《金證研》北方資本中心 鐘磬/作者 惜海/風控
此番上市，袁海忠、袁琪父女二人控制寧波博菱電器股份有限公司（以下簡稱“博菱電器”）96.6%的股份。早在2007年，彼時年僅19歲的袁琪即在博菱電器扛起監事一職的重任，令人唏噓。
上市背后，2021年，博菱電器營收增速放緩的同時其凈利潤負增長。且2019-2021年，博菱電器收到的稅費返還均超出其凈利潤。同時，博菱電器前五名客戶的銷售金額占營業收入的比例均超七成且高于可比同行均值。
(資料圖片僅供參考)
需要指出的是，博菱電器實控人與供應商監事關系“匪淺”。該供應商成立當年即合作，為博菱電器提供配套產品而設立，且該供應商的監事曾供職于博菱電器實控人控制的企業。個中超三千萬元的交易是否存在利益安排？此外，博菱電器的信披現異象，不僅監事入職時間兩份文件現不同版本，兩版招股說明書關于原材料采購價格也存出入。
一、凈利潤“開倒車”，客戶集中度高企異于同行
月暈而風，礎潤而雨。業績表現可以直觀地反映出企業的經營情況。然而，2021年，博菱電器的凈利潤增速下滑至負值。
1.1 2021年營收增速放緩，2020-2021年凈利潤增速持續下滑至負值
據博菱電器簽署于2021年12月15日的招股說明書（以下簡稱“2021年招股書”），2018年，博菱電器的營業收入為5.48億元。同年，博菱電器的凈利潤為1,835.94萬元。
據博菱電器簽署于2022年9月27日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-3月，博菱電器的營業收入分別為8.7億元、16.96億元、19.73億元、3.46億元。同期，博菱電器的凈利潤分別為6,224.92萬元、11,143.42萬元、7,861.28萬元、572.13萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，博菱電器的營業收入增速分別為58.83%、94.81%、16.38%，凈利潤增速分別為239.06%、79.01%、-29.45%。
可以看出，2021年，博菱電器的營業收入增速下滑。2020-2021年，博菱電器的凈利潤增速持續下滑，且2021年陷入負值。
凈利潤“開倒車”的背后，博菱電器曾三度“失血”。
1.2 2018-2020年連續“失血”，2020-2021年主營業務毛利率持續下滑
據博菱電器2021年招股書，2018年，博菱電器經營活動產生的現金流量凈額為-350.66萬元。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，博菱電器經營活動產生的現金流量凈額分別為-25.16萬元、-17,144.96萬元、31,971.44萬元、2,208.47萬元。同期，博菱電器的主營業務毛利率分別為22.86%、19.75%、14.84%、15.57%。
可見，2018-2020年，博菱電器曾連續三年“失血”，直到2021年回正。2020-2021年，博菱電器的主營業務毛利率持續下滑。
與此同時，博菱電器收到的稅費返還超出當年凈利潤。
1.3 2019-2021年，收到的稅費返均系凈利潤的逾1倍
據招股書，2019-2021年，博菱電器收到的稅費返還分別為7,947.63萬元、14,105.55萬元、18,664.11萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，博菱電器收到的稅費返還分別為其當期凈利潤的1.28倍、1.27倍、2.37倍。
不止于此，博菱電器前五名客戶的銷售金額占營業收入的比例高于可比同行均值。
1.4 2019-2021年，前五大客戶銷售占比均超七成且持續高于可比同行均值
據招股書，博菱電器選取的可比同行共五家，分別為廣東新寶電器股份有限公司（以下簡稱“新寶股份”）、廈門燦坤實業股份有限公司（以下簡稱“閩燦坤B”）、浙江比依電器股份有限公司（以下簡稱“比依電器”）、深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司（以下簡稱“北鼎股份”）及浙江蘇泊爾股份有限公司（以下簡稱“蘇泊爾”）。
2019-2021年，博菱電器前五大客戶銷售占比分別為80.15%、84.65%、76.94%。
據新寶股份2019-2021年年報，2019-2021年，新寶股份前五名客戶合計銷售金額占其當期營業收入的比例分別為分別為26.75%、24.92%、25.11%。
據閩燦坤B 2019-2021年年報，2019-2021年，閩燦坤B前五名客戶的合計銷售金額占其當期營業收入的比例分別為50.62%、61.41%、64.15%。
據比依電器簽署于2022年2月8日招股書及2021年年報，2019-2021年，比依電器前五大客戶銷售額合計占營業收入的比例分別為42.68%、46.61%、49.91%。
據北鼎股份簽署于2020年6月9日的招股說明書及2020-2021年年報，2019-2021年，前五名客戶的合計銷售金額占其當期營業收入的比例分別為57%、26.94%、27.19%。
據蘇泊爾2019-2021年年報，2019-2021年，蘇泊爾前五名客戶的合計銷售金額占其當期營業收入的比例分別為33.44%、39.13%、41.51%。
2019-2021年，博菱電器可比同行前五大客戶銷售占比的平均值分別為42.1%、39.8%、41.6%。，遠低于博菱電器同期的前五大客戶銷售占比。
上述表明，2021年，博菱電器營收增速放緩，且2020-2021年凈利潤增速持續下滑至負值。凈利潤“開倒車”的背后，博菱電器曾連續三年處于“失血”狀態，直到2021年才回正。不僅如此，2020-2021年，博菱電器的主營業務毛利率持續下滑。值得關注的是，2019-2021年，博菱電器收到的稅費返還金額均超其凈利潤。另外，博菱電器的前五大客戶銷售占比均超七成且高于可比同行均值。在此背景下，博菱電器如何應對未來的市場競爭？或該打上問號。
除此之外，博菱電器實控人與供應商監事的關系或“不簡單”。
二、供應商為其而生交易超三千萬元，其監事曾系實控人控制企業的董事
天下熙熙，皆為利來，天下攘攘，皆為利往。采購及銷售，是企業日常經營活動的重要組成部分。博菱電器實控人與供應商監事關系“匪淺”。
2.1 2020-2021年及2022年1-3月，對齊意塑業的累計采購額逾三千萬元
據博菱電器簽署日期為2022年8月25日的《首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第三輪審核問詢函的回復》（以下簡稱“三輪問詢回復”），2020-2021年及2022年1-3月，寧波齊意塑業有限公司（以下簡稱“齊意塑業”）均為博菱電器的供應商，博菱電器向齊意塑業采購塑料組件及注塑件外；同期，博菱電器對齊意塑業的采購金額分別為423.06萬元、2,083.04萬元、569.59萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年及2022年1-3月，博菱電器向齊意塑業的累計采購額為3,075.69萬元。
值得注意的是，齊意塑業專為博菱電器提供配套產品而設立。
2.2?齊意塑業為博菱電器提供配套產品而設立，來自博菱電器銷售占比高
據三輪問詢回復，博菱電器對齊意塑業的采購具有三個特征，一是對齊意塑業的采購金額占齊意塑業的銷售收入比例高，二是齊意塑業為博菱電器提供配套產品而設立，三是齊意塑業成立時間短即成為博菱電器的主要供應商。
在此背景下，博菱電器與齊意塑業的交易或“不簡單”。
2.3?齊意塑業成立當年即與博菱電器合作，龍木連一直任其監事
據招股書，齊意塑業成立于2020年7月，經營范圍包括塑料制品制造、橡膠制品制造等。同時，博菱電器與齊意塑業的合作開始時間為2020年。截至招股書簽署日2022年9月27日，朱玉國持有齊意塑業100%股權。
據市場監督管理局數據，截至查詢日2022年9月26日，龍木連擔任齊意塑業的監事，且齊意塑業并未有變更信息。
即是說，或自齊意塑業成立即2020年7月起至查詢日2022年9月26日，龍木連擔任齊意塑業的監事。
值得注意的是，齊意塑業的監事龍木連，或與博菱電器的實際控制人關系“不一般”。
2.4?杭州卓壯為實控人袁海忠曾控制企業，其執行董事也名為“龍木連”
據招股書，截至招股書簽署日2022年9月27日，袁海忠為博菱電器的實際控制人之一。并且，袁海忠持有杭州覓?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“覓睿科技”）65.66%的股份。
據覓?？萍己炇鹩?022年3月25日的公開轉讓說明書（以下簡稱“覓?？萍脊_轉讓說明書”），2015年，袁海忠看好民用網絡攝像機的發展前景，選擇通過泰顥國際有限公司持有杭州卓壯科技有限公司（以下簡稱“杭州卓壯”）100%股權，開展民用端網絡攝像機業務。
即是說，杭州卓壯曾為袁海忠控制的企業。
據市場監督管理局數據，杭州卓壯成立于2015年2月11日，截至注銷日2018年9月30日，龍木連擔任杭州卓壯的執行董事、法定代表人。截至查詢日2022年9月26日，杭州卓壯未有高級管理人員備案變更。
可以看出，截至2018年9月30日，龍木連持續擔任杭州卓壯的法定代表人、執行董事。
據公開信息，齊意塑業的監事龍木連，與杭州卓壯的法定代表人龍木連或為同一人。
需要注意的是，2017年，袁海忠決定將杭州卓壯轉讓給覓睿科技。
2.5 2017年杭州卓壯的資產等被轉讓予袁海忠控制的覓睿科技，并于2018年注銷
據覓?？萍脊_轉讓說明書，2017年6月30日，杭州卓壯股東作出股東決定，同意杭州卓壯將固定資產、存貨、無形資產轉讓予杭州覓?？萍加邢薰荆ㄒ掝？萍记吧?，以下簡稱“覓睿有限”）。并且，杭州卓壯已于2018年9月30日注銷。
也就是說，2015年，博菱電器的實際控制人袁海忠成立杭州卓壯，后將其轉讓給覓睿科技，并于2018年9月30日注銷杭州卓壯。
蹊蹺的是，覓?？萍即舜沃亟M之后，杭州卓壯的執行董事及法定代表人龍木連卻“不見蹤影”。
2.6?杭州卓壯核心管理人員均陸續進入覓?？萍迹埬具B卻“不見蹤影”
據覓?？萍己炇鹩?022年3月25日的《反饋意見回復》，監管機構要求覓?？萍颊f明除經營性資產外，覓?？萍寂c杭州卓壯在業務、人員、債權債務等方面是否存在承接關系。
對此，覓?？萍冀忉?，為了確保購買的杭州卓壯經營性資產對應的業務平穩過渡，杭州卓壯的核心管理以及研發人員均在2017-2018年間陸續入職覓睿有限。因此，覓?？萍寂c杭州卓壯在業務、人員方面存在承接關系。
據市場監督管理局數據，截至注銷日2018年9月30日，杭州卓壯的主要人員包括經理林久輝、監事祝立及執行董事龍木連，且杭州卓壯未有高級管理人員備案變更。
據覓?？萍脊_轉讓說明書，2016-2018年，林久輝擔任杭州卓壯的質量工程師，2018年至覓?？萍脊_轉讓說明書簽署日2022年3月25日，林久輝擔任覓?？萍嫉馁|量經理。同時，2015-2018年，祝立擔任杭州卓壯的副總經理，2018年至覓?？萍脊_轉讓說明書簽署日2022年3月25日，祝立擔任覓睿科技的副總經理。然而，對執行董事兼法定代表人龍木連卻只字未提。
上述情形表明，2020-2021年及2022年1-3月，博菱電器對齊意塑業的累計采購額逾三千萬元。并且，齊意塑業專為博菱電器提供配套產品而設立。而且，齊意塑業的監事龍木連，或同時在2015-2018年在實控人袁海忠控制的杭州卓壯擔任法定代表人、執行董事。
蹊蹺的是，2017年，覓?？萍紱Q定收購杭州卓壯，且覓睿科技稱杭州卓壯的核心管理以及研發人員均陸續入職覓睿有限，而杭州卓壯的法定代表人、執行董事龍木連或并未在覓睿科技任職。而湊巧的是，博菱電器撐起千萬元采購額的供應商中，其監事也名為“龍木連”。
種種巧合之下，截至杭州卓壯注銷前龍木連系其董事，或與實控人袁海忠二人關系“匪淺”。而龍木連未隨杭州卓壯的注銷而進入覓睿科技任職，是否是為了避嫌？基于齊意塑業為博菱電器提供配套產品而設立，雙方的交易又是否具備公允性、真實性？或該打上問號。。
問題尚未結束。
三、監事入職時間現不同版本，原材料采購單價變臉拷問信披質量
一言不實，百事皆虛。信息披露向來是監管層關注的重點內容，而此番上市，博菱電器的信披現“羅生門”。
3.1?高中學歷的副總經理，或在任職期間去求學且主修酒店管理專業
據招股書，2010年5月至招股書簽署日2022年9月27日，任佳蛟歷任寧波市博菱電器有限公司（博菱電器前身，以下簡稱“博菱有限”）、博菱電器的副總經理，其學歷為昆士蘭大學酒店管理專業本科肄業。
據博菱電器2021年招股書，任佳蛟的學歷為昆士蘭大學酒店管理專業本科肄業。
即是說，博菱電器的兩版招股書中，其副總經理任佳蛟的學歷均為昆士蘭大學酒店管理專業本科肄業。
據博菱電器簽署于2018年9月25日的《公開轉讓說明書》（以下簡稱“公開轉讓說明書”），任佳蛟的學歷為高中。
也就是說，高中學歷的任佳蛟，或在擔任博菱電器副總經理期間去求學。
值得注意的是，任佳蛟主修的專業與博菱電器的主營業務或并不相關。
據招股書，博菱電器主營廚房小家電的研發、設計、生產和銷售，其主要產品包括食品加工及攪拌機、煎烤器、咖啡機、空氣炸鍋及烤箱以及其他廚房小家電產品。
可以看出，博菱電器的副總經理任佳蛟，或在任職期間去求學，且主修專業與博菱電器的主營業務并不相關，其是否可以勤勉盡責？是否為了對學歷進行包裝？或該打上問號。
不僅如此，博菱電器監事的入職時間亦與公開轉讓說明書“對壘”。
3.2 ?關于監事黎紅莉入職博菱有限的時間，公開轉讓說明書與招股書打架
據招股書，2011年8月至招股書簽署日2022年9月27日，黎紅莉歷任博菱有限、博菱電器外貿員工、海外營銷中心銷售四部副經理，2017年8月至招股書簽署日2022年9月27日，黎紅莉任博菱電器的監事。
蹊蹺的是，監事黎紅莉入職博菱有限的時間卻現另一版本。
據公開轉讓說明書，2007年9月至公開轉讓說明書簽署日2018年9月25日，黎紅莉歷任博菱有限的外貿部業務員，博菱電器監事、外貿部業務員。
也就是說，博菱電器招股書中披露其監事黎紅莉入職博菱有限的時間，較博菱電器公開轉讓說明書中披露的時間晚四年。
信披疑云仍在繼續，博菱電器2020年采購塑料原料的單價“變臉”。
3.3 2020年對塑料原料的采購單價，兩版招股說明書現“不同版本”
據招股書，塑料原料為博菱電器采購的主要原材料之一。2019-2021年及2022年1-3月，博菱電器采購塑料原料的單價分別為24.37元/KG、24.21元/KG、23.61元/KG、19.26元/KG。
據2021年招股書，2019-2020年，博菱電器采購塑料原料的單價分別為24.37元/KG、23.36元/KG。
根據《金證研》北方資本中心研究，博菱電器簽署日期為2022年9月27日的招股書中披露的其2020年塑料原料的采購單價，較博菱電器2021年招股書中披露的塑料原料采購單價多0.85元/KG。
另一方面，此次上市，博菱電器的保薦機構曾因執業問題被出具警示函。
3.4 2018年及2021年，保薦機構因執業問題相繼被出具警示函、“點名”
據招股書，安信證券股份有限公司（以下簡稱“安信證券”）為博菱電器此次上市的保薦機構。
據證監會2018年1月30日發布的《關于對安信證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》，2018年1月29日，安信證券因在作為青島奧蓋克化工股份有限公司（以下簡稱奧蓋克）主辦券商的執業中，存在對外擔保核查程序不規范及未對企業與關聯方間大額異常資金往來審慎關注的問題，被證監會采取出具警示函的監督管理措施。
據深證審紀〔2021〕2號文件，2021年6月11日，安信證券因在東方日升新能源股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券項目中，由于出具的承諾函不真實、不準確，與企業實際情況嚴重不符、未按要求報送會后事項文件，未對跨年后是否仍滿足發行條件進行審慎核查并發表意見等問題，而被深圳證券交易所給予通報批評的處分。
也就是說，高中學歷的副總經理任佳蛟，或在任職期間去求學目前的學歷為酒店管理專業本科肄業，該主修的專業與博菱電器的主營業務并不相關。不僅如此，監事黎紅莉入職博菱電器的時間，亦與公開轉讓說明書披露的時間對不上。此外，2020年，博菱電器采購塑料原料的單價，兩版招股說明書“對壘”。博菱電器的信披真實性存疑。而且，報告期內，安信證券也曾因執業問題而“吃”警示函、被“點名”，而此次作為博菱電器的保薦機構，安信證券又能否“勤勉盡責”？
似是巧合，實則必然。博菱電器在面臨上述問題之下，其未來能否向投資者釋放市場信心？