文|新消費財研社
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近日，在新希望乳業（下文簡稱“新乳業”）2023年投資者大會暨創新大會上，董事長席剛宣布了下一階段的戰略目標。
席剛提出，未來五年新乳業年收入保持雙位數增長，新品年復合增長率大于10%，凈利率翻番，與此同時資產負債率要降低10個百分點。
新消費財研社關注到，2022年新乳業首次突破百億門檻，營收達到了100.06億元，同比增長11.59%；實現凈利潤3.62億元，同比增長15.77%，成功加入乳業“百億陣營”。
但值得注意的是，截至今年一季度末，新乳業的資產負債率也創下上市以來新高，達到71.91%。而這與近兩年來新乳業為了擴大版圖，而頻繁實行收并購息息相關。
如今，新乳業主攻的低溫奶賽道“內卷”加劇，新老玩家爭先入局。站在百億關口之下，席剛能得償所愿嗎？
增長主要依賴收并購
負債率超70%，缺乏差異化競爭優勢
剛剛實現百億營收，新乳業就馬不停蹄地定下新目標。
5月31日，新乳業2023年投資者大會暨創新大會在成都召開。會上，新乳業提出堅持“鮮立方戰略”不變，公司未來增長來源將以內生增長為主，投資并購為輔，且未來五年努力推動規模復合年均雙位數增長、凈利率實現翻一番的戰略目標。
公開資料顯示，新乳業成立于2006年，于2019年1月成功上市。公司背靠新希望集團，主營業務包括乳制品及含乳飲料的研發、生產和銷售。
不同于其他乳業品牌，新乳業最早是通過并購區域品牌而一步步發展起來的。在現任董事長席剛2010年上任之前，新乳業一直處于虧損的狀態。席剛掌舵后，新乳業就走上了對外擴張并購之路，公司經營狀況也得以扭虧為盈。
“并購一直是驅動新乳業過去增長的主要動力。我認為在未來5年我們要做一些調整和轉變，我們要堅持內生增長為主，并購為輔。”席剛在投資者大會上表示。
正如席剛所言，在登陸資本市場后，新乳業一直沒有停下投資收購的腳步，并用這種方式加速外延式發展。近年來，新乳業先后入股現代牧業、澳亞集團，后來收購了“一只酸奶牛”和寰美乳業，并投資了新消費品牌“一番植”。
據行業統計，上市以來三年內新乳業就有八起收并購投資，并持續在上下游奶源布局。官方信息顯示，新乳業現旗下已有59家控股子公司、以及夏進、雙峰、琴牌等15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠以及13個自有牧場。
而新乳業收購的公司，普遍是經營基礎較好、且在低溫奶領域具備品牌優勢的區域型乳企，新乳業也正是靠著收并購得以擴大規模，突破百億營收。
但有業內人士分析，并購給新乳業帶來的增長并不具有可持續性。新乳業現有的15個子品牌，至今未出現全國性深入人心的大單品，各據一方也難以形成由點到面的品牌聚合效應。
香頌資本董事沈萌告訴新消費財研社，新乳業在成長過程中，不吝于采取并購的方式擴張，因此在收購整合方面需要投入比較大的資源和精力，同時在品牌和規模上，除了頭部企業外，與其他第二梯隊的企業也比較接近，所以還沒有形成明顯的差異化優勢。
不可忽視的是，由于連年的投資并購，新乳業的負債總額與資產負債率已處于節節攀升的趨勢。
財報顯示，2019年至2022年，新乳業總負債分別為33.08億元、57.18億元、66.35億元和68.25億元；資產負債率分別達到61.66%、66.65%、69.81%和71.91%，連年增長。
相比之下，新乳業各期資產負債率均大幅高于行業平均值，同期32家上市乳業的平均資產負債率分別為48.04%、49.39%、54.52%、58.89%。
因此，新希望的高負債也成為諸多投資者和股東的關注點之一，新乳業提出未來要以內生增長為主、投資并購為輔的發展目標也是在情理之中。
不過，既然提出要靠“內生增長”，產品研發創新能力的重要性自然不言而喻。新乳業2022年的研發投入金額為9174.68萬元，僅占營收比重的0.92%，低于同期行業均值的1.58%。
低溫奶賽道“廝殺”激烈
“鮮立方”戰略能跑贏一眾對手嗎？
對于新乳業“未來五年內凈利潤翻一番”的目標，沈萌評價稱，在當前消費意愿收縮、婚育率下滑、乳業競爭愈發激烈的市場環境下，新乳業要實現這個目標需要更加積極拓展高收益的業務。
2022年財報顯示，新乳業目前的主營業務分為液體乳、奶粉及其他業務。
其中，液體乳產品仍為公司主要收入來源，收入占比達87.71%，實現營收87.76億元，同比增長5.72%；奶粉產品實現收入7081.59萬元，同比下滑2.93%，收入占比0.71%；其他產品營收11.59億元，同比增長95.58%，收入占比11.59%。
圖源/新乳業2022年財報
從銷售區域來看，西南地區仍為新乳業的第一大銷售區域，2022年該地區銷售額實現37.24億元，為新乳業貢獻了近四成營收，但相較于2021年40.30%的營收占比減少了3.09%。
圖源/新乳業2022年財報
可以看到，由于是低溫奶，保質期較短，對運輸時長和運輸距離都有比較高的要求，因此消費半徑也受到了限制。從收入分布上看，2022年新乳業在西南、華東兩地的收入占比之和仍高達70%，很難滲透到華北等區域市場。
對于2022年收入突破百億，新乳業在財報中表示，面臨嚴峻經濟形勢和復雜外部環境，公司堅持“鮮立方”戰略，實現規模和盈利增長。
早在2010年，新乳業就開始組建全新的經營班子，制定實施“鮮戰略”，此后公司不斷發展，通過投資并購其他乳企、與多所高校實驗室合作研發新品等措施，持續推進“鮮戰略”。
2021年，隨著越來越多品牌陸續進入鮮奶賽道，新乳業正式提出了“鮮立方”戰略，重點打造低溫鮮奶和低溫酸奶的雙強”產品，形成“鮮品類”創新產品矩陣。
目前，新乳業在低溫鮮奶領域已經推出了24小時鉑金全優乳、今日鮮奶鋪、唯品”有機牛乳、“唯品”娟姍牛乳、純正“A2”鮮牛乳等產品；在低溫酸奶領域，新乳業推出了冰激凌酸奶、布丁酸奶、活潤代餐（大杯）酸奶、奶啤等多個產品。
據業內人士分析，近年來，新乳業能夠快速發展，以至能破百億營收，與其主攻低溫市場、而避開與蒙牛、伊利等巨頭正面交鋒的常溫奶市場的“差異性”發展戰略息息相關。
數據顯示，2022年新乳業來自低溫產品的營收收入占比超過50%，其中低溫鮮奶同比實現超15%的增長，全國市占率超過10%。
盡管目前看來“鮮立方”戰略初見成效，但也并不能掉以輕心。沈萌表示，新乳業是國內乳企的后起之秀，也是乳業第二梯隊一員，但低溫奶業務的發展存在諸多高成本的制約因素，而且依賴單一品類也不利于市場競爭。
事實上，在近年來乳業眾多細分賽道市場都觸及“天花板”的情況下，低溫奶市場已成為乳企的“必爭之地”。蒙牛、伊利、光明、君樂寶等乳業巨頭都在這一領域集中資源，尋求新的利潤增長空間。
另外有業內人士透露，低溫乳制品保質期短，經銷商為了完成銷售任務，很多產品被電商平臺竄貨至奶站或者牛奶便利店，造成價格體系混亂。而且，低溫奶產品并不容易下沉到低線城市，市場潛力也易受到“天花板”的限制。
在這樣的行業背景下，新乳業的生存空間必然會被大幅擠壓，這對于將低溫奶產品作為公司發展核心的新乳業而言，未來在低溫奶領域的生存空間充滿未知。
不可忽視的是，新乳業凈利率指標呈現逐年下滑的趨勢。2020年至2022年，公司凈利率分別為4.29%、3.81%、3.61%，平均值僅為3.91%，遠低于6.36%的行業平均值。
如此看來，對于新乳業而言，邁入“百億營收”只是第一步，提升盈利水平才是考驗新乳業未來發展的關鍵指標。很顯然，依靠收并購的發展策略很難支撐席剛“五年凈利率翻倍”的目標，而且凈利率即使翻倍，也才剛剛超過行業均值。
接下來，新乳業應該怎么做？
IPG中國首席經濟學家柏文喜分析稱，在乳業巨頭相繼布局低溫奶賽道的當下，新乳業的競爭優勢在于其作為區域性龍頭乳企，在受制于銷售半徑的低溫奶領域更有競爭力，新乳業可以在通過深耕區域市場、以低溫奶和酸奶為主打來實現差異化產品布局來著手來保住市場份額。