普”，股票代碼600983。
其實(shí)是有兩家都叫“惠而普”的上市公司的，除了這家在國內(nèi)上A股上市，由原合肥三洋改名而來的以外，還有在美國上市的Whirlpool Corporation，中文翻譯和股票簡稱也是“惠而普”，那是一家營收達(dá)220億美元的國際家電巨頭。
我們今天只說A股的“惠而普”，其控股股東并非美國惠而浦公司，而是廣東格蘭仕家用電器制造有限公司，但第二大股東卻是惠而浦(中國)投資有限公司。也就是說“惠而浦中國股份”的運(yùn)營模式是比較復(fù)雜的，為了省事，我們只需要記住其不是美國惠而浦公司的子公司就可以了。
我們就從本次爭議的焦點(diǎn)，應(yīng)收賬款說起，惠而浦的應(yīng)收賬款非常集中，前五大欠款客戶的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的比高達(dá)72.8%。雖然他們沒有公布這些客戶的名稱，但我們應(yīng)該能猜到，國美零售可能是其第四大欠款客戶，也就是有8400萬欠款的這一家。
其第一大客戶的欠款就達(dá)到7.6億元，占比40.5%，把其和第二、第三大客戶加在一起，前三大客戶合計(jì)占比就達(dá)到了64.6%，這也太高了。
但是我們看到，惠而浦前五大客戶的銷售額，占總營收比達(dá)到了57%，關(guān)聯(lián)方的銷售額也達(dá)到了50.47%。這就明白為何惠而浦對(duì)第四大欠款客戶的意見比較大了，前幾大欠款客戶可能都是關(guān)聯(lián)方。
在A股中，對(duì)客戶特別是關(guān)聯(lián)方客戶有如此大依賴的公司，并不多見，惠爾普是我所分析過的數(shù)百家上市公司中最大的一位。
很多朋友都知道，惠而浦主要是生產(chǎn)洗衣機(jī)的公司。其實(shí)也是，在2020年，其洗衣機(jī)的銷售額占營收比還有43%，但2021年已經(jīng)降至38%；然后是生活電器占比34%，冰箱也有13%~16%的占比，另外還有6%~7%的電機(jī)產(chǎn)品。
惠而浦當(dāng)然是要出口的，而且其出口占比還相當(dāng)?shù)母撸?021年，其在國外市場(chǎng)的銷售占比已經(jīng)達(dá)到了營收的74.9%，比2020年上升了8.5個(gè)百分點(diǎn)，在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境下，出口能如此增長，確實(shí)算比較牛的了。那么惠而普在國外是以什么品牌來銷售的？我查了一通，沒有查到準(zhǔn)確的信息，也就不敢亂說了，希望業(yè)內(nèi)的朋友能在評(píng)價(jià)區(qū)補(bǔ)充一下。
我們回頭來看一下惠而普的氣泡圖：
2021年，對(duì)惠而浦來說是相當(dāng)悲催的一年，除了營收增長率方面處于中等偏下的水平以外，在營收規(guī)模和凈利潤方面在十年中，幾乎都是墊底的水平。
從其營收的增長情況來看，2012~2016年，惠而浦還在比較快速地增長，營收在四年時(shí)間內(nèi)接近翻番。但是，從2016年開始，連續(xù)五年?duì)I收下降，雖然下降的幅度不大，但是頂不住持續(xù)地下降，和高峰時(shí)的2016年相比，營收已經(jīng)跌去了27.6%。
在2012~2016年?duì)I收增長的這些年，其凈利潤表現(xiàn)還不錯(cuò)，但是從2013年達(dá)到3.6億元的峰值后，就再也沒有出現(xiàn)過能超越這一水平的年份，2021年更是連續(xù)第三年虧損了。
從其分產(chǎn)品的增長情況來看，主力產(chǎn)品洗衣機(jī)，下降了12.2%；生活電器基本持平，冰箱產(chǎn)品的增長明顯，增長最快的是電機(jī)產(chǎn)品。惠而浦增長最快的電機(jī)產(chǎn)品現(xiàn)有規(guī)模偏小，從國際家電巨頭，特別是日本幾大巨頭轉(zhuǎn)型來看，惠而浦以后轉(zhuǎn)向做電機(jī)這類有較強(qiáng)競(jìng)爭力的上游配件，可能還是一條不錯(cuò)的路。
其國外市場(chǎng)的增長也不錯(cuò)，達(dá)到了12.6%，但是國內(nèi)市場(chǎng)卻暴跌了31.2%，這對(duì)于惠而浦來說，還是比較麻煩的，核心產(chǎn)品在核心市場(chǎng)，2021年下跌最為明顯，被迫重新尋找新的增長點(diǎn)。
虧損的原因當(dāng)然是其毛利率持續(xù)下跌，特別是近三年以來，毛利率下跌了13個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)跌到了10%以內(nèi)。曾經(jīng)高達(dá)20%以上的凈資產(chǎn)收益率，現(xiàn)在已成為回憶。
其毛利率下降最為明顯的是第二大產(chǎn)品生活電器，毛利率只有3.7%，同比剩下個(gè)零頭；冰箱的毛利率也被腰斬；主力產(chǎn)品洗衣機(jī)的毛利率，下降的幅度相對(duì)小一些。僅有電機(jī)產(chǎn)品的毛利率上升了4.8個(gè)百分點(diǎn)，前面就說過其轉(zhuǎn)型做電機(jī)還不錯(cuò)，從毛利率看也是這種情況。
從其成本費(fèi)用構(gòu)成及占營收比來看，連續(xù)三年的營業(yè)總成本都超過了營收，惠而浦的虧損原因并不復(fù)雜，那就是毛利率下降后，毛利無法覆蓋其期間費(fèi)用。
要說沒有想辦法也是不公正的，惠而浦的期間費(fèi)用金額和占營收比都明顯下降，只是下降的幅度沒有趕上營收和毛利率的速度。
按下降的幅度大小，依次為財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用，看來其管理還不錯(cuò)，很多企業(yè)應(yīng)對(duì)營收下行的環(huán)境是很難降低費(fèi)用的，考慮到這已經(jīng)是其第三年虧損，可能是其管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)有“經(jīng)驗(yàn)”了吧。
惠而浦在本次欠款事件中著急的原因，可能是其連續(xù)三年的經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流也是負(fù)數(shù)。一般情況下，大多數(shù)虧損企業(yè)，經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流還能為正。因?yàn)榻?jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流長期“失血”，就會(huì)給經(jīng)營造成很大的困擾，好在惠而浦積累還不錯(cuò)，實(shí)力還是比較強(qiáng)的。
雖然實(shí)力也很強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率也只有50%左右。但是其總資產(chǎn)持續(xù)下降，這可不是一個(gè)好現(xiàn)象，我們一般見到這種情況，都認(rèn)為是準(zhǔn)備收攤兒不想做了的節(jié)奏。當(dāng)然理解成適當(dāng)收縮以應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整期，也是可以的。
除了資產(chǎn)負(fù)債率反映的整體償債能力較強(qiáng)以外，惠而浦的短期償債能力也很強(qiáng)，流動(dòng)比率1.42，速動(dòng)比率1.24，應(yīng)對(duì)日常債務(wù)是沒有太大問題的。其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率比較接近，說明其存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比并不高。
在營收下降的2021年，還去掉了1.4億元的庫存，這也是不容易做到的。但考慮到其主要客戶是關(guān)聯(lián)方，也就沒有必要來夸他們了。
惠而普這些年在努力地降低其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款的金額，他們當(dāng)然希望同時(shí)降低應(yīng)收賬款的數(shù)額，關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收款降低的意義不大，于是一眼就盯上了國美零售這種欠款客戶。
其處于收縮的的另一證據(jù)是，員工人數(shù)下降了10.7%，554人只能退休或重新找工作了。人均收入還是在提高的，幅度還達(dá)到了22.6%。員工人數(shù)下降的原因并非是采用勞務(wù)外包的形式來替代所引起的，因?yàn)槠鋭趧?wù)外包的金額基本穩(wěn)定。那么除了運(yùn)用機(jī)器人和人工智能之類的科技力量替代人工以外，就是主動(dòng)裁員而降低相關(guān)支出了。
消費(fèi)者當(dāng)然不會(huì)太在意美國的惠而浦和中國的惠而浦洗衣機(jī)，生產(chǎn)和經(jīng)營者的細(xì)節(jié)等方面的差異，但是，惠而浦的產(chǎn)品在國內(nèi)受歡迎的程度一般，卻是事實(shí)。這是惠而浦的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，需要認(rèn)真思考和想辦法解決的問題。不然僅僅是在國內(nèi)生產(chǎn)后，主要向國外銷售，那么就沒有什么不可替代性了。
聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。