文|新消費財研社
(資料圖片僅供參考)
近日，三元股份（600429.SH)發布了2022年財報。財報顯示，公司營收和凈利潤雙降，歸母凈利潤同比下滑近9成，讓投資者大失所望。
在國家大力支持乳業復興的背景下，和同類企業相比，三元股份的“年度成績單”并不出彩，此前喊出的“2022年營收85億元，凈利潤2.1億”的口號，如今也并未實現。
近年來，三元股份一直十分熱衷于投資并購，試圖通過這種方式實現公司多元化發展、實現全國化布局，并尋求新的業績增長線。但讓人意想不到的是，這些參股公司不但沒能為三元股份的業績“添彩”，還成為其業績暴雷的一大原因。
凈利潤驟降近九成，存貨大幅增長
財報顯示，2022年三元營業收入約80.03億元，同比下降了9.58%；在營業收入略有下降的狀況下，三元股份的凈利潤卻僅為3650.34萬元，同比2021年2.99億元的凈利潤下降了87.77%，與其2.1億元的利潤目標更是天差地別。
三元股份財報截圖
對于業績的下滑的原因，三元股份在財報中給出的原因為：不再合并 SPV（盧森堡）及下屬法國相關公司導致收入同比下降，飼料價格上漲及乳制品業務受特殊因素影響，導致利潤下降。
三元股份解釋稱，公司于2022年1月合并首農畜牧，受豆粕、玉米、苜蓿等飼料價格大幅上漲因素影響，養殖成本周期性上漲，同時，公司乳制品業務尤其是送奶到戶業務、學生奶業務、投資板塊餐飲業務受特殊因素影響較大，業績同比下滑，導致利潤同比下降。
值得注意的是，2022年三元股份的銷售費用同比增長8.54%達到13.06億元，也在一定程度上侵蝕了凈利潤。其中，營銷類費用2.11億元，廣告費4.09億元，合計達6.20億元，對于子品牌的營銷力度更是毫不手軟，請來王凱、蔣勤勤、譚松韻、陳歷俊等明星代言，還拍攝了品牌微電影。
公開資料顯示，三元股份主要從事乳制品制造業及畜牧業，旗下有低溫鮮奶、低溫酸奶、常溫牛奶、常溫酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋等幾大產品系列。
從產品收入看，2022年三元股份的液態奶系列產品營收為46.57億元，同比減少2.46%；固態奶系列產品營收為7.41億元，同比減少0.13%；冰淇淋及其他系列產品營收為14.41億元，同比增長8.30%。
分區域看，三元股份北京大本營的營業收入高達48.34億元，同比2021年上漲了3.98%，毛利率為26.96%，同比2021年依舊下降了3.10%；反觀北京地區以外的營收規模則有所減少為30.43億元，同比下降25.84%，毛利率為23.39%，同比上年減少了4.04%。
三元股份財報截圖
財報顯示，2022年度三元股份存貨數值也大幅增加。期內公司存貨為18.56億元，占總資產的比例為13.21%，同比增加49.13%。三元股份表示，原材料及產成品增加導致了存貨增加。
不僅凈利潤驟降、存貨數據上漲，值得注意的是，2022年度三元股份的現金流數據大幅下滑，由正轉負為-5393.87萬元，同比2021年下降了108.79%！
從時間線上看，2022年第一第二季度，三元股份經營活動產生的現金流量凈額還均為正值，分別約為2045萬元、7987萬元。到了第三季度和第四季度，這一數據驟然下降到-5482萬元以及-9943萬元。
三元股份財報截圖
財報顯示，2022年三元的經營活動、投資活動分別為-5393萬元以及-7467萬元；籌資活動產生的現金流量凈額超過一億元。
對此三元股份給出的解釋為，經營活動產生的現金流量凈額變動原因主要為銷售商品收到的現金同比減少所致。投資活動產生的現金流量凈額變動原因主要為SPV（盧森堡）及下級企業不再納入公司合并范圍所致，籌資活動產生的現金流量凈額變動原因主要為同一控制下合并首農畜牧以及收購太子奶少數股權支付交易對價所致。
做不夠的“接盤俠”？
熱衷于“反向投資”多次失利
新消費財研社注意到，近兩年以來三元股份資本動作頻頻，但無論是對外投資還是資產重組，均不見回報，反而被拖累業績表現。這也在很大程度上導致了三元股份的營收和現金流數據的下滑。
早在2019年，三元股份以1億元的價格收購首農畜牧4.6325%股權，同時購買北京星實投資管理中心持有的首農畜牧4.6325%股權。交易完成后，三元股份持有首農畜牧51%股權。
2022年1月，三元股份宣布合并首農畜牧，以10.16億元的價格再次收購首農畜牧41.735%股權。在合并中三元股份取得的首農畜牧的資產及負債，均按照合并日在被合并方的賬面價值計量。
但遺憾的是，收購首農畜牧后不但沒能給三元股份帶來正收益，反而拖了公司后腿。
2022年年報顯示，三元股份對首農畜牧的投資金額為11.29億元，收購完成后納入合并報表，在2022年對三元股份的損益影響為-1537.98萬元。
不僅如此，首農畜牧的凈利潤（合并口徑）在2020年及2021年1-5月還比較優秀，分別為2.08億元、8043.76萬元。但到了2022年，首農畜牧凈虧損1537.98萬元，2023年1-3月又出現了7116.54萬元的巨額虧損。
對于這一情況，三元股份選擇止損，于4月21日披露《關于轉讓首農畜牧部分股權至三元種業及三元種業向首農畜牧增資的關聯交易公告》，擬按65765.90萬元的對價非公開協議轉讓首農畜牧的27%股權至關聯方北京三元種業科技股份有限公司（簡稱“三元種業”）；同時，三元種業擬向首農畜牧增資60000萬元。
交易完成后，三元股份持有首農畜牧股權比例將由51.00%變更為約19.26%，三元種業持有首農畜牧股權比例將由49.00%變更為約80.74%，三元股份將不再對首農畜牧合并報表。
對于這筆不到一年就快速買進賣出的賠本買賣，三元股份表示，首農畜牧資產負債率接近70%，后續發展所需資金迫切需要股東的增資補充。
除了首農畜牧，三元股份收購的另一家企業經營狀況也不甚樂觀。
4月27日，三元股份宣布擬以現金1元收購關聯方北京市雙橋農場有限公司（簡稱“雙橋農場”）持有的呼倫貝爾三元乳業有限責任公司（簡稱“呼三元”）24.66%的股權。交易完成后，三元股份持有呼三元100%的股權。
據了解，呼三元已連續多年虧損，而且已資不抵債。呼三元在2022年營收僅30.25萬元，凈虧損卻達到648.42萬元，截至2023年3月末，呼三元凈資產為-1.01億元。
業內分析稱，投資并購是短期內做大規模的不二法門，但前提是投資標的質量需是良好的。而三元股份的投資思路卻恰恰相反，專挑經營陷入困境的標的入手，這種“反向投資”思路實在讓人捉摸不透。
2016年，三元股份以13.05億元的價格，收購冰淇淋品牌八喜的主體公司艾萊發喜90%的股份。艾萊發喜當年的凈利潤僅為8308萬元，對應市盈率估值約為17.5倍。收購后三年，艾萊發喜的凈利潤平均增速均不足10%。三年過去，艾萊發喜公司在業績考核期內未達到承諾。
4月25日，三元股份發布說明稱，艾萊發喜公司在利潤考核期內實現的經審計的扣非累計凈利潤不得低于4.16億元，否則艾萊宏達公司同意就差額部分進行補償。
無獨有偶，太子奶2022年8月三元股份全面“接盤”的太子奶也是類似情況。“十年九虧”的太子奶也并沒能給公司帶來正向收益，反而多次拖累了三元股份的業績。過去的五年，除了2019年因政府補助增加業績扭虧，太子奶凈利潤已四年為負，而且凈虧損金額逐年擴大。
2022年數據顯示，太子奶營收1744萬元，凈虧損1116萬元。因此太子奶被業內戲稱為三元股份的“拖油瓶”，還有一些投資者對此十分不滿，直言“三元是接盤俠”。
業內專家評價稱，上述投資失利和現金流緊張，均表明三元股份本身可能缺乏投資能力，也從側面反映出三元迫切想要走出區域、走向全國和布局多品類的愿景。但如今來看，區域乳企真正實現走出去并非易事，更何況三元屢次投資失敗，也會給公司本身的發展和現金流帶來負面影響，導致公司資金鏈緊張。
財報顯示，截至今年一季度末，三元股份賬面貨幣資金僅10.83億元，短期借款與一年內到期的非流動負債之和增至22.30億元，長期借款余額達20.60億元。