出品 | 子彈財觀
作者 | 許蕓
(資料圖片)
編輯 | 蛋總
中國資本市場不缺被熱炒的股票，也有不少“跌落神壇”的案例，有“藥中茅臺”之稱的片仔癀要算其中一例。
從藥品一粒難求到供應充足，片仔癀股價也經歷了從瘋漲到縮水的過程，市值較巔峰時期已跌去超千億元。不過，從具體的業績來看，片仔癀基本面并未發生明顯惡化。截至9月8日，片仔癀報收293.75元/股，總市值為1772億元。
片仔癀為何被奉為“神藥”？誰是片仔癀火爆背后的推手？從狂歡到落寞，片仔癀經歷了什么？目前的片仔癀股票值得抄底嗎？
1、業績和股價背道而馳
客觀而言，片仔癀2022年上半年的業績表現可圈可點。
上半年，片仔癀營收達到44.23億元，同比增長14.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.14億元，同比增長17.85%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為13.17億元，同比增長18.08%。
從業務板塊來看，片仔癀主要包含醫藥行業板塊、化妝品、日化業板塊和食品業板塊。上半年，醫藥行業仍是片仔癀收入的主要來源，實現收入39.88億元，占營收的比重超過90%。其中，醫藥制造業實現收入21.15億元，同比增長18.04%；醫藥流通業實現收入18.73億元，同比增長17.42%。
片仔癀醫藥制造業的主要產品為“片仔癀”藥品，包括錠劑、膠囊劑兩種劑型，成分及功能主治相同。
“癀”在閩南語中是“炎癥”的意思，“片仔癀”意為一片即可退癀。片仔癀藥品主要由牛黃、麝香、三七、蛇膽等材料制成，護肝、消炎為其兩大功效。在東南亞，“片仔癀”被奉為“仙藥”，很多人稱其為“中藥里的抗生素”。
片仔癀的醫藥制造業毛利率高企，上半年雖然同比減少1.18個百分點，但仍高達78.05%。不過，片仔癀醫藥流通業毛利率只有11.53%，且同樣下滑0.26個百分點，這也使得其醫藥行業整體毛利率只有46.8%。
此外，片仔癀的化妝品、日化業的毛利率雖然同樣處于下滑狀態，較上年減少4.34個百分點，但仍有65.2%。其食品業的毛利率雖然較上年增加4.72個百分點，但僅有11.51%。
綜合來看，片仔癀2022年上半年毛利率為47.68%，同比減少2.08個百分點，終止了2019年-2021年毛利率連續3年的上漲趨勢。
而片仔癀這份營收、凈利潤雙增長的財報也并未獲得二級市場投資者的認可，財報發布后，其股價波瀾不驚，并未出現明顯上漲。這與2020年、2021年其股價一路飆升的盛況形成鮮明對比。
東方財富網數據顯示，2019年初到2021年底，片仔癀股價（收盤價，下同）由84.39元/股上漲到了437.15元/股，區間漲幅高達418.01%。期間，更是在2021年7月21日達到了491.88元/股的最高點。
（圖 / 東方財富網）
據「子彈財觀」了解，不少投資者曾在片仔癀股票上賺取了巨額財富。
2021年6月下旬，正值片仔癀股價高漲的階段，「子彈財觀」在某理財群內看見，一位醫藥行業從業者出具的股票持倉截圖顯示，其以232.977元的成本價持有7000股片仔癀股票，截止6月下旬，浮盈149.45萬元。
不過，片仔癀的造富故事中，最為市場稱道的當數投資者王富濟的財富故事，其憑借長期投資片仔癀且獲高昂收益被視為A股最牛散戶之一。
據媒體報道，2009年第二季度，王富濟首次出現在片仔癀的股東名單，以1.97%的持股比例，位列公司第四大股東，彼時，其建倉成本僅為5元左右。
2010年中報中，王富濟已成為片仔癀第二大股東，持股比例增加至4.5%。到2011年一季度，王富濟持股市值為3.8億元。
截止2022年一季度末，王富濟持有片仔癀股份2703.75萬股，占片仔癀總股本的4.48%，持股市值85.77億元，有媒體按照2011年一季度末的持股市值測算，彼時王富濟投資片仔癀已浮盈81.97億元。截止6月底，王富濟持股未變，仍為片仔癀第二大股東。
按照片仔癀9月8日收盤價293.75元/股計算，王富濟持有的片仔癀股票價值近80億元。
不過，進入2022年，片仔癀造富故事難以延續，其股價步入下行狀態，從1月4日的432.3元/股跌到了9月8日的293.75元/股，跌幅32.%，總市值1772億元，較2021年最高點時的市值縮水超1195億元，不少高位進入的投資者被套牢其中。
東方財富Choice數據顯示，2019年、2020年和2021年，片仔癀的營收分別為57.22億元、65.11億元和80.22億元，同比增速分別為20.06%、13.78%和23.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為13.74億元、16.72億元和24.31億元，分別同比增長20.25%、21.62%和45.46%。
而對比去年同期來看，2021年上半年，片仔癀營收為38.49億元，同比增長18.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.15億元，同比增長28.96%。
由此來看，雖片仔癀業績增速略有放緩，但總體仍處在增長狀態，基本面并未有惡化跡象。但資本市場為何不再追捧片仔癀？
2、“神藥”靠炒
片仔癀不再受到投資者追捧的背后，是外界對“神藥”片仔癀炒作熱情的冷卻。
據片仔癀方面介紹，片仔癀源于明朝末年，擁有近500年傳承歷史，是國家級中藥保護品種，處方和工藝受國家秘密保護，其傳統制作技藝被列入到國家非物質文化遺產，蟬聯國家質量金質獎。
據西南證券研報，片仔癀和云南白藥一樣，屬于國家級絕密配方，在肝病用藥的中成藥市場中，片仔癀占比位居第一。
片仔癀藥品主要由牛黃、麝香、三七、蛇膽等材料制成，其中，麝香最為難得。而片仔癀一直對外表示使用的是天然麝香。
據了解，我國對天然麝香實行配額制，片仔癀是2005年全國首批被批準使用天然麝香的藥品。國家要求凡生產銷售含天然麝香成分的中成藥全部實行中國野生動物經營利用管理專用標識制度。未獲得天然麝香使用資格的其他中成藥，改用等量的人工麝香。
絕密配方、稀缺原材料加之歷史悠久的中醫藥的神秘性，是片仔癀得以被奉為“神藥”的根源所在，引發市場的炒作狂潮，而炒作的中心，主要集中在片仔癀錠劑產品上。
一粒裝3克的片仔癀錠劑，官方渠道零售價為590元，但在2021年年中炒作火熱之時，一粒片仔癀價格被賣到900-1600元不等。
在片仔癀炒作火熱之時，片仔癀官方對其進行限售處理，線上處于無貨狀態，而線下限量出售，每人每天只能購買2粒。
出于工作需要，長期關注醫藥行業的黃清（化名）曾在2021年6月份在片仔癀線下旗艦店以590元/粒的原價購買到了2粒片仔癀藥品，“我買這藥的時候，市場的炒作還沒有到最火熱的階段，后來再去預約購買就已經預約不上了。”
（圖 / 黃清購買的片仔癀藥品）
黃清告訴「子彈財觀」，去年有黃牛加價購買她手中的藥品，但她并不想助推黃牛炒作行為，因此并未出手。而前段時間，她路過一個二手回收的攤位，一粒裝的片仔癀的回收價格只有300多元。
“片仔癀這個藥之前能炒到那么高的價格，就是靠經銷商囤貨，但現在，經銷商也不囤貨了，連黃牛都要折價買了。”黃清表示。
片仔癀兼具處方藥和非處方藥的身份，并不屬于醫保藥品。據片仔癀公告介紹，其醫藥制品在國內銷售的主要模式為藥房銷售和院線銷售，其中以藥房銷售為主。其中，藥房銷售模式主要包括片仔癀體驗館、連鎖藥房、區域經銷及零售藥店等。院線銷售模式主要是通過各地的藥品集中采購平臺向醫院銷售和供應公司的院線品種。
這也意味著，擁有絕密配方和稀缺原料使用權的片仔癀公司，少了醫院采購壓價，擁有較大的定價權，而2021年炒作之風盛行之時，片仔癀并未如茅臺限制炒作一般加大各個渠道的供給，而是單方面進行限售，無形中助推了消費市場與二級市場炒作情緒的高漲。
如今，片仔癀的供給看起來已不是太大問題。2021年6月底，「子彈財觀」在線上渠道并未搜索到片仔癀藥品的相關信息。不過，現在查詢來看，淘寶“片仔癀大藥房旗艦店”內并不缺備貨，只是采取了限購措施。
其中，售價590元的一粒裝錠劑限購4件，售價2360元的四粒裝錠劑限購1件，售價1180元的兩粒裝錠劑限購2件；而售價708元的12粒裝片仔癀膠囊限購15件。
“片仔癀公司并不是產能提不上來，而是本身就把片仔癀藥品賣成奢侈品。天然麝香的確是稀缺的，也的確是在漲價的，但你說片仔癀藥品就一定要用天然麝香嗎？其實也不是，是不愿意用人工麝香。”黃清對「子彈財經」表示。
當外界對片仔癀藥品的炒作熱情消退，其在資本市場的“故事性”自然也大打折扣，股價高漲的榮光也不復往昔。
3、乏力的多元化
雖然手握絕密配方和稀缺原材料是一把“競爭利器”，但同樣也限制了片仔癀的成長空間。
稀缺的原材料注定了片仔癀擴張的邊界，但資本市場需要“成長性故事”。多年來，片仔癀多次提升產品售價，由此帶來業績的增長。
據西南證券研報，2004年-2020年，片仔癀國內零售價一共提價10次。2020年，片仔癀宣布提價至590元/粒。提價原因基本都是原料價格及人工成本上漲。
為了講出更好的成長性故事，片仔癀公司也在推動其它藥品的發展。在2022年半年報中，片仔癀指出，天然麝香、天然牛黃等藥材制作的片仔癀牌安宮牛黃丸（雙天然品規）已成功推向市場。
此外，公司持續做大做強復方片仔癀含片、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡軟膏、茵膽平肝膠囊、心舒寶片、增乳膏、川貝清肺糖漿、清熱止咳顆粒、少林正骨精、藿香正氣膠囊、小兒止咳糖漿等系列產品，涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等眾多領域。
除了醫藥行業，片仔癀還涉足化妝品、日化業和食品業。
據片仔癀方面介紹，其控股子公司片仔癀化妝品擁有“片仔癀”及“皇后”等多個品牌，其中“片仔癀”品牌化妝品擁有“3+3+1”特色功效護膚產品線和男士凈爽控油系列等；“皇后”品牌已啟動高端化升級，聚焦推出抗皺、美白、舒緩三大輕奢草本護膚產品線。
「子彈財觀」在淘寶“片仔癀官方旗艦店”內看到，其化妝品覆蓋潔面、爽膚水、精華等眾多品類，“片仔癀洗護旗艦店”內則主要出售其洗發水、牙膏、沐浴露等產品。不過，這些“跨界產品”目前尚未打開品牌知名度，在消費者中的評價也一般。
“片仔癀的化妝品業務目前來看算是做起來了，這一點，還是挺讓我意外的。我在很早之前，是完全不看好他們的化妝品業務，覺得包裝low感覺檔次很低，賣得又貴，但沒有想到直接就做起來了。”黃清對「子彈財觀」感嘆道。不過，另有消費者表示，“從沒聽說過這個品牌的護膚品”、“片仔癀不是藥嗎？居然做起了護膚品”。
財報數據顯示，與片仔癀的藥品一樣，片仔癀的化妝品、日化業板塊也是一個高毛利的業務板塊，2019年-2021年，毛利率分別為70.01%、60.53%、67.01%。
2019年、2020年，片仔癀化妝品、日化業（日用品、化妝品）板塊的收入分別為6.35億元、9.05億元，分別同比增長27.65%、42.49%。不過，到了2021年，該業務板塊收入同比下滑7.05%至8.41億元。
2022年上半年，片仔癀化妝品、日化業板塊收入為3.5億元，同比下滑19.08%，也是其三大業務板塊中唯一出現負增長的板塊。而其在片仔癀公司總體收入中的占比也不算太高，僅占比約8%。
同期，片仔癀食品業務收入僅有7255.57萬元，在總收入中的占比不足2%，毛利率在同比增加4.72個百分點的情況下，也只有11.51%，可以說還處于起步階段。
「子彈財觀」在淘寶“片仔癀食品旗艦店”內看到，店內在售的有燕窩、蜂蜜、西洋參、人參、茶等產品，但成交寥寥無幾。
綜上所述，不難看出，當前在片仔癀藥品之外，片仔癀公司仍然沒有能拿得出手的“第二增長極”。
4、結語
從“一粒難求”到供應充足，片仔癀股價也經歷了從熱捧到被冷落的過程。對于當前的片仔癀股票是否值得購買，外界對此觀點不一。
在片仔癀股價一路下跌的現在，仍然有資本在買入其股票，被譽為“醫藥女神”的葛蘭旗下的中歐醫療健康基金在去年一季度末進入片仔癀的前十大股東名單。片仔癀財報顯示，今年上半年，中歐醫療健康基金增持片仔癀34.58萬股，目前持有其821.51萬股，持股比例為1.36%，為片仔癀第五大股東。
“在我看來，很多家醫藥公司目前都是可以抄底的，但是我沒有信心真正去買。但凡是醫藥類的股票，我認為都應該謹慎購買，尤其是在目前股市走勢不佳的形勢下。”黃清對「子彈財觀」表示。
當藥品不再“一粒難求”，失去炒作價值的片仔癀還能再上“神壇”嗎？時間會給出答案。
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