文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉
編：許輝
將于6月20日即今日上會的無錫盛景微電子股份有限公司（簡稱：盛景微電子）擬在上交所主板上市，保薦機構為光大證券。本次擬公開發行股票不超過2,516.67萬股，不低于發行后總股本的25%；此次擬投入募集資金8.04億元，用于延期模塊研發及產業化項目、研發中心建設項目和補充流動資金。
(資料圖片僅供參考)
盛景微電子的主要產品涉及到民爆品的安全，科技帶來生產力，安全則是第一位，曾早在2021年11月工信部發布的《“十四五”民爆品行業安全發展規劃》，已要求除保留少量產能用于出口或其它經許可的特殊用途外，2022年6月底前停止生產、8月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管。但2021年電子雷管替代率（電子雷管產量/工業雷管總產量）僅為18.43%，2022年1-6月電子雷管替代率為20.13%，距離政策要求差距較大。
盛景微電子實控人任職大客戶子公司時創辦，收購虧損公司形成商譽減值；競爭激烈，毛利率持續下滑，與客戶壺化股份采銷不一；前五大原材料供應商占比高；客戶集中，依賴實控人曾就職的第一大客戶，核心技術亦來源于之。
任職大客戶子公司時創辦，收購虧損公司形成商譽減值
2016年4月6日，自然人侯穎、陳廣共同簽署《無錫盛景電子科技有限公司章程》，其中約定：盛景有限的注冊資本為500萬元，其中：侯穎出資255萬元，陳廣出資245萬元。2020年9月，整體變更為股份有限公司。盛景有限設立時，侯穎女士系代鄭云華持有公司49%的股權，代張永剛持有公司2%的股權；陳廣為張永剛親屬，系代張永剛持有公司49%的股權。而2016年11月，張永剛還在公司第一大客戶的子公司任職。
截至招股說明書簽署日，張永剛直接持有盛景微電子37.32%股權，通過擔任無錫九安芯執行事務合伙人控制公司11.53%的股權，殷婷系張永剛配偶，通過無錫九安芯間接持有公司5.13%的股權，張永剛與殷婷合計控制公司48.86%股權，系公司共同實際控制人。張永剛系公司控股股東。富海新材為公司第二大股東，持有公司2,025.00萬股股份，占公司發行前總股本的26.82%。
2020年11月9日盛景微電子受讓維納芯90%股權，維納芯尚未開展實際經營活動，且由于股權對應的注冊資本未實繳，因此雙方協商以0元價格轉讓。維納芯設立之初系公司與馬凱計劃以維納芯為平臺合作開展碳化硅業務，后因該業務發展條件未達預期，公司希望維納芯轉為全資子公司以拓展核心技術在其他領域的應用。馬凱現為子公司銷售副總裁，持有無錫九安芯1.4355%的出資比例。公開資料顯示，馬凱曾經為啟明星半導體技術（西安）有限公司的法人和大股東。
上海先積成立于2016年2月25日，本次收購前上海先積的注冊資本為1,098.90萬元，其中王紹棟持股44.56%、官世明持股39.16%、馬凱持股9%、李寰持股7.28%。2021年2月，公司收購王紹棟、官世明及李寰合計持有的上海先積73%股權。2021年2月，公司完成對上海先積73.00%股權的收購，收購價格為4,850萬元，該收購行為構成非同一控制下企業合并，截至2022年12月31日，收購形成商譽賬面原值4,490.38萬元。公司于每個資產負債表日對商譽及其相關的資產組或者資產組組合進行減值測試，截至2022年末相關商譽發生減值695.39萬元。截至2021年12月31日和2022年6月30日，上海先積凈利潤分別為-437.73萬元和-417.34萬元。2022年6月，上海先積收購客益電子及其子公司相關專利及掩膜版等資產。
盛景微電子曾于2021年6月計劃沖刺科創板并披露招股書，但彼時上交所曾兩度對盛景微的科創板定位產生質疑，公司的研發能力和專利情況也被市場關注。同時也問詢了晶圓采購占比較低和技術壁壘和技術先進性的具體體現。
競爭激烈，毛利率持續下滑，與客戶壺化股份采銷不一
盛景微電子是一家具備高性能、超低功耗芯片設計能力的電子器件提供商，主要產品為工業安全領域的電子控制模塊。2020年-2022年，公司的營業收入分別為2.108億元、3.556億元和7.708億元，凈利潤分別為6302.76萬元、8679萬元和1.812億元。
2023年一季度，公司營業收入為1.159億元（經審閱），較2022年第四季度環比下降48.10%；凈利潤為3,390.90萬元（經審閱），較2022年第四季度環比下降53.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3,553.94萬元（經審閱），較2022年第四季度下降52.36%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為3,510.13萬元（經審閱），較2022年第四季度下降48.56%。
2023年上半年，盛景微電子預計可實現營業收入3.639億元-4.093億元（未經審計或審閱），較2022年下半年下降21.32%-30.04%；凈利潤為7,885.04-9,522.61萬元（未經審計或審閱），較2022年下半年下降24.79%-37.72%；歸屬于母公司股東的凈利潤為8,241.85-9,879.43萬元（未經審計或審閱），較2022年下半年下降23.65%-36.30%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為7,895.07-9,532.65萬元（未經審計或審閱），較2022年下半年下降19.59%-33.40%。
報告期內，公司銷售的產品包括電子控制模塊、起爆控制器、放大器等。公司主要產品電子控制模塊的銷售收入占主營業務收入的比例分別為95.59%、91.99%、91.34%，起爆控制器、放大器等其他產品占比相對較小，公司產品相對單一。
受季節性因素及市場占有率短期下滑影響，公司2023年第一季度及2023年上半年經營業績環比均呈下滑趨勢。雖然國外爆破專用電子控制模塊市場較大，公司正在積極拓展海外市場，截至招股說明書簽署日，公司產品尚未實現直接海外銷售。公司子公司上海先積的主要產品放大器等信號鏈模擬芯片市場空間較大，但是目前上海先積的銷售規模較小，2022年實現營業收入2,713.81萬元。
另外，公司正在拓展應急管理與處置、新能源汽車安全系統等市場，目前尚處于研發、驗證階段。隨著電子雷管快速推廣應用，國內爆破專用電子控制模塊市場競爭日益激烈，目前正是行業內企業搶占市場份額的關鍵時期。如果公司不能在產品性能、種類及性價比等方面持續滿足下游客戶的需求，將面臨市場份額下滑的風險，公司的經營業績也將下滑。
根據貴陽市大數據發展管理局公開的信息，2022年，全安密靈電子控制模塊產量突破8,000萬只，市場占有率約為23%；金奧博披露2021年及2022年1-6月，融硅思創實現營業收入分別為1.11億元和9,552.66萬元，凈利潤分別為2,260.53萬元和2,463.09萬元；根據力芯微（688601.SH）披露的2022年年度報告，2022年，其智能組網延時管理單元銷量1,903.74萬只，實現收入7,231.97萬元。
2022年11月、12月，盛景微電子在爆破專用電子控制模塊市場的占有率分別為40.73%、30.80%；2023年1-4月，公司在爆破專用電子控制模塊市場的占有率為21.23%，其中，1-2月合計市場占有率為20.31%（中國民爆信息將2023年1月及2月的電子雷管產量數據合并公布）、3月市場占有率為24.07%、4月市場占有率為19.67%。2022年12月以來，公司的市場占有率呈現一定下滑。
電子控制模塊受到下游電子雷管生產企業的重視，個別客戶嘗試進入電子控制模塊行業。2022年2月，盛景微電子客戶壺化股份公告完成收購江蘇眾芯邦40%股權，江蘇眾芯邦擁有完整的數碼電子雷管系統技術及產品，與公司存在一定競爭關系。報告期內，壺化股份分別為公司第二大、第三大、第二大、第四大客戶，公司對其銷售金額占營業收入的比重分別為18.35%、13.70%、16.69%和8.63%。如果下游電子雷管生產企業能夠實現電子控制模塊的自主供應，將可能會使得下游客戶對公司的電子控制模塊需求量減少，從而減少采購規模，對公司經營業績產生不利影響。
從盛景微電子的招股書上看，壺化股份報告期向公司銷售額分別為1,378.36萬元、2,887.55萬元、5,932.78萬元和2,162.02萬元，壺化股份為2020年9月22日深小板上市企業，其披露的2020年和2021年年報則顯示，第一大供應商的數額接近于盛景微電子的銷售額，但相差仍在兩三百萬元的級別。
報告期內，盛景微電子綜合毛利率分別為47.56%、46.00%和42.11%，持續下滑。其中，2021年和2022年，公司電子控制模塊業務毛利率分別為下滑1.35%和4.11%。
電子控制模塊單位價格和單位成本呈上升趨勢，毛利率有所下降，主要原因是，一方面，晶圓等主要材料的采購價格增長，另一方面，公司銷售的雙芯片電子控制模塊占比增多，綜合導致單位成本上漲，而單價相對穩定。
前五大原材料供應商占比高
報告期內，盛景微電子的主要原材料包括晶圓、儲能元件、點火元件、PCB板、MOS管、手持數據終端等，采購的委托加工服務主要包括貼片組裝、封裝測試等。晶圓、儲能元件、點火元件等是公司的主要產品電子控制模塊的主要原材料，其供應情況、品質情況與采購價格對電子控制模塊的及時交付、產品質量與生產成本產生重要影響。
公司采購的儲能元件、點火元件主要來源于進口，如果海外原材料供應商的生產情況與物流情況受到不利影響，可能出現原材料不能按時按量供應、原材料價格上升等情形；同時，國際形勢與匯率的變化也將對公司的主要原材料供應及采購價格產生影響。如果未來國際形勢與匯率發生不利變化，將對公司的產品供應能力、成本控制、盈利情況產生不利影響。
如果未來晶圓產能緊張，公司一方面可能難以直接從晶圓制造企業獲得足夠的產能，產品供應能力將受到制約；另一方面，產能緊張導致晶圓采購價格上漲，相應地壓縮了公司的利潤空間。
報告期內，盛景微電子向前五大原材料供應商采購金額占當期原材料采購總額比例分別為80.10%、80.23%和72.65%，向前五大委托加工供應商采購金額占當期委托加工費采購總額的比例分別為95.24%、90.81%和83.80%。
公司存貨主要由原材料、庫存商品、委托加工物資、半成品、發出商品等構成，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3,130.44萬元、7,753.94萬元和2.063億元，占各期末流動資產的比例分別為11.53%、20.74%和28.35%。受下游電子雷管產量的迅速增長、部分原材料價格上漲及上游芯片代工產能趨緊的影響，公司基于市場預測及自身經營情況提高備貨規模，導致存貨金額增加。
截至上會稿簽署日，盛景微電子股東與部分供應商存在關聯關系，具體為：在原材料供應商中，無錫華潤上華科技有限公司的控股股東華潤微電子控股有限公司通過上海潤科間接持有公司0.60%股份；上海潤科也是深圳市開步電子有限公司的股東，其持有深圳開步的持股比例為7.90%。在委托加工供應商中，無錫華潤安盛科技有限公司的控股股東華潤微電子控股有限公司通過上海潤科間接持有公司0.60%股份；無錫電子儀表工業有限公司的控股股東張健及無錫電儀相關員工設立的眾合鑫持有公司1.49%股份，眾合鑫有限合伙人張洪濤直接持有公司0.35%股份。
客戶集中，依賴實控人曾就職的第一大客戶，核心技術亦來源于之
報告期內，盛景微電子產品電子控制模塊、起爆控制器采用直銷模式進行銷售，下游客戶主要包括雅化集團、西安慶華、壺化股份、海峽科化、前進民爆等國內知名民爆企業。公司子公司上海先積主要采用經銷模式銷售放大器等產品。
報告期內，公司前五大客戶的銷售占比分別為93.68%、75.57%和65.94%。其中，公司對第一大客戶雅化集團的銷售金額分別為1.064億元、1.182億元和2.209億元，占比分別為50.49%、33.23%和28.66%。雅化集團是電子雷管龍頭企業，2022年，其電子雷管產量為4,910萬發，位列民爆生產企業電子雷管產量第一位。
2018年11月，公司向四川久安芯收購部分專利及資產。四川久安芯由雅化綿陽公司持股60%，四川環通電子有限責任公司持股40%。雅化綿陽公司系上市公司雅化集團（002497.SZ）的全資子公司，四川環通電子有限責任公司（曾用名四川省科學城環通電器總公司，于2019年11月4日由全民所有制企業變更為有限責任公司并更名）系中國工程物理研究院電子工程研究所的全資子公司。2018年11月9日，四川久安芯與公司簽署《實物資產交易合同》，將下述交易標的轉讓給公司，轉讓價款為3,000萬元。
報告期各期末，盛景微電子（含子公司）正式員工人數分別78人、156人和244人。截至招股說明書簽署日，公司及子公司累計擁有專利73項，其中發明專利22項。公司核心技術多來自外購，公司及其子公司共收購專利31項，20項與電子控制模塊及起爆控制器相關，11項與放大器等模擬芯片相關，公司從四川久安芯受讓的專利報告期各期貢獻營收、毛利占比均在90%以上。
值得注意的是，2010年-2016年，實控人張永剛長期任職久安芯電子副總經理。履歷過往先后為中科芯集成電路有限公司、中國工程物理研究院電子工程研究所外派至四川久安芯電子科技有限公司。