紅周刊 本刊編輯部 | 劉增祿
你知道段永平嗎？如果你沒聽說過他的名字，也一定用過或被小霸王學(xué)習(xí)機(jī)、步步高點(diǎn)讀筆、小天才手表的廣告魔性洗腦過，這些出自步步高的爆款產(chǎn)品，俘獲了80后至10后一代又一代的消費(fèi)者，而步步高的創(chuàng)始人正是如今的投資大佬段永平。
(資料圖)
這位曾經(jīng)的商業(yè)傳奇，白手起家，用10年的光景連續(xù)打造出影響億萬家庭的爆款產(chǎn)品，但正值事業(yè)巔峰之時(shí)，段永平卻為愛隱退，從企業(yè)家化身投資人，通過從零開始的學(xué)習(xí)，如今再次締造了業(yè)界的奇跡。
投資企業(yè) 商業(yè)模式最重要
如果你參與投資，那一定對(duì)段永平有所了解，拼多多上市，網(wǎng)易股價(jià)上漲，蘋果、茅臺(tái)市值突破萬億……資本市場的高光時(shí)刻，段永平都會(huì)化身“隱秘大佬”深度參與其中。
2001年，段永平在步步高發(fā)展如日中天之時(shí)突然移居美國，將集團(tuán)所有業(yè)務(wù)全部授權(quán)于陳明永、沈煒、黃一禾三位得力干將。而之所以會(huì)做出“提前退休”的決定，原因是他遇到了劉昕，遇到了愛情。
在美國安頓下來后，段永平開始認(rèn)真思考自己的下一站：“我來這里干什么？我也不能整天在家里呆著。”他想到了投資，但在此之前，他從未碰過股票，在他的概念里，炒股幾乎等同于投機(jī)，這是他不愿碰觸的領(lǐng)域。可以說，段永平也是從零開始學(xué)習(xí)投資的。
他開始翻閱一些投資類的書籍，但對(duì)于大部分投資書里提到的K線圖分析、漲跌概率、如何大手筆成交測市等概念性、程式化的內(nèi)容，段永平基本看不進(jìn)去。幸而他看到了一本介紹巴菲特投資的書，當(dāng)看到巴菲特所說的“買進(jìn)一家公司的股票等于在買這家公司”等投資原則時(shí)，他瞬間有了一種找到知音的感覺。
“買一家公司的股票等于在買這家公司”，即“價(jià)值投資”，這種價(jià)值投資的方式實(shí)際上是實(shí)業(yè)投資思維方式在股市上的應(yīng)用，一般都是長線投資。由此來看，以實(shí)業(yè)起家的段永平會(huì)堅(jiān)持價(jià)值投資也是意料之中。
今年1月20日，段永平在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與投資者的互動(dòng)交流中，對(duì)于投資者拋出的“討論雅虎的時(shí)候，會(huì)有很多數(shù)字的概念，包括賬上現(xiàn)金、各業(yè)務(wù)營收、占阿里的股比......”的問題，他給出的回復(fù)是“定性比定量分析重要，最重要的是商業(yè)模式。商業(yè)模式把絕大多數(shù)公司都過濾掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多。所以這些年想通了的最重要的一點(diǎn)就是商業(yè)模式。這點(diǎn)通了以后，投資確實(shí)就變得非常有意思了。”
同時(shí)，段永平還坦言，“投資到目前為止我還真沒看過財(cái)報(bào)，也許確實(shí)有點(diǎn)看不懂（其實(shí)就是因?yàn)閼校苍S真的覺得沒必要。我見過太多很懂財(cái)務(wù)分析的人們對(duì)投資可真是一頭霧水。”大道至簡，這或許也是段永平@大道無形我有型網(wǎng)名的由來。
好企業(yè)恰逢股價(jià)下跌便是絕佳買入機(jī)會(huì)
不愛看財(cái)報(bào)的段永平，在投資領(lǐng)域的成績也同樣是令人折服的。
段永平認(rèn)為，在選擇股票時(shí)，最重要的是要了解它代表的企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)，要根據(jù)目前看到的情況，推測出企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿ΑＳ龅絻r(jià)值被嚴(yán)重低估的公司時(shí)，就是一個(gè)絕佳的買入機(jī)會(huì)。
要找到被低估的公司并非易事。如何評(píng)估一家企業(yè)是否被低估，段永平認(rèn)為主要有兩大因素：一是團(tuán)隊(duì)；二是企業(yè)文化。團(tuán)隊(duì)的重要性自不必提，一家公司是否有良好的企業(yè)文化，也會(huì)對(duì)其價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生重要影響。巴菲特曾向其股東推薦過幾本書，其中一本是《杰克.韋爾奇自傳》。杰克.韋爾奇曾帶領(lǐng)通用電氣公司走上發(fā)展巔峰，他在管理企業(yè)時(shí)就十分注重企業(yè)文化問題，可見巴菲特對(duì)企業(yè)文化的在意程度。
同樣的，段永平在甄別一家公司是否值得投資時(shí)，依據(jù)也并非公司財(cái)報(bào)，他認(rèn)為真正的投資者應(yīng)該是“目中無人”的，他關(guān)注的是企業(yè)本身，而諸如別人是否看好這家企業(yè)、是否購買其股票、企業(yè)的股價(jià)走勢等因素，均不在其考慮范圍之內(nèi)。他要做的是查閱目標(biāo)公司的所有人物和業(yè)務(wù)資料，以便看懂該公司的未來現(xiàn)金流，由此對(duì)該企業(yè)是否屬于被市場低估做出更精準(zhǔn)的判斷。而一旦挖掘到好的企業(yè)，自己有富裕的現(xiàn)金，又恰逢其股價(jià)在下跌，這便是一個(gè)絕佳的買入機(jī)會(huì)。
憑借對(duì)網(wǎng)易的投資而一戰(zhàn)成名后（以不到1美元的價(jià)格買入，持有5年，堅(jiān)持到100美元才陸續(xù)出手），如今段永平的公開投資標(biāo)的并不多，比如蘋果、茅臺(tái)、騰訊。但對(duì)于幾家公司的買入態(tài)度是“蘋果跌的多時(shí)候我一定會(huì)買，茅臺(tái)經(jīng)常會(huì)，騰訊有時(shí)候也會(huì)買一點(diǎn)。”
在2022年騰訊的下跌過程中，段永平曾7次公開“抄底”，而此后隨著騰訊港股、美股ADR價(jià)格的大幅反彈，蘋果卻陷入調(diào)整，段永平也開啟了持續(xù)賣出騰訊，買進(jìn)蘋果的操作。今年1月4日，他在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)表示，“美股的騰訊已基本全部換到了蘋果了”，原因結(jié)合其上述投資理念來看已非常清晰。
關(guān)于茅臺(tái)、蘋果和騰訊
就像“蘋果跌的多時(shí)候我一定會(huì)買，茅臺(tái)經(jīng)常會(huì)，騰訊有時(shí)候也會(huì)買一點(diǎn)。”的投資觀點(diǎn)一樣，段永平持有它們，并會(huì)時(shí)不時(shí)的進(jìn)行調(diào)倉。在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上，段永平也會(huì)時(shí)常發(fā)布自己對(duì)這三家公司的最新思考，我們特別整理了2022年以來的觀點(diǎn)，希望對(duì)大家的投資有所幫助。
商業(yè)模式極好的茅臺(tái)
（2013年介入）
我認(rèn)識(shí)一個(gè)喜歡喝茅臺(tái)酒的朋友，有段時(shí)間老是問我買啥股票好。我當(dāng)時(shí)就跟他說，你那么喜歡茅臺(tái)酒，為什么不買茅臺(tái)？開始不太能聽進(jìn)去，后來算是有點(diǎn)明白，最后真都買了茅臺(tái)，現(xiàn)在蠻開心的，再也不問我該買啥了。他說，有閑錢就買點(diǎn)茅臺(tái)，就當(dāng)存茅臺(tái)酒，我覺得有點(diǎn)道理。2022.01.13
事實(shí)上，我對(duì)A股絕大多數(shù)公司都了解甚少，但覺得茅臺(tái)的商業(yè)模式還不錯(cuò)，所以閑錢都放在茅臺(tái)了，一直很努力地想找到第二個(gè)我覺得拿著長期能跑過通脹的公司。2022.02.29
我們最近又買了點(diǎn)。和大家看到的任何消息無關(guān)，甚至和股價(jià)也沒有關(guān)系，只是正好有點(diǎn)多余現(xiàn)金。總覺得從看10年的角度，拿著茅臺(tái)比拿著現(xiàn)金存在銀行要好一點(diǎn)點(diǎn)。2022.03.39
i茅臺(tái)這個(gè)主意非常好，用戶至少知道上哪里去買真酒，應(yīng)該給管理層一點(diǎn)掌聲！道理上來說，供求平衡的價(jià)格是比較接近合理的，目前這種中簽率說明茅臺(tái)零售價(jià)不是很合理。希望i茅臺(tái)的量會(huì)慢慢占到主流，這樣能夠平滑地解決很多矛盾。2022.04.01
不回購其實(shí)也不影響公司價(jià)值，比如前些年的BRK。但目前BRK也開始回購了，因?yàn)閷?shí)在是賺得錢太多。當(dāng)沒地方可以投資的時(shí)候就只能投資自己了。茅臺(tái)不回購肯定是不太對(duì)的，尤其是100塊出頭的那段時(shí)間。我能理解茅臺(tái)不回購的原因，大概率是因?yàn)闆Q策機(jī)制太復(fù)雜，但是茅臺(tái)大股東其實(shí)當(dāng)時(shí)還有一個(gè)非常智慧的決定，就是堅(jiān)決不賣（當(dāng)然，賣的決策可能比回購還復(fù)雜）！茅臺(tái)雖然不回購，但用比較高比例的分紅實(shí)現(xiàn)了相近的功能。2022.04.09
對(duì)一個(gè)公司而言，去找到（開發(fā)）能夠長期滿足用戶需求的產(chǎn)品就是在做正確的事情。如何找到是如何把事情做對(duì)的范疇。我對(duì)茅臺(tái)冰激凌沒看法，我喜歡香草冰激凌。直覺上覺得這個(gè)產(chǎn)品不是個(gè)好產(chǎn)品，而且感覺太發(fā)散了。茅臺(tái)有實(shí)力做任何嘗試，但希望一旦發(fā)現(xiàn)不對(duì)要能盡快收手。2022.05.22
如果茅臺(tái)冰激凌能達(dá)到茅臺(tái)營業(yè)額的10%以上，產(chǎn)品上就可以叫做成功。如果1%以下就叫沒太大意義。你們難道沒見過很多新餐廳開張時(shí)排隊(duì)排很長，兩三年后就沒啥生意了嗎？我說過我不評(píng)價(jià)茅臺(tái)冰激凌，事實(shí)上我自己也很好奇，有機(jī)會(huì)一定要試一下。2022.06.11
股東優(yōu)惠是個(gè)很荒唐的東西，改了就好。我反對(duì)任何公司（包括我們自己公司）給股東任何優(yōu)惠，和茅臺(tái)無關(guān)。作為比你們大很多的茅臺(tái)股東，我很高興看到茅臺(tái)取消這么荒唐的東西，覺得茅臺(tái)在這點(diǎn)上進(jìn)步了。2022.06.11
今天確實(shí)買茅臺(tái)了。剛剛發(fā)現(xiàn)還有點(diǎn)人民幣閑錢，就買了茅臺(tái)。長期來說，比放在銀行里合算的概率比較大。2022.10.12
蘋果跌的多的時(shí)候我一定會(huì)買的，茅臺(tái)經(jīng)常會(huì)，騰訊有時(shí)候也會(huì)買一點(diǎn)。2022.10.30
雖然我們100出頭就買了不少茅臺(tái)，但我們1500-1800也還買了茅臺(tái)，10年后看這個(gè)價(jià)錢應(yīng)該是低價(jià)的。一堆人不知道為什么在那里一天天算，你們那樣看股市是很難賺錢的。2022.12.03
兩三年就輪崗公司還很好的情況不多見，茅臺(tái)剛好就屬于這種。只要產(chǎn)品文化不變，茅臺(tái)誰管都會(huì)不錯(cuò)的。2022.12.21
茅臺(tái)冰激凌作為喜歡喝茅臺(tái)的人的飯后甜品是非常合適的。前兩天回去過年，終于有機(jī)會(huì)嘗試了茅臺(tái)冰激凌，感覺品質(zhì)很好。作為茅臺(tái)酒的關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，現(xiàn)在覺得這是個(gè)蠻好的主意，至于生意有多大其實(shí)沒那么重要。2023.01.26
港股TOP公司騰訊
（2022年多次公開增持）
拿著茅臺(tái)和騰訊這種公司如果用10年計(jì)應(yīng)該比拿著現(xiàn)金好，但不等于是賺大錢的東西，但肯定比賠錢強(qiáng)很多。2022.01.21
我了解的公司少，港股里我能看懂的好公司里騰訊確實(shí)是top的。2022.03.05
我有微信支付，也知道微信支付確實(shí)很成功，不然我這騰訊股東就白當(dāng)了。不過，Apple Pay在很多國家里已經(jīng)慢慢普及開了，國內(nèi)慢慢也會(huì)越來越多人用的，但因?yàn)橛形⑿诺戎Ц兜脑颍烙?jì)要慢很多，但10年后也許也會(huì)很普及的。我想說的是，蘋果系統(tǒng)未來在很多國家和地方會(huì)在金融體系里起到很大作用，當(dāng)然這個(gè)長時(shí)間內(nèi)不會(huì)在國內(nèi)體現(xiàn)的。2022.04.22
長期看，騰訊增長至少不會(huì)輸給通脹的。2022.05.04
兩家公司（騰訊和字節(jié)）都很有價(jià)值，但我不確定誰更高。感覺上長期而言人們對(duì)微信的依賴會(huì)更高一些，但我的感覺未必對(duì)，因?yàn)槲覜]怎么用過抖音的產(chǎn)品。無論如何，誰高我都沒啥不高興的。2022.05.10
我能理解短視頻的厲害。我前段時(shí)間看微信里的短視頻有時(shí)候不小心也能看幾個(gè)小時(shí)。估計(jì)這個(gè)對(duì)游戲也有影響。不知道短視頻這個(gè)產(chǎn)品能持續(xù)多久，我自己已經(jīng)不太看了。2022.08.11
騰訊對(duì)我來說確定性確實(shí)比蘋果小不少，這也是現(xiàn)階段一直下不了大決心多買的原因。蘋果下來的時(shí)候我完全不用下決心就能下買單。不過，騰訊對(duì)我而言依然是非賣品，找到一個(gè)商業(yè)模式好的公司不容易。我猜未來幾年內(nèi)我還會(huì)有機(jī)會(huì)進(jìn)一步加倉騰訊的，目前確實(shí)還是有些事情沒想清楚。2022.08.07
我蠻喜歡騰訊，但倉位不大，原因就只有一個(gè)：就是不覺得應(yīng)該用蘋果去換騰訊，因?yàn)槲腋私馓O果。不過，我一直很遺憾當(dāng)年錯(cuò)過了騰訊，所以一直在等機(jī)會(huì)多買一點(diǎn)。也許很難等到用蘋果換騰訊的機(jī)會(huì)，但誰知道呢？2022.09.02
我對(duì)蘋果確實(shí)完全不操心，掉多少都不往心里去。騰訊總是覺得懂得不透，下不了重手。未來現(xiàn)金流看不透。2022.10.05
我不敢說騰訊是亂投資，但騰訊確實(shí)有很多財(cái)務(wù)投資是我很難理解的。我能接受戰(zhàn)略投資，但財(cái)務(wù)投資為什么不能讓股東們自己去決定呢？（就是把錢還給股東或回購股票的意思）2022.10.11
很多年前的印象，九城出來后，暴雪能夠合作的對(duì)象也就網(wǎng)易或者騰訊。前段時(shí)間看到暴雪和網(wǎng)易停止合作后，感覺騰訊接手的可能性蠻大的。有快10年沒太關(guān)心游戲行業(yè)的發(fā)展了，看看這次我猜得對(duì)不對(duì)。2022.12.14
完全不用操心的蘋果
（2011年介入）
在我的理解里，蘋果的商業(yè)模式非常強(qiáng)大，未來的復(fù)利回報(bào)大概率是會(huì)高過長期美國國債的。我總是習(xí)慣把美國長期國債作為第一機(jī)會(huì)成本（就是最低的意思，我如果看不到公司的長期贏利是能超過長期國債的，我就會(huì)直接過濾掉），蘋果第二，所以除非看到未來幾十年會(huì)好過蘋果的公司，不然我不愿意換的。2022.01.27
我不認(rèn)為蘋果只是一支股票而已，我認(rèn)為，這是我們公司的第三項(xiàng)業(yè)務(wù)，甚至可以說是世界上最好的業(yè)務(wù)。2022.01.31
我確實(shí)跟老巴聊過一次蘋果，那是在2018年5月25號(hào)（我剛剛查了相冊(cè)，所以有具體時(shí)間）。那天我們一起吃了個(gè)晚餐。我們聊蘋果的時(shí)間非常短，大概也就一兩分鐘。我大概只說了兩點(diǎn)：1.我覺得Tim Cook是更好的CEO。2. 我認(rèn)為蘋果的商業(yè)模式比可口可樂還要強(qiáng)大。巴菲特對(duì)蘋果的了解遠(yuǎn)超大家想象，我們聊蘋果是在他買了很多蘋果之后。另外，席間我說到大概2013/14年的時(shí)候我就想跟他說蘋果來著，但猶猶豫豫地沒說，因?yàn)槲易约嘿I了很多，有點(diǎn)不好意思推薦。他老人家調(diào)侃著說，當(dāng)時(shí)你應(yīng)該說的，下次發(fā)現(xiàn)這么好的公司一定要早點(diǎn)說啊。2022.01.31
直覺上覺得車（包括電動(dòng)車）的生意很難有特別好的商業(yè)模式，現(xiàn)在做電動(dòng)車的企業(yè)10年后到底誰會(huì)活下來是很難預(yù)測的。我到現(xiàn)在都不認(rèn)為蘋果會(huì)賣車，但萬一蘋果真有車了我會(huì)很樂意買的。我已經(jīng)有一輛保時(shí)捷的電動(dòng)車了，最近看到奔馳也出了一輛，正準(zhǔn)備訂一輛，據(jù)說要一年才能交貨。以上言論不代表蘋果將來不會(huì)賣車，也不意味著OPPO或vivo不會(huì)進(jìn)入電動(dòng)車行業(yè)，但短期內(nèi)大概率不會(huì)。2022.09.01
我建議你把過去10多年的蘋果發(fā)布會(huì)都看一下，看完也許能夠幫助你明白蘋果的創(chuàng)新是建立在什么基礎(chǔ)之上的。Tim Cook非常棒而且非常刻苦，到現(xiàn)在為止都還在親自處理用戶來信，非常了不起。希望他能在蘋果多待幾年，哪怕是從CEO位置上退休以后。我猜Tim Cook65歲左右就可能從CEO位置上退下來了。2022.09.18
喬布斯選Tim Cook是絕對(duì)有道理的，這其實(shí)也是喬布斯對(duì)蘋果的最大貢獻(xiàn)！對(duì)Tim Cook的不敬其實(shí)是因?yàn)閷?duì)喬布斯的不了解。2011年我就是想通了這個(gè)道理才決定開始投資蘋果的，看起來我確實(shí)做了一件對(duì)的事情。我能理解Tim Cook能成為好的CEO可能跟我自己的經(jīng)歷有關(guān)。我本人不那么懂技術(shù)（遠(yuǎn)不如Tim Cook），但不影響我創(chuàng)立和經(jīng)營一家好公司。我跟Tim Cook打過交道，我很喜歡他，我覺得他是一個(gè)絕對(duì)值得信任的人。我認(rèn)為我還會(huì)繼續(xù)持有蘋果很久很久的時(shí)間，我相信我看到和理解的東西。2022.09.19
我對(duì)蘋果確實(shí)完全不操心，掉多少都不往心里去。2022.10.05
覺得蘋果做車的可能性不大。不過蘋果如果真的出車的話，我一定會(huì)買一輛的。2022.11.15
從機(jī)會(huì)成本的角度衡量，以目前蘋果的價(jià)錢，我更愿意拿著蘋果。只要在這個(gè)價(jià)錢以下我是可能會(huì)慢慢把手里大部分其他股票都換成蘋果的。2022.12.30
最重要的是能認(rèn)為蘋果能持續(xù)賺錢！只要這點(diǎn)是確認(rèn)的，價(jià)格越低越好。蘋果的商業(yè)模式和企業(yè)文化決定了大概率蘋果會(huì)繼續(xù)非常賺錢的。2023.01.04
在有好產(chǎn)品的前提下，渠道會(huì)變得沒那么重要。最好的渠道就是像蘋果店這種模式，渠道完全和公司文化吻合，不然就是盡量朝這個(gè)方向努力。2023.01.15
我總有一天會(huì)全倉S&P500的，但目前還沒買過，因?yàn)槲矣X得我還可以比S&P500表現(xiàn)好一點(diǎn)點(diǎn)。等Tim Cook退休后我就開始考慮如何轉(zhuǎn)到S&P500的事情。2023.01.17
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）