《投資者網》潘思敏
近期，三花智控披露2023年半年度報告。
報告期內，公司實現營業收入125.29億元，同比上升23.32%；實現營業利潤16.79億元，同比上升35.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.95億元，同比上升39.03%。
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三花智控以家電制冷件起家，是全球領先的制冷空調控制件和零部件開發商。如今業務向外衍生至新能源汽車熱管理、儲能熱管理。未來是否能保持高增長，需繼續追蹤。
營收上行毛利承壓
三花智控的營收規模持續增長，2019年到2023年上半年，公司的總營業收入分別實現113億元、121億元、160億元、213億元、125.29億元，同比增速分別達到4.2%、7.3%、32.3%、33.3%、23.32%。保持高增長的原因有二：其一，作為公司最主要收入來源的制冷板塊海外需求受極端天氣能源危機影響而增加；其二，汽零板塊營收不斷增長。
但是，公司也呈現毛利率逐步下滑的現狀。公司整體毛利率從2017年的31.23%一路下滑至2023年上半年的25.81%，其中制冷業務的毛利率更是從2017年的36.86%下降至2023年上半年的25.85%，直接失去超10個百分點。
三花智控的產品原材料占營業成本比重達74.51%，原材料市場價格的波動極易帶來成本壓力。原材料主要是銅材、鋁材，兩者近幾年價格均處于較高位。從2021年至今，銅價一直維持在約7萬元/噸的高價；鋁價自去年高點2.3萬元/噸下降至1.8萬元/噸左右，但也高于2017-2020年的價格區間。
不過單價上，鋁價畢竟遠低于銅價。銅價的大幅上漲下，公司的重點產品100%全鋁化微通道換熱器，有望替代銅管加鋁翅片的管片式熱交換器，提高市占率。
此外，公司上半年海外銷售占比45.92%，疫情期間海運運費上漲也增加了公司的成本。
不過與可比公司對比，公司毛利率較為領先。2023年上半年，盾安環境、銀輪股份毛利率分別為19.19%、19.84%，均低于三花智控6-7個點。
成本端造成利潤空間壓縮，但好在三花智控產品的高競爭力挽回了一定的毛利率。雖然都是同行，但各家的產品結構存在差異，2022年三花智控的主要產品電主要產品電子膨脹閥、調溫閥、電池冷卻器，得益于產品專利、技術壁壘高，毛利率超過30%。
運營端，公司“三費”費用率明顯改善，管理效率逐步提升。2019年至2022年，三費占營業收入比重分別為10.42%、10.39%、8.8%、7.5%，2023年上半年占比進一步降至5.95%。
值得注意的是，財務費用方面，公司海外出口業務主要以美元結算，受美元兌人民幣升值影響，匯兌收益發生變化，財務費用下降77.95%，達到1.5億元。
總之，銅鋁價格的未來走勢將是公司毛利率變化的關鍵。三花智控表示，需要通過建立聯動定價機制、大宗商品期貨套期保值操作、及時與客戶議價降低原材料價格波動等操作，減少給公司帶來不利影響。
乘新能源車東風實現量價齊升
2010年，三花智控開始布局新能源車熱管理技術，隨后持續完善對閥、泵、換熱器的研發。近幾年汽零板塊逐步發力，今年上半年收入48.2億，同比增加51%，占總營收38.49%，已經成為公司新的業績增長點。
在新能源車行業高景氣的驅動下，汽零板塊正量價齊升。
從量的角度看，首先行業處于高增長狀態。
新能源汽車成長性仍強勁，全球新能源車行業滲透率尚處于較低位。預計2023年國內新能源汽車銷量將達900萬輛，滲透率超30%，全球新能源汽車銷量達1278.4萬輛，滲透率為18.5%；2022-2025年中國新能源汽車銷量CAGR為23.6%，全球新能源車銷量CAGR為26.5%。
下游需求高增自然帶動上游熱管理汽車零部件需求上漲。德邦研究所測算預計2025年，中國新能源汽車熱管理市場規模為1052億元，全球市場規模將達1572億元。
其次，行業格局有變，蛋糕將重新切割。不同于燃油車的動力系統以機械零部件為主，新能源車電子零部件較多對整車熱管理創造了新的需求，比如增加了換熱器、多向水閥、電子膨脹閥、PTC等部件為核心零部件。這讓原本占據全球50%以上份額的海外熱管理四巨頭瞬間掉隊，原先的技術不再有優勢，行業格局松動，給了三花智控后來者居上的機會。
再來看三花智控的產品競爭力，公司的電子膨脹閥產品相比可比公司性能優越。公司研發的電子膨脹閥產品具有占用空間小、重量輕、噪音小、運行速度快、適用雙向流熱泵系統的特點。據QY Research統計，2020年公司的新能源汽車用電子膨脹閥銷量市場份額為64.36%，排名全球第一。
同時公司覆蓋多家優質客戶，汽車整車制造商方面，包括特斯拉、大眾、奔馳、吉利、比亞迪、上汽等廠商；汽車熱管理系統制造商方面，公司與世界頭部法雷奧、馬勒等穩定合作。汽車熱管理行業通常伴隨著滯后性，時間成本高，三花智控鎖定未來重點客戶的訂單保證公司未來營收。
從價上看，更為復雜且緊密的新能源車熱管理系統，推升單車價值量。據公司公告，熱管理單車核心產品價值量從2230元提升至6410元，即新能源汽車熱管理價值量是傳統汽車的近3倍。
并且，新能源汽車熱管理的集成化趨勢也在提升產品的附加值。集成意味著高技術要求和標準化，這都有利于推升產品的毛利率。
目前公司擁有豐富的產品陣列，涵蓋電子膨脹閥、四通閥、電磁閥、單向閥、氣液分離器等熱泵集成系統的關鍵部件，有助于公司向系統集成升級方向延伸發展。
布局儲能+機器人
眼下，三花智控正在推動發行全球存托憑證GDR，募集資金總額不超過50億元。除鞏固拓展原有業務布局外，公司提到計劃用部分資金進行機器人機電執行器業務的生產制造。在產能建設上，公司在墨西哥生產基地布局儲能熱管理和機器人機電執行器業務。
儲能熱管理方面，隨著清潔能源的平價入網，不斷刺激對儲能的需求，進而增加對儲能熱管理的需求。2022年國內新增投運電力儲能項目裝機規模為16.5GW，新型儲能新增規模達7.3GW，同比增長200%。
2022年3月，公司成立了三花新能源熱管理科技（杭州）有限公司，正式邁入儲能熱管理領域。液冷熱管理模式是儲能熱管理的主流，其核心技術是熱泵相關技術，這與三花智控在制冷、新能源車相關產品的底層原理相通，使得公司迅速完成技術切入，未來或能復制新能源車熱管理成為公司新的業務增長點。
人形機器人方面，公司布局的是機器人機電執行器業務。公司于2023年初與全球諧波減速機領先企業綠的諧波合資設立企業，共同研發生產機器人機電執行器中的關鍵產品諧波減速器。
三花智控在儲能、機器人等行業的布局能否迎來開花，值得追蹤。（思維財經出品）■