紅周刊丨汪佳蕊
中泰設(shè)計(jì)并無(wú)研發(fā)費(fèi)用，也幾乎沒(méi)有研發(fā)成果，超過(guò)九成收入都依賴(lài)于建筑及房地產(chǎn)企業(yè)，給公司盈利能力增添了很大的不確定性。
日前，四川中泰聯(lián)合設(shè)計(jì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中泰設(shè)計(jì)”）更新招股書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。此次IPO，該公司擬募資3.46億元，用于區(qū)域拓展中心建設(shè)、創(chuàng)新類(lèi)業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)、信息化平臺(tái)升級(jí)建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦機(jī)構(gòu)為東莞證券。
值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，中泰設(shè)計(jì)并無(wú)研發(fā)費(fèi)用，也幾乎沒(méi)有研發(fā)成果，其“三創(chuàng)四新”的屬性似有不足。并且，由于公司所屬的建筑設(shè)計(jì)行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，超過(guò)九成收入都依賴(lài)于建筑及房地產(chǎn)企業(yè)，給公司盈利能力增添了很大的不確定性。
《紅周刊》還發(fā)現(xiàn)，中泰設(shè)計(jì)保薦人東莞證券2021年無(wú)保薦IPO過(guò)會(huì)項(xiàng)目，且發(fā)生員工曾被深交所采取監(jiān)管措施等問(wèn)題，因此，中泰設(shè)計(jì)選擇東莞證券作為保薦機(jī)構(gòu)的原因要畫(huà)個(gè)問(wèn)號(hào)，其能否順利過(guò)會(huì)也令人擔(dān)憂(yōu)。
超九成收入依賴(lài)“負(fù)面清單”企業(yè)
“三創(chuàng)四新”屬性疑似不足
據(jù)招股書(shū)顯示，中泰設(shè)計(jì)主要從事建筑設(shè)計(jì)相關(guān)的創(chuàng)意設(shè)計(jì)咨詢(xún)和全程技術(shù)服務(wù)，公司業(yè)務(wù)主要集中在居住建筑設(shè)計(jì)和公共建筑設(shè)計(jì)，涵蓋產(chǎn)業(yè)新城、城市更新、文旅小鎮(zhèn)等領(lǐng)域。
從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來(lái)看，2019年至2021年，中泰設(shè)計(jì)來(lái)自居住建筑設(shè)計(jì)的收入所占營(yíng)收比分別為89.81%、91.93%、86.74%；來(lái)自公共建筑設(shè)計(jì)的收入所占營(yíng)收比分別為7.90%、7.51%、12.94%，可以看出，中泰設(shè)計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有超過(guò)九成來(lái)源于建筑行業(yè)。
然而，根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板申報(bào)規(guī)定》的相關(guān)要求，原則上不支持在創(chuàng)業(yè)板申報(bào)上市的行業(yè)范圍主要包括：農(nóng)林牧漁業(yè)；采礦業(yè)；酒、飲料和精制茶制造業(yè)；紡織業(yè)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；建筑業(yè)；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)；住宿和餐飲業(yè)；金融業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)；居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。顯然，中泰設(shè)計(jì)主要收入來(lái)源的“建筑業(yè)”也包含其中，也就是說(shuō)，雖然中泰設(shè)計(jì)不屬于相關(guān)“行業(yè)負(fù)面清單”類(lèi)企業(yè)，但其卻對(duì)此類(lèi)企業(yè)存在嚴(yán)重依賴(lài)。
近年來(lái)，受?chē)?guó)家政策等方面因素影響，房地產(chǎn)建筑業(yè)務(wù)發(fā)展大幅降溫，行業(yè)內(nèi)諸多企業(yè)資金緊張，拿地積極性不足，新項(xiàng)目大量減少，在這種狀況之下，行業(yè)企業(yè)對(duì)設(shè)計(jì)的需求也會(huì)大幅萎縮，因此，其未來(lái)收入如何保證能持續(xù)增長(zhǎng)令人生疑。
另外，根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》，發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)符合創(chuàng)業(yè)板定位。創(chuàng)業(yè)板主要支持適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)戰(zhàn)略，服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的企業(yè)，也即所謂的“三創(chuàng)四新”企業(yè)。
中泰設(shè)計(jì)在論述其“三創(chuàng)四新”特征時(shí)表示，公司的核心技術(shù)具體體現(xiàn)在方案設(shè)計(jì)創(chuàng)新與穩(wěn)定輸出能力、施工圖設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化體系構(gòu)建及應(yīng)用能力、綠色建筑技術(shù)應(yīng)用能力、BIM技術(shù)應(yīng)用能力、裝配式建筑技術(shù)應(yīng)用能力等方面，公司依靠創(chuàng)意開(kāi)展業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)且具有成長(zhǎng)性，符合創(chuàng)業(yè)板定位相關(guān)要求。然而，中泰設(shè)計(jì)如此定位“三創(chuàng)四新”，未免過(guò)于表面了。
實(shí)際上，從中泰設(shè)計(jì)在研發(fā)方面的投入來(lái)看，足以令人瞠目結(jié)舌。技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)是推動(dòng)公司發(fā)展的核心動(dòng)力，根據(jù)招股書(shū)披露，2019年至2021年，中泰設(shè)計(jì)連續(xù)三年竟然無(wú)研發(fā)費(fèi)用投入。
對(duì)此，中泰設(shè)計(jì)解釋稱(chēng)，公司未單獨(dú)核算研發(fā)費(fèi)用是由于公司的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)與正在執(zhí)行的項(xiàng)目直接相關(guān)，直接計(jì)入項(xiàng)目成本，相關(guān)研發(fā)成果為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持。令人疑惑的是，既然其研發(fā)與項(xiàng)目直接相關(guān)，公司應(yīng)該有諸多的研發(fā)成果才對(duì)，然而，進(jìn)一步查看其專(zhuān)利申請(qǐng)狀況后，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)中泰設(shè)計(jì)僅有“一種防止剛性防水套管滲漏的施工結(jié)構(gòu)”這一項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，申請(qǐng)日期為2016年12月30日，權(quán)利期限為10年。也就是說(shuō)，公司近年來(lái)并無(wú)新的專(zhuān)利申請(qǐng)，而僅此一項(xiàng)與其設(shè)計(jì)主業(yè)關(guān)系較遠(yuǎn)的專(zhuān)利也將于四年后過(guò)期。
再看與其主業(yè)相關(guān)的著作權(quán)。據(jù)披露，截至招股書(shū)簽署日，公司取得的計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)共計(jì)27項(xiàng)。有意思的是，在這27項(xiàng)軟件著作權(quán)中，有23項(xiàng)是受讓取得。如此狀況之下，又如何體現(xiàn)出其符合“三創(chuàng)四新”的定位呢？
由于建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)屬于智力密集型服務(wù)，優(yōu)秀專(zhuān)業(yè)的人才是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，但中泰設(shè)計(jì)過(guò)高的員工離職率、低于同行業(yè)可比公司的平均薪酬、高管的頻繁離職等問(wèn)題都相當(dāng)令人擔(dān)憂(yōu)，因此引起了監(jiān)管的注意。深交所在問(wèn)詢(xún)函中要求其就上述問(wèn)題，補(bǔ)充說(shuō)明其中的合理性。
因此，對(duì)于中泰設(shè)計(jì)而言，核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、研發(fā)投入程度、“三創(chuàng)四新”定位，以及對(duì)“行業(yè)負(fù)面清單”企業(yè)的依賴(lài)，都是其上市前繞不開(kāi)的難題。
應(yīng)收賬款暴 漲風(fēng)險(xiǎn)高
業(yè)績(jī)穩(wěn)定性堪憂(yōu)
持續(xù)的經(jīng)營(yíng)能力是一家公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的保證，而持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不僅僅體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，也體現(xiàn)在能否適應(yīng)市場(chǎng)突如其來(lái)的沖擊上。
隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)加強(qiáng)調(diào)控，部分房地產(chǎn)企業(yè)接連爆雷，銷(xiāo)售回款也變得遙遙無(wú)期。由于中泰設(shè)計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)系息息相關(guān)，且公司客戶(hù)主要為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，公司的財(cái)務(wù)狀況也顯露出了惡化跡象。
報(bào)告期內(nèi)，中泰設(shè)計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.51億元、3.92億元和4.13億元，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收增速分別為21.64%、11.90%和5.41%，增速在不斷放緩；同期凈利潤(rùn)分別為0.52億元、0.70億元和0.75億元，增速先增后減。
然而，從應(yīng)收賬款規(guī)模來(lái)看，報(bào)告期各期末，中泰設(shè)計(jì)的應(yīng)收賬款余額分別為1.99億元、2.70億元和3.68億元，分別占同期營(yíng)收比例的56.73%、68.74%和89.08%。應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入比例的不斷增加，說(shuō)明其應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收增速，應(yīng)收賬款規(guī)模在大幅增長(zhǎng)。從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年其近9成的營(yíng)業(yè)收入均以應(yīng)收賬款的形式存在，這也反映出，中泰設(shè)計(jì)的營(yíng)收質(zhì)量并不高，相關(guān)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)也更像是“鏡中花、水中月”，短期內(nèi)很難轉(zhuǎn)化成真金白銀。
過(guò)大的應(yīng)收賬款規(guī)模，嚴(yán)重影響了公司的資金周轉(zhuǎn)。從主要客戶(hù)情況來(lái)看，2021年中泰設(shè)計(jì)的前五大客戶(hù)分別是融創(chuàng)、德商、麗彩實(shí)業(yè)、海成集團(tuán)和北大資源，均為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。發(fā)審委也在連續(xù)兩輪問(wèn)詢(xún)中進(jìn)行了重點(diǎn)追問(wèn)，要求公司補(bǔ)充說(shuō)明前五大客戶(hù)的基本情況、信用狀況及變化情況，主要客戶(hù)是否存在流動(dòng)性緊張、償債能力大幅降低、失信被執(zhí)行等問(wèn)題，與主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性等。
從回復(fù)情況來(lái)看，公司主要客戶(hù)中，觸及“三道紅線(xiàn)”的客戶(hù)較多，其中，恒大受訴訟事項(xiàng)增加、部分項(xiàng)目停工以及擬出售資產(chǎn)等事項(xiàng)影響，流動(dòng)性壓力較大。公司表示，若恒大等主要客戶(hù)償付能力及意愿進(jìn)一步出現(xiàn)不利變化，將會(huì)使公司面臨資金款項(xiàng)無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)和利潤(rùn)水平產(chǎn)生不利影響。
再?gòu)膽?yīng)收賬款計(jì)提壞賬情況來(lái)看，報(bào)告期各期末，其計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例分別為15.70%、18.93%、22.82%，在不斷增加。大幅增加的壞賬準(zhǔn)備已經(jīng)對(duì)公司利潤(rùn)水平和資金周轉(zhuǎn)造成了嚴(yán)重影響。
更重要的是，受下游房地產(chǎn)行業(yè)短期內(nèi)投資需求降低的影響，建筑設(shè)計(jì)需求也會(huì)減少。因此，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的下滑，中泰設(shè)計(jì)在問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中也表示，在客戶(hù)群體中會(huì)將現(xiàn)有單一地產(chǎn)商逐漸豐富為地產(chǎn)商、各級(jí)政府及公共機(jī)構(gòu)等多元化群體，通過(guò)豐富業(yè)態(tài)和客戶(hù)群體降低房地產(chǎn)行業(yè)的影響。
換句話(huà)說(shuō)，中泰設(shè)計(jì)客戶(hù)結(jié)構(gòu)的改變，也就意味著主要客戶(hù)的“大換血”，受此影響，恐怕中泰設(shè)計(jì)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將發(fā)生重大改變。以這種情況來(lái)看，若中泰設(shè)計(jì)成功上市，那么上市后公司的業(yè)績(jī)將充滿(mǎn)不確定性，屆時(shí)，發(fā)生業(yè)績(jī)變臉的概率恐怕也會(huì)大大增加。
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）