關聯交易頻繁，前五大客戶依賴度近100%，現金流持續為負，剛扭虧為盈的拉普拉斯業績涉嫌注水，成長性存疑。
(資料圖)
光伏產業又來一家企業沖刺IPO。近期，拉普拉斯新能源科技股份有限公司（下稱“拉普拉斯”）遞交了上市申請文件，擬于科創板IPO上市。
據披露，此次IPO，拉普拉斯擬公開發行人民幣普通股不超過4053.2619萬股（不含采用超額配售選擇權發行的股票數量），實際募集資金扣除發行等費用后，擬分別投入6億元用于光伏高端裝備研發生產總部基地項目、半導體及光伏高端設備研發制造基地項目和補充流動資金，合計投入募集資金18億元。
不可否認，借助光伏產業發展的東風，拉普拉斯的經營業績實現快速增長，2022年實現營收12.66億元，大增11.22倍，實現歸母凈利潤1.18億元，均實現首次扭虧為盈。但公司業績向好的背后是持續流出大量經營性現金，存貨賬面余額也“水漲船高”。拉普拉斯的客戶集中度極高，且多名大客戶和大供應商為公司關聯方，關聯交易金額僅與隆基綠能一家就有數億元，這些問題也引發投資者對拉普拉斯持續性增長產生質疑。
針對拉普拉斯經營業績、現金流、關聯交易等問題，發現網向拉普拉斯發送采訪調研函，截至發稿前，拉普拉斯未就相關問題作出合理解釋。
現金流持續負增長 拉普拉斯業績存注水嫌疑
據招股說明書，拉普拉斯是一家領先的高效光伏電池片核心工藝設備及解決方案提供商，主營業務為光伏電池片制造所需高性能熱制程、鍍膜及配套自動化設備的研發、生產與銷售。
得益于近些年光伏產業高速發展，包括拉普拉斯在內的光伏產業鏈企業實現了強勁的擴展，尤其是在過去關鍵的2022年，表現得更為明顯。數據顯示，2020-2022年，拉普拉斯實現營業收入分別為4072.33萬元、1.04億元、12.66億元；增速分別達到154.35%、1117.31%；同期凈利潤分別虧損4599.63萬元、5711.25萬元、1.19億元。
（截圖來源：拉普拉斯申報稿）
不過，在業績爆發的同時，拉普拉斯的現金流卻出現不一致的情況。招股書顯示，因凈利潤虧損，2020年和2021年公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-5769.67萬元、-1.6億元，但是2022年在盈利1.18億元的情況下，經營活動現金流量凈額還是-1.78億元。粗略來看，三年累計共流出3.95億元。
值得注意的是，在2022年8月股份制改制前公司還有3億多未彌補虧損，但通過改制以及之后數月確認收入和利潤，到2022年12月底，公司賬上未分配利潤已經變成盈余1.96億元。可見拉普拉斯凈利潤實現扭虧為盈的質量并不高。
對此，拉普拉斯在報告中也稱，隨著經營規模的持續擴大，公司需要投入更多的資金到采購、生產等營運活動中。此外，公司還有建設新生產基地、購置長期資產等必要的支出，如果客戶不能及時履行產品結算義務，或公司資金周轉速度及使用效率降低，可能導致公司出現流動性風險。
應收賬款大增 存貨面臨跌價風險
隨著業績的好轉，拉普拉斯應收賬款和存貨規模也出現大幅增長的局面。招股書數據顯示，截至2022年末，拉普拉斯的應收賬款賬面余額為3.52億，同比增長957.86%，占當期收入的27.77%，其賬面價值為3.32億元，占流動資產的比重為7.02%。
（截圖來源：拉普拉斯申報稿）
值得注意的是，公司的存貨賬面余額也隨著業績增長“水漲船高”。數據顯示，2020-2022年，存貨賬面余額分別為1億元、4億元和21.54億元。存貨賬面價值分別為0.76億元、3.73億元和21.03億元，主要由發出商品、原材料及在產品組成，占公司各期末流動資產的比例均在四成以上。同期公司計提的存貨跌價準備余額分別為2438.07萬元、2839.04萬元和5064.36萬元。
對此拉普拉斯在招股書中稱，公司采取“以銷定產”的生產模式，根據客戶的具體產品需求進行定制化的訂單式生產，但公司的設備自原材料采購至客戶驗收存在一定的驗收周期。
未來，隨著公司生產經營規模的持續擴大，若公司無法對存貨進行及時有效的管理，因產品價格發生重大不利變動、已簽訂合同訂單變更或取消、產品驗收無法通過或其他難以預計的原因而導致公司存貨積壓及價值減損，公司存在存貨發生存貨跌價的風險，將對公司經營業績和盈利能力產生不利影響。
客戶集中度較高存風險 關聯交易頻繁
作為光伏產業鏈的一家產品制造企業，拉普拉斯2016年5月份才成立，雖然只是一家成立才7年的公司，但融資以及股權騰挪術一點也不含糊。報告期內，拉普拉斯歷經11次增資、9次股權轉讓，吸收投資收到的現金分別為5168萬元、4.02億元、11.71億元，合計16.25億元，估值也達到了76.79億元。
多次融資后，拉普拉斯的股東數量達到64名，實控人為林佳繼。股權結構方面，截至招股說明書簽署日，林佳繼直接持有拉普拉斯3464.5283萬股，占公司總股本的9.50%。其控制的安是新能源、共濟合伙、自強合伙、笛卡爾合伙、傅立葉合伙、普朗克合伙、普朗克六號合計持有發行人8645.2406萬股，占公司總股本的23.70%。由此，林佳繼合計控制公司33.20%的表決權。
（截圖來源：拉普拉斯申報稿）
值得注意的是，從股權結構來看，大股東連城數控直接持有公司16.87%的股份，直接持股比例還高于實控人。但實際上，連城數控還與如東恒君等另外5名股東存在關聯關系，它們合計控制23.7%的股份。據介紹，連城數控為北交所上市公司，也是光伏及半導體行業晶體硅生長和加工設備供應商。
（截圖來源：拉普拉斯申報稿）
值得一提的是，除了股東身份，連城數控還是拉普拉斯的大客戶。連城數控的實際控制人之一鐘寶申為隆基綠能董事長，因此隆基綠能和連城數控為公司的關聯方，雙方交易也構成關聯交易。
從客戶構成來看，招股書顯示，拉普拉斯的客戶集中度極高。報告期內，公司前五大客戶主營業務收入合計占比分別為100.00%、99.99%和98.67%。
（公司向前五名客戶銷售情況：拉普拉斯申報稿）
另外，連城數控實際控制人之一鐘寶申為隆基綠能董事長。2020年度，拉普拉斯對連城數控的銷售收入占主營業務收入比例為2.21%。2020-2022年，拉普拉斯對隆基綠能的銷售收入分別占主營業務收入的77.67%、45.54%、14.61%。
對于前五大客戶高度集中的原因，拉普拉斯在招股書中表示，一方面是因為光伏電池片制造行業集中度較高，2022年中國前五大電池片廠商的產量占總產量的56.30%。另一方面，是因為新型高效光伏電池片的產業化尚處于起步階段，各光伏電池片廠商因為產能建設規劃、產品工藝開發進程等方面存在一定差異，相關設備采購進度存在差異。
客戶集中度較高可能會導致拉普拉斯在商業談判中處于弱勢地位。同時，由于拉普拉斯收入與下游客戶的資本性支出水平、產能建設密切相關，客戶的自身經營狀況或經營戰略變化，如果拉普拉斯不能及時的拓展新增客戶或者主要客戶技術以及產業發展達不到預期，那么將對拉普拉斯經營業績產生較大影響。
除了核心大客戶方面的關聯交易外，實際上公司的采購也同樣存在大比例的關聯交易。據招股書顯示，無錫永焰及泰州永焰在2021年、2022年分別為拉普拉斯第二大供應商和第五大供應商，采購金額分別為1534.77萬元、6013.45萬元，構成重大關聯性交易。而無錫永焰為公司實際控制人、董事長、總經理林佳繼實際持股49%的企業，泰州永焰為無錫永焰全資子公司。
（截圖來源：拉普拉斯申報稿）
集中度極高以及關聯風險外，拉普拉斯的研發費率也下滑較快，且已降至同業平均水平以下。招股書顯示，2020-2022年，拉普拉斯的研發費用率分別為67.08%、37.72%、8.70%，同行可比公司均值分別為10.06%、12.87%、12.23%。拉普拉斯最新一期的研發費用率已經低于同行業可比公司均值。
另外，毛利率方面。報告期內，拉普拉斯主營業務毛利率分別為-5.05%、16.42%及33.00%，隨著規模效應逐步顯現，毛利率水平有所提升。同一時期，同行業可比公司的毛利率分別為35.18%、35.25%、35.36%。但是后續隨著市場的變化，拉普拉斯主營業務毛利率將不可避免的面臨下滑風險。
（記者 羅雪峰 財經研究員 周子章）