《金證研》北方資本中心 樂隹/作者 惜海/風控
2021年，國內預制菜行業規模已超過3,400億元，但發展的另一面，預制菜行業內的企業呈現品質、價格無明顯差異化的局面，如何避免“千人一面”成為該行業內的企業亟須解決的問題。
同樣處預制菜行業，鮮美來食品股份有限公司（以下簡稱“鮮美來”）此番上市背后，其不僅凈利潤增速坐“過山車”，其平均凈資產收益率也呈下滑趨勢。此外，鮮美來還面臨行業增長放緩的窘境，其成長能力或承壓。不僅內憂，鮮美來主要收入來源于線下渠道，并稱適時加大對探索線上銷售模式的投入，而實際上，鮮美來天貓旗艦店粉絲數量遠不及其可比公司。另一方面，鮮美來專利總數“向后看齊”，且超六成專利或為“突擊”申請。
(資料圖)
一、凈利潤增速坐“過山車”，平均凈資產收益率呈下滑趨勢
見微知著,睹始知終。業績表現可以直接反映出一家企業的經營情況。然而，2021年，鮮美來的凈利潤陷入負增長，直到2022年增速回正。
1.1 2020-2022年，凈利潤增速坐“過山車”
據鮮美來簽署日為2023年3月1日的招股說明書申報稿（預披露更新）（以下簡稱“2022年招股書”）及簽署日為2023年3月1日的招股書（以下簡稱“招股書”），2019-2022年，鮮美來的營業收入分別為9.11億元、8.5億元、9.15億元、10.59億元。同期，鮮美來的凈利潤分別為8,976.64萬元、9,025.57萬元、8,110.77萬元、8,518.74萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，鮮美來營業收入的增速分別為-6.75%、7.69%、15.72%，凈利潤的增速分別為0.55%、-10.14%、5.03%。
可見，2020-2022年，鮮美來凈利潤增速坐“過山車”。
值得一提的是，2019-2022年間，鮮美來三度凈現比小于1，且一度陷入失血狀態。
1.2 2019-2020年及2022年凈現比均小于1，2021年陷入“失血”狀態
據2022年招股書及招股書，2020-2022年，鮮美來經營活動產生的現金流量凈額分別為7,927.09萬元、5,310.46萬元、-2,331.86萬元、7,600.18萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年及2022年，鮮美來的凈現比分別為0.88、0.59、0.89。
不難發現，2019-2020年及2022年，鮮美來的凈現比不足1，且2021年鮮美來陷入“失血”狀態。
問題尚未結束。
1.3 2019-2022年，扣非后的加權平均凈資產收益率整體呈下滑趨勢
據2022年招股書及招股書，2019-2022年，鮮美來扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤的加權平均凈資產收益率分別為26.78%、21.36%、15.45%、15.52%。
可以看出，2019-2022年，鮮美來扣非后的加權平均凈資產收益率總體呈下滑趨勢。
可見，2020-2022年，鮮美來的凈利潤增速上演“過山車”，且同期其扣非后的加權平均凈資產收益率總體下滑。此外，2019-2020年及2022年，鮮美來的凈現比不足1。
二、行業增速放緩，成長能力或承壓
輔車相依，唇亡齒寒。行業需求的變動是影響企業收入的主要因素之一。
需要指出的是，鮮美來行業“水產品冷凍加工業”所屬的水產品加工業，其企業數量及產品加工總量曾出現負增長，2021年回正后增速不及2%。
2.1 ?主營業務收入占比超九成，所處行業為水產品冷凍加工業
據招股書，鮮美來的主營業務是水產品預制菜的研發、生產和銷售，行業為水產品冷凍加工業。
截至招股書簽署日2023年3月1日，鮮美來未在境外設立分支機構開展經營活動。2020-2021年，鮮美來的主營業務收入分別為8.42億元、9.08億元、10.53億元，占鮮美來當期營業收入的比例分別為99.12%、99.25%、99.49%
事實上，水產品冷凍加工業屬于水產品加工業。
據國家標準全文公開系統，現行有效的《國民經濟行業分類》中，水產品加工業分為水產品冷凍加工、魚糜制品及水產品干腌制品加工、魚油提取及制品制造及其他水產品加工。
由上述可見，鮮美來貢獻超九成收入的主營業務涉及水產品預制菜生產等。并且，鮮美來的行業水產冷凍品加工業，屬于水產品加工業。
然而，國內水產品加工業的增長或放緩。
2.2 2017-2020年國內水產品加工企業數量負增長，2021年增速不足1%
據農業農村部，2016-2017年及2019-2021年各年末，國內水產品加工企業的數量分別為9,694個、9,674個、9,323個、9,136個、9,202個。
據漁業協會，2018年年末，國內水產品加工企業的數量為9,336個。
根據《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，國內水產品加工企業數量的增速分別為-0.21%、-3.49%、-0.14%、-2.01%、0.72%。
而2020年，在行業內企業數量整體呈下滑趨勢的情況下，國內水產加工品總量的增速亦出現負值。
2.3 2020年國內水產加工品總量陷入負增長，2021增速不足2%
據農業農村部，2016-2017年及2019-2021年各年末，國內水產加工品總量分別為2,165.44萬噸、2,196.25萬噸、2,171.41萬噸、2,090.79萬噸、2,125.04萬噸。其中，2016年國內水產加工品總量的增速為3.5%。
據漁業協會，2018年年末，國內水產加工品總量為2,156.85萬噸。
根據《金證研》北方資本中心研究，2017-2021年，國內水產加工品總量的增速分別為3.5%、1.42%、-1.79%、0.68%、-3.71%、1.64%。
不止于此，2018-2020年，國內水產品加工能力的增速亦陷入負增長。
2.4 2018-2020年，國內水產品加工能力均為負增長
據招股書，2015-2019年，國內水產品加工能力分別為2,810.33萬噸每年、2,849.11萬噸/年、2,926.23萬噸/年、2,892.16萬噸/年、2,888.19萬噸/年。
據公開信息，2019-2020年，國內水產品加工能力分別為2,888.19萬噸每年、2,853.43萬噸每年。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019年，招股書與公開信息里國內水產品加工能力數據相同。即2016-2020年，國內水產品加工能力的增速分別為1.38%、2.71%、-1.16%、-0.14%、-1.2%。
上述情形或說明，鮮美來所處行業水產品冷凍加工業屬于水產品加工業。然而，2017-2020年，國內水產品加工企業數量呈負增長，直到2021年回正，但增速不及1%；2020年，國內水產加工品總量呈下滑趨勢，且2021年增速不及2%。此外，2018-2020年，國內水產加工能力增速持續為負值。在行業增速放緩的情形下，未來鮮美來能否保持其競爭力？
不僅外憂，鮮美來或還存“內患”。
三、國內線上生鮮成交額總體上漲，鮮美來天貓線上平臺粉絲數量落后于同行
閑云潭影日悠悠，物換星移幾度秋。隨著移動互聯網和電子商務等信息化的高速發展，網絡消費日趨成為重要的銷售渠道之一。反觀鮮美來的天貓旗艦店，其粉絲數量處于行業末尾。
3.1 主要收入來源于線下渠道，自稱“對線上新零售領域投入相對較少”
據2022年招股書，一般預制菜行業的銷售模式分為商超模式、直銷模式、貿易和經銷模式、自營模式及加盟模式。其中，自營模式為在線下或線上開設自營門店，加盟模式為通過吸引加盟商在線下或線上開設門店。
據招股書，鮮美來的銷售側重線下渠道，其主要客戶為商超、餐飲企業、食材貿易企業、經銷商、貿易商等，線下渠道為主要收入來源。
且，鮮美來稱呼，公司在線上新零售等領域的投入較少，為了拓展銷售渠道，滿足更多消費者的消費需求，公司需要積極跟蹤消費者消費方式的改變，適時加大對探索線上銷售模式的投入。
3.2 2017-2020年，生鮮線上交易額增速整體呈現上升趨勢
據鄭州千味央廚食品股份有限公司（以下簡稱“千味央廚”）簽署日為2021年8月25日的招股說明書（以下簡稱“千味央廚招股書”）援引自美團研究院、國內飯店協會外賣專業委員會聯合發布的發展報告，截至2019年年底，國內外賣消費者規模達到約4.6億人。
且2019年，國內餐飲外賣產業規模為6,536億元，同比增長率為39.3%。
可見，2019年，餐飲外賣業務以超30%的增速增長。
除此之外，2017年以來，國內線上生鮮市場交易額亦整體呈上升趨勢。
據國家統計局發布的《2020年國內冷凍冷藏食品工業經濟運行報告》援引自信息調查協會的數據，2016-2020年，國內線上生鮮市場交易額分別為729.9億元、879.5億元、1,213.9億元、1,662億元、2,475.7億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，國內線上生鮮市場交易額的增速分別為20.5%、38.02%、36.91%、48.96%，總體呈上升趨勢。
不僅如此，2016-2021年，全國有電子商務交易活動的企業數比重亦整體平穩上升。
據國家統計局數據，2016-2021年，國內有電子商務交易活動的企業數比重分別為10.9%、9.5%、10%、10.5%、11.1%、11.2%。同期，國內批發和零售業有電子商務交易活動的企業數比重分別為10.8%、10.5%、12.1%、13.6%、14.4%、14.4%，國內住宿和餐飲業有電子商務交易活動的企業數比重分別為32.3%、31.2%、31.6%、32.1%、35.5%、35.4%。
需要注意的是，鮮美來所經營的天貓旗艦店的粉絲數量不及同行。
3.3 經營的旗艦店粉絲數量，處于同行可比公司“末位”
據招股書，鮮美來的可比同行分別為福建安井食品股份有限公司（以下簡稱“安井食品”）、海欣食品股份有限公司（以下簡稱“海欣食品”）、千味央廚、蘇州市味知香食品股份有限公司（以下簡稱“味知香”）。
而隨著移動互聯網以及電子商務的發展，線上銷售方式不斷創新，且出現了社區團購等線上線下相結合的新業態，越來越多的消費者通過線上方式選購商品。
且上文提及，為拓展銷售渠道以滿足更多消費者的需求，鮮美來提出將積極跟蹤消費者消費方式的改變，適時加大對探索線上銷售模式的投入。
而就天貓旗艦店的粉絲數量來看，鮮美來或不及同行。
據天貓，截至查詢日2023年3月17日，鮮美來經營的名為“鮮美來食品旗艦店”的粉絲數量為1.2萬人。同期，海欣食品經營的名為“海欣食品旗艦店”的粉絲人數為11.4萬人、味知香經營的名為“味知香旗艦店”的粉絲數量為4.6萬人。
據安井食品2021年年報，截至2021年12月13日，無錫安井食品營銷有限公司（以下簡稱“無錫安井”）為安井食品合并報告范圍內的子公司。
據天貓，截至查詢日2023年3月17日，安井食品的子公司無錫安井經營的名為“anjoy安井旗艦店”的粉絲數量為38.4萬人。
據千味央廚招股書，截至千味央廚招股書簽署日2021年8月25日，鄭州千味優選供應鏈管理有限公司（以下簡稱“千味優選”）為千味央廚的子公司。
據天貓，截至查詢日2022年8月5日，千味央廚的子公司千位優選經營的名為“千味央廚食品旗艦店”的粉絲數量為7.2萬人。
由上述情形可見，從鮮美來及其可比同行經營的天貓官方旗艦店的粉絲數來看，鮮美來的線上粉絲規模在同行業可比公司中處于墊底水平。
可以看出，2017-2020年，國內線上生鮮市場交易額亦整體呈上升趨勢。而對于主要收入來源于線下渠道的鮮美來而言，線上旗艦店的粉絲數量卻落后于同行，未來鮮美來在線上渠道的競爭力幾何？鮮美來適時加大對探索線上銷售模式的投入能否奏效？尚待考量。
四、專利總數“向后看齊”，超六成專利或“突擊”取得
專利是保護知識產權的重要方式，可以對研發成果形成有效保護。反觀鮮美來，其專利數量在行業中“向后看齊”。
4.1 截至2023年3月1日，共獲得36項專利授權
據招股書，截至招股書簽署日2023年3月1日，鮮美來及其子公司擁有專利共36項。
而對鮮美來而言，其獲得的授權專利數量或并不占優勢。
4.2 截至2023年3月1日，專利總數在行業中“向后看齊”
據國家知識產權局數據，截至2023年3月1日，安井食品、海欣食品、千味央廚、味知香分別共取得境內授權專利219項、98項、88項、34項。
即是說，截至2023年3月1日，除了味知香以外，鮮美來取得的授權專利總數落后于其他三家可比公司。
除此之外，鮮美來的專利或存“突擊”申請的情況。
4.3 逾六成的授權發明專利，“突擊”申請于2020年及以后
據廣西證監局，鮮美來首次申報時，于2020年7月20日辦理了上市輔導備案登記。
據招股書，在鮮美來獲得的36項已授權專利中，申請時間在2020年及以后的專利數量為25項。
即在鮮美來獲得的36項已授權專利中，申請于2020年及以后的專利數量占專利總數的比例為69.44%。
簡而言之，截至2023年3月1日，鮮美來的專利總數或“向后看齊”，此外，其超六成專利或為“突擊”申請取得。
前車之鑒，后車之師。此番上市，鮮美來能否說好其“故事”？