《金證研》北方資本中心 舒望/作者 庭初/風控
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功者難成而易敗，時者難得而易失。2002年，彼時剛成立不久的江蘇江順精密科技集團股份有限公司（以下簡稱“江順科技”），只是一家生產民用鋁型材模具的小企業，為鋁合金門窗生產廠家配套模具，在有限的市場中進行著無限的廝殺。這種局面一直維持到2008年。
2008年國家高鐵戰略起步，江順科技似乎嗅到了轉型的契機，開啟了民用型材模具領域進入工業型材模具領域的跨界之路。適逢其時，隨著在新領域的布局，江順科技在鋁型材行業站穩了腳跟。
而上市背后，江順科技卻隱含一系列問題“懸而未決”。一方面，2019-2020年，江順科技的凈現比及收現比均不足1。且江順科技貢獻超七成收入產品的下游鋁型材，主要終端應用領域或面臨行業降溫的窘境。另一方面，客戶成立當月即與江順科技簽訂超千萬元合同，且該客戶社保繳納人數寥寥無幾，交易真實性幾何？另外，關于江順科技財務多項財務數據，其招股書與輔導總結報告披露的經審計的財務報表數據“對不上”，且其合作的審計機構頻“吃”警示函，又能否難勤勉盡責？
一、核心產品貢獻超七成收入，主要應用領域或面臨行業降溫窘境
下游行業需求的變動是影響上游行業收入的因素之一。近年來，國內鋁型材的主要應用領域建筑業，或面臨增速放緩的窘境。
1.1 2018-2020年，江順科技的收現比及凈現比均不足1
據江順科技簽署日為2022年1月14日的招股書（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-9月，江順科技的營業收入分別為4.32億元、4.32億元、5.49億元、5.54億元。同期，江順科技的凈利潤分別為3,448.84萬元、4,757.23萬元、6,991.65萬元、7,041.7萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，江順科技營業收入的增速分別為0.01%、27.13%。同期，江順科技凈利潤的增速分別為37.94%、46.97%。
據招股書，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技經營活動現金流入小計分別為2.86億元、3.07億元、4.16億元、4.4億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為1,121.71萬元、86.67萬元、6,118.54萬元、6,144.2萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，江順科技的收現比分別為0.66、0.71、0.76，凈現比分別為0.33、0.02、0.88。
此外，江順科技的下游為鋁型材。
1.2?核心產品貢獻超七成收入，鋁型材行業是其最直接的下游行業
據招股書，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技主營業務收入占營業收入的比重分別為97.28%、96.41%、97.8%、97.35%。同期，江順科技主營業務中，鋁型材擠壓模具及配件分別貢獻了2.06億元、2.21億元、2.65億元、2.24億元，分別占江順科技當期主營業務收入的49.09%、52.96%、49.26%、41.5%。
另外，2018-2020年及2021年1-9月，鋁型材擠壓配套設備為江順科技貢獻的主營業務收入分別為1.1億元、0.86億元、1.54億元、2.38億元，分別占江順科技當期主營業務收入的26.19%、20.63%、28.62%、44.05%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技鋁型材擠壓模具及配件和鋁型材擠壓配套設備的收入，分別占江順科技當期主營業務收入的75.28%、73.59%、77.88%、85.55%。
據招股書，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技在境內的銷售收入分別為3.58億元、3.4億元、4.07億元、4.78億元，分別占其當期主營業務收入的85.16%、81.55%、75.84%、88.59%。
需要指出的是，江順科技鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設備的收入占比較大，為江順科技的核心產品。鋁型材行業是其最直接的下游行業，與江順科技所在行業關聯度高。
1.3?國內超七成鋁型材或應用于建筑業，房地產開發企業新開工房屋面積開倒車
據招股書，鋁型材是指將鋁棒通過熱熔、擠壓、表面處理等生產工序，得到不同截面與表面的鋁材料，按形態分為型材、管材、棒材、線材。
鋁型材的下游為建筑、交通、汽車、能源、家電等領域。
據有色金屬加工工業協會數據，2019年，國內鋁型材的產量是1,878萬噸，其中建筑鋁型材為1,315萬噸，工業鋁型材為563萬噸。當期，工業鋁型材中的建筑模板型材、光伏型材、軌道交通型材、其他型材的產量分別為110萬噸、100萬噸、10萬噸、343萬噸，分別占工業鋁型材產量的19.5%、17.8%、1.8%、60.9%。
2020年，國內鋁型材的產量是2,002萬噸，其中建筑鋁型材為1,390萬噸，工業鋁型材為612萬噸。當期，工業鋁型材中的建筑模板型材、光伏型材、軌道交通型材、3C型材、其他型材的產量分別為115萬噸、142萬噸、9萬噸、80萬噸、266萬噸。
2021年，國內鋁型材的產量是2,059萬噸，其中建筑鋁型材為1,380萬噸，工業鋁型材為679萬噸。當期，工業鋁型材中的建筑模板型材、光伏型材、軌道交通車體型材、3C型材、新能源汽車型材的產量分別為55萬噸、200萬噸、9萬噸、88萬噸、33萬噸。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，國內的建筑鋁型材、建筑模板型材三年累計產量占鋁型材三年總產量的73.67%，光伏型材三年累計產量占鋁型材三年總產量的7.44%，軌道交通型材三年累計產量占鋁型材三年總產量的0.47%，3C型材三年累計產量占鋁型材三年總產量的2.83%，新能源汽車型材三年累計產量占鋁型材三年總產量的0.56%。
也就是說，2019-2021年，國內超七成鋁型材或應用于建筑業。
而近年來，國內的住宅商品房銷售面積及房地產開發企業新開工房屋面積增速呈放緩及負增長狀態。
據國家統計局數據，2012-2021年，國內商品房銷售面積分別為11.13億平方米、13.06億平方米、12.06億平方米、12.85億平方米、15.73億平方米、16.94億平方米、17.15億平方米、17.16億平方米、17.61億平方米、17.94億平方米。
根據《金證研》北方資本中心研究，2013-2021年，國內商品房銷售面積分別同比增長17.29%、-7.58%、6.5%、22.46%、7.66%、1.21%、0.05%、2.64%、1.9%。
據國家統計局數據，2012-2021年，國內房地產開發企業新開工房屋面積分別為17.73億平方米、20.12億平方米、17.96億平方米、15.45億平方米、16.69億平方米、17.87億平方米、20.95億平方米、22.72億平方米、22.44億平方米、19.89億平方米。
根據《金證研》北方資本中心研究，2013-2021年，國內房地產開發企業新開工房屋面積增速分別為13.46%、-10.74%、-14%、8.08%、7.02%、17.29%、8.41%、-1.2%、-11.38%。
整體來看，2012-2021年間，國內商品房銷售面積同比增速呈現周期性，但自2017年起，國內商品房銷售面積增速走低，且2018-2019年增速不及3%。
據招股書援引自國家能源局數據，2014-2020年，國內光伏發電累計裝機容量分別為2,805萬千瓦、4,318萬千瓦、7,742萬千瓦、13,000萬千瓦、17,446萬千瓦、20,430萬千瓦、25,300萬千瓦。
根據《金證研》北方資本中心研究，2015-2020年，光伏發電累計裝機容量同比增速分別為53.94%、79.3%、67.92%、34.2%、17.1%、23.84%。
上述情形或表明，2019-2020年,江順科技的凈現比及收現比均不足1。并且，江順科技貢獻超七成收入產品的下游為鋁型材，該下游的應用領域或超七成應用于建筑業。近年來，國內住宅商品房銷售面積及房地產開發企業新開工房屋面積增速呈放緩狀態。未來，江順科技成長能力或遭拷問。
二、客戶成立當月即與江順科技簽訂超千萬元合同，且社保繳納人數寥寥無幾
巨艦只緣因利往，扁舟亦是為名來。社保繳納人數、企業注冊資本實繳金額可以從側面反映企業的經營規模。然而，江順科技上千萬元銷售合同客戶，社保繳納人數寥寥無幾。
2.1?天坦能源成立于2020年10月，其成立當月與江順科技簽署超千萬元合同
據招股書，截至2021年9月30日，江順科技及其子公司正在履行的單個超過1,000萬元的合同或訂單信息顯示，2020年10月及2021年4月，江順科技的子公司江蘇江順精密機電設備有限公司（以下簡稱“江順機電”），與江蘇天坦能源有限公司（以下簡稱“天坦能源”）簽署了生產線后輔設備銷售合同，金額分別為1,694萬元、1,434萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，截至2021年9月30日，江順機電與天坦能源正在履行的合同總金額為3,128萬元。
據市場監督管理局數據，天坦能源成立于2020年10月20日，截至查詢日2022年9月26日，股東為陳大偉。天坦能源的經營范圍包括太陽能發電技術服務，光伏設備及元器件制造，光伏設備及元器件銷售，有色金屬壓延加工，金屬結構制造，金屬結構銷售。
問題不止于此。
2.2 2020-2021年，天坦能源社保繳納人數寥寥無幾
據市場監督管理局數據，2020年10月20日至2022年8月30日，天坦能源的投資人兼負責人為源志成，2022年8月31日至查詢日2022年9月26日，天坦能源的投資人兼負責人為陳大偉。2020-2021年，天坦能源的社保繳納人數分別為0人、2人。
據公開信息，截至查詢日2022年9月26日，天坦能源的股東陳大偉、前股東源志成無其他關聯企業。
因此，天坦能源或不存在社保代繳的情況。
而江順科技的另一供應商，社會責任或存不足。
2.3 2019年的第三大供應商，因未按照要求配備安全設備致機械傷害事故
據招股書，2019年，佛山市南海區明晟機械制造有限公司（以下簡稱“明晟機械”）系江順科技第三大供應商。
2019-2020年及2021年1-9月，江順科技向明晟機械采購設備的金額分別為1,222.69萬元、115.24萬元、344.11萬元。同期，江順科技向明晟機械銷售擠壓模具及配件的金額分別為22.09萬元、4.07萬元、6.85萬元。
招股書顯示，江蘇江利進出口貿易有限公司（以下簡稱“江利貿易”）系江順科技的全資子公司，江利貿易基于出口需求向明晟機械采購鋁擠壓等設備。
據（深坪）應急罰[2022]67號行政處罰決定書，2022年3月3日，深圳市加日西林有限公司擠壓車間發生一起機械傷害事故，造成1人死亡。經查明，明晟機械未按照《液壓機安全技術要求》為鋁型材擠壓機配備安全設備，導致該設備在運行時不能執行保護動作或實施安全措施，以致發生該起事故，明晟機械對該事故負有責任。
因此，深圳市坪山區應急管理局對明晟機械罰款35萬元。
換句話說，2020年10月，客戶天坦能源成立當月即與江順科技簽署超千萬元的采購合同，而天坦能源的社保繳納人數寥寥無幾。另外，江順科技的鋁擠壓設備供應商明晟機械，因其生產的鋁型材擠壓機未按照要求配備安全設備，而導致機械傷害事故發生。至此，江順科技的供應商遴選“機制”或遭拷問。
此外，江順科技招股書披露的財務數據信披現“羅生門”。
三、財務數據現“不同版本”，審計機構頻因執業問題吃警示函或難勤勉盡責
道雖邇，不行不至；事雖小，不為不成。擬上市企業信息披露應遵守真實、準確、完整、及時、公平五大基本原則。然而，江順科技招股書，與其輔導總結報告披露的經審計的財務數據卻屢屢出現“矛盾”。
3.1?招股書披露的多項財務數據，與輔導總結報告披露的數據“對不上”
據招股書，2018-2020年各期末，江順科技的負債合計分別為3.53億元、4.22億元、5.13億元，所有者權益合計分別為7,386.71萬元、9,115.36萬元、14,213.55萬元。
另外，2018-2020年，江順科技的凈利潤分別為3,448.84萬元、4,757.23萬元、6,991.65萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為1,121.71萬元、86.67萬元、6,118.54萬元，投資活動產生的現金流量凈額分別為2,767.36萬元、6,033.37萬元、691.99萬元，籌資活動產生的現金流量凈額分別為-5,194.83萬元、-2,000.89萬元、-2,677.38萬元。
并且，上述數據引自經審計的財務報告。
然而，江順科技招股書披露的述財務數據，與其輔導工作總結報告顯示的經審計的財務數據“對不上”。
據江蘇證監局于2021年6月4日發布的輔導工作總結報告，根據大華會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱“大華所”）出具的《審計報告》，2018-2020年各期末，江順科技的負債合計分別為3.53億元、4.22億元、5.12億元，所有者權益合計分別為7,386.71萬元、9,115.36萬元、14,231.55萬元。
另外，2018-2020年，江順科技的凈利潤分別為3,448.84萬元、4,757.23萬元、7,009.65萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為1,111.21萬元、86.67萬元、6,118.54萬元，投資活動產生的現金流量凈額分別為2,677.67萬元、5,853.37萬元、871.99萬元，籌資活動產生的現金流量凈額分別為-5,094.63萬元、-1,820.89萬元、-2,857.38萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，江順科技招股書披露的2020年財務數據，與其輔導總結報告披露的審計數據“對不上”。具體看，2020年，江順科技招股書披露的凈利潤、負債合計、所有者權益合計、投資活動產生的現金流量凈額、籌資活動產生的現金流量凈額，與輔導總結報告中披露的數據的差額分別為18萬元、17.99萬元、18萬元、180萬元、180萬元。
需要指出的是，江順科技的會計政策變更，或未對其上述數據打架產生影響。
3.2?會計政策變更及合并范圍變化等因素，或并對上述數據“打架”產生影響
據招股書，江順科技自2019年1月1日起執行財政部2017年修訂的《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》、《企業會計準則第23號—金融資產轉移》、《企業會計準則第24號—套期會計》、《企業會計準則第37號—金融工具列報》（上述四項以下統稱“新金融工具準則”）。
于2019年1月1日之前的金融工具確認和計量與新金融工具準則要求不一致的，江順科技按照新金融工具準則的要求進行銜接調整。涉及前期比較財務報表數據與新金融工具準則要求不一致的，江順科技未調整可比期間信息。金融工具原賬面價值和新金融工具準則施行日的新賬面價值之間的差額，計入2019年1月1日留存收益或其他綜合收益。首次執行新金融工具準則以及列報格式變更調整首次執行當年年初財務報表相關項目無影響。
此外，財政部于2019年修訂的《企業會計準則第7號——非貨幣性資產交換》，江順科技自2019年6月10日起施行。財政部于2019年修訂的《企業會計準則第12號——債務重組》，江順科技自2019年6月17日起施行，江順科技對2019年1月1日之前發生的非貨幣性資產交換、債務重組，按照準則的規定進行追溯調整。
且江順科技自2020年1月1日起執行財政部2017年修訂的《企業會計準則第14號—收入》（以下簡稱“新收入準則”）。在執行新收入準則時，江順科技僅對首次執行日尚未執行完成的合同的累計影響數進行調整，對于最早可比期間期初之前，或2020年期初之前發生的合同變更未進行追溯調整，而是根據合同變更的最終安排，識別已履行的和尚未履行的履約義務、確定交易價格以及在已履行的和尚未履行的履約義務之間分攤交易價格。
另外，江順科技自2021年1月1日起執行財政部2018年12月7日修訂的《企業會計準則第21號-租賃》（以下簡稱“新租賃準則”）。根據新租賃準則的銜接規定，首次執行該準則的累計影響數調整首次執行當期期初（2021年1月1日）留存收益及財務報表其他相關項目金額，對可比期間信息不予調整。
由上說明，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技發生的會計政策變更，或未影響上述財務數據“矛盾”。
除此之外，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技無會計估計變更及會計差錯更正。
據招股書，截至2021年9月30日，江順科技納入合并財務報表范圍的子公司共5家。2018年，江順科技合并范圍變動系同一控制下的企業納入合并范圍。2020年，江順科技合并范圍變動系新設企業納入合并范圍。
換言之，會計政策變更及會計差錯更正、合并范圍變更等因素，或并未對上述數據打架產生影響。
而在財務數據現矛盾的背后，江順科技的審計機構執業“黑歷史”頻現。
3.3?審計機構大華所因執業問題頻“吃”警示函，或難勤勉盡責
據招股書，江順科技此次發行的審計機構為大華所。
據寧波證監局2021年6月25日發布的公開信息，大華所及相關會計師因在對東方日升新能源股份有限公司（以下簡稱“東方日升”）向不特定對象發行可轉換公司債券項目審計執業中，存在未能通過履行盡職調查義務關注到東方日升2020年度扣除非經常性損益后的凈利潤，可能存在虧損的情況，出具的《承諾函》未如實、準確地說明東方日升出現2020年業績大幅下滑、財務狀況發生重大變化、可能影響發行條件等情況，被寧波證監局采取出具警示函的監管措施。
據證監會行政處罰決定書〔2018〕70號文件，2018年7月31日，大華所因審計的哈爾濱電氣集團佳木斯電機股份有限公司2013-2015年度財務報表存在虛假記載情況，被證監會沒收業務收入150萬元，并處以450萬元的罰款。
據北京證監局〔2020〕191號文件，2020年12月14日，大華所及相關會計師因在審計項目執業中，存在未對關聯方的識別與認定執行充分的審計程序、未對原材料和庫存商品執行減值測試、未執行期末存貨監盤程序、對相關異常事項執行的核查程序不充分等執業問題，被北京證監局采取出具警示函的監督管理措施。
據遼寧證監局[2020]4號文件，2020年4月27日，大華所及相關會計師因在審計項目執業中，存在審計工作底稿不完整，應收賬款審計程序執行不到位，其他應收款審計程序執行不到位，應付職工薪酬審計程序執行不到位，營業收入審計程序執行不到位，內控報告審計程序執行不到位的問題，被遼寧證監局采取出具警示函的監督管理措施。
可見，2020年，江順科技招股書披露的財務數據與其輔導總結報告披露的經審計的財務數據“打架”。而這背后，江順科技審計機構大華所曾頻因執業問題而被“點名”，或難勤勉盡責。
浮云難蔽日，霧散終有時。種種問題之下，江順科技本次沖擊上市之路或“荊棘叢生”。