《金證研》北方資本中心 顏卿/作者 惜海/風控
(資料圖片)
取名自《詩經》“安且吉兮”，安吉縣系浙江省湖州市下轄的一個縣，縣城遞鋪距上海223公里、杭州65公里，系國內著名“竹鄉”，也是美麗鄉村發源地。其中，浙江英特科技股份有限公司（以下簡稱“英特科技”）便坐落于此地，其此番沖擊上市或存諸多問題待解。
縱觀產業鏈上下游，英特科技上游原材料銅的采購價格近幾年攀升，且主要下游空調的產量增長勢頭放緩。在創新能力方面，英特科技的研發投入占比持續走低、研發人員占比或低于同行可比公司的同時，其五成發明專利均系無償受讓取得，且其合作的一家研發被委托方現已注銷，而注銷前該合作方多年現零人異象。另外，英特科技稱創始股東吳展豪2017年10月已經完全退出英特科技，而官宣顯示，吳展豪辭任參股公司董事與英特科技退出英谷節能發生在同一天，即為2019年12月。關于吳展豪退出英特科技的時間，英特科技涉嫌虛假陳述。
一、上游原材料采購價格攀升，下游空調行業產量增勢放緩或承壓
凡事預則立，不預則廢。行業的變動趨勢影響企業的發展。然而，2020-2021年，英特科技上游原材料的采購價格持續上漲。
1.1 2019-2021年，熱換器產品占主營業務收入比例超八成
據英特科技于2022年5月31日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”），英特科技從事高效換熱器的研發、生產及銷售，其產品主要包括高效新型殼管式換熱器、同軸套管式換熱器、降膜式換熱器等產品以及分配器等。英特科技的主營業務所處行業為“制冷、空調設備制造”。
2019-2021年，英特科技殼管式換熱器的收入分別為1.7億元、1.67億元、2.19億元，占當期主營業務收入的比例分別為57.9%、51.95%、45.48%；套管式換熱器的收入分別為1.01億元、1.02億元、1.87億元，占當期主營業務收入的比例分別為34.33%、31.56%、38.73%；殼降膜式換熱器的收入分別為0元、0.17億元、0.22億元，占當期主營業務的比例分別為0%、5.4%、4.61%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，英特科技上述三類換熱器的收入，合計占其當期主營業務收入比例合計分別為92.24%、88.91%、88.82%。
可以看出，2019-2021年，英特科技換熱器產品貢獻超八成收入。
1.2 2021年，主要原材料銅現貨的價格同比上漲40.5%
據招股書，換熱器產品的主要原材料為銅管、銅棒和鋼管。
2019-2021年，英特科技采購銅管的金額分別為6,279.62萬元、7,237.41萬元、14,912.72萬元，占當期采購總額的比例分別為37.19%、35.99%、48.82%；采購銅棒的金額分別為893.78萬元、1,170.71萬元、1,695.72萬元，占當期采購總額的比例分別為5.29%、5.82%、5.55%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，英特科技對銅管及銅棒的采購金額，合計占英特科技當期采購總額的比例分別為42.48%、41.81%、54.37%。
然而，近年來，銅現貨的價格逐年走高。
據工業和信息化部，2021年，銅的全年現貨均價為每噸6.85萬元，同比上漲40.5%。
據工業和信息化部工業文化發展中心，2020年，銅的全年現貨均價為每噸4.88萬元，同比上漲2.1%。
據有色金屬工業協會，2019年，銅的全年現貨均價為每噸4.77萬元，同比下降5.8%。2018年，銅的全年現貨均價為每噸5.07萬元，同比上漲2.9%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2021年，銅全年現貨的價格相較于2019年每噸高2.08萬元。此外，2021年銅現貨價格較2020年上漲四成。
現貨銅的價格走高，意味著銅管、銅棒的價格或也存在不同程度的上升。
另外，鋼管作為英特科技換熱器的主要原材料之一，其價格亦存在上浮。
1.3 2021年銅管、銅棒及鋼管采購價格變動率，均超20%
據招股書，2019-2021年，英特科技采購銅管的平均單價分別為每噸4.74萬元、4.88萬元、6.58萬元，變動率分別為-4.72%、2.94%、34.85%；采購銅棒的平均單價分別為每噸3.49萬元、3.48萬元、4.65萬元，變動率分別為-7.32%、-0.28%、33.57%；采購鋼管的平均單價分別為每噸0.58萬元、0.61萬元、0.75萬元，其變動率分別為-3.58%、6.89%、22.36%。
由上述數據可知，2021年，英特科技對銅管、銅棒及鋼管采購價格的變動率均超20%。
在上游主要原材料價格上漲的情況下，英特科技主要下游產量趨緩。
1.4?前五大客戶以空調家電生產為主，近年國內空調產量增長勢頭減弱
據英特科技于2022年5月31日簽署的第一輪審核問詢函回復意見（以下簡稱“一輪回復函”），英特科技的前五大客戶以空調家電生產銷售企業為主，且前五大客戶收入占比超過50%。
另外，據招股書，在銷售區域上，英特科技以內銷為主。2019-2021年，英特科技內銷收入占主營業務收入的比重均在99%以上。
事實上，近年來，英特科技下游國內空調市場規模的增勢放緩。
據國家統計局數據，2012-2021年，國內房間空氣調節器（以下簡稱“空調”）產量分別為1.24億臺、1.31億臺、1.45億臺、1.42億臺、1.43億臺、1.79億臺、2.1億臺、2.19億臺、2.1億臺、2.18億臺。
根據《金證研》北方資本中心研究，2013-2021年，國內空調產量的增速分別為5.41%、10.67%、-1.82%、1%、24.54%、17.32%、4.34%、-3.8%、3.81%。
由上述數據可知，2019-2021年，國內空調產量的增勢放緩。
此外，英特科技兩項主要產品的產銷率整體呈下滑趨勢。
1.5 2019-2021年，前兩大主要產品的產銷率整體呈下降趨勢
據招股書，2019-2021年，英特科技殼管式換熱器的產銷率分別為105.16%、99.78%、95.73%。同期，英特科技套管式換熱器的產銷率分別為108.07%、108.71%、97.45%。
由上述數據可知，2021年，英特科技的前兩大產品殼管式換熱器與套管式換熱器的產銷率，均呈下滑態勢。
也就是說，一方面，在銅現貨的價格近年來上漲的背景下，英特科技銅管、銅材及鋼管的采購單價亦存在不同程度的上升。反觀下游，國內空調產量的增勢放緩。而就英特科技前兩大主要產品的產銷率而言，其近三年整體呈下降態勢。英特科技上游成本上升，主要下游增長放緩，未來成長或承壓。
此外，英特科技的研發創新能力亦值得關注。
二、五成發明專利為無償受讓取得，研發被委托方多年現零人異象
道在日新，藝亦須日新。創新是引領發展的第一動力。反觀英特科技，其研發投入占比總體呈下滑趨勢，且其披露的研發被委托方已注銷，注銷前多年為“零人”公司。
2.1 2018-2021年，研發投入占營業收入的比例呈下滑趨勢
據英特科技于2021年12月31日簽署的招股說明書（以下簡稱“2021年版招股書”），2018年，英特科技的研發投入占營業收入的比例為5.79%。
據招股書，2019-2021年，英特科技研發投入占營業收入的比例分別為4.5%、4.41%、4.22%。
不難看出，多年來，英特科技的研發投入占營業收入的比例呈下滑趨勢。
不僅如此，英特科技研發人員的占比同行墊底。
2.2?截至2021年末，研發人員占比低于同行可比公司
據招股書，截至2021年12月31日，英特科技研發技術人員的數量為56人，其占英特科技員工總人數的比例為10.2%。
另外，對比研發費用率時，英特科技選取的可比公司分別為無錫宏盛換熱器制造股份有限公司（以下簡稱“宏盛股份”）、杭州中泰深冷技術股份有限公司（以下簡稱“中泰股份”）、無錫鑫盛換熱器科技股份有限公司（以下簡稱“鑫盛股份”）、三河同飛制冷股份有限公司（以下簡稱“同飛股份”）、江蘇一萬節能科技股份有限公司（以下簡稱“一萬節能”）。
據宏盛股份2021年年報，截至2021年末，宏盛股份的研發人員的數量為90人，其占員工總人數的比例為10.99%。
據中泰股份2021年年報，截至2021年末，中泰股份研發人員的數量為82人，其占員工總人數的比例為19.57%。
據東方財務Choice數據，鑫盛股份于2021年3月15日起終止其股票掛牌。因此，鑫盛股份2021年的研發人員占比情況，無相關數據。
據同飛股份2021年年報，截至2021年末，同飛股份研發人員的數量為130人，其占員工總人數的比例為12.81%。
據一萬節能2021年年報，截至2021年末，一萬節能研發人員的數量為15人，一萬節能員工的總數為85人。
根據《金證研》北方資本中心研究，截至2021年末，一萬節能研發人員占其員工總人數的比例為17.65%。
可見，2021年，英特科技研發人員的占比，低于同行可比公司。
值得注意的是，英特科技五成的發明專利為受讓所得。
2.3?五成發明專利為2020年無償受讓所得，一項尚未形成相關產品
據招股書，截至招股書簽署日2022年5月31日，英特科技擁有發明專利的數量為八項。其中，名稱為“熱泵用噴淋式換熱器”、“一種帶有輔助熱源的多功能空調熱水系統”、“一種具有輔助熱源的混合空調熱水系統”、“一種光伏電纜連接結構”的四項發明專利為受讓所得。
即截至招股書簽署日2022年5月31日，英特科技受讓的發明專利的數量，占其發明專利總數的比例為50%。
據一輪回復函，英特科技上述受讓的四項發明均為無償受讓，且受讓時間分別為2020年2月21日、2020年2月11日、2020年2月14日、2020年4月23日。
另外，英特科技稱其無償受讓專利“一種光伏電纜連接結構”的主要原因是，考慮到英特科技的業務發展需要，相關產品存在使用該專利的可能性，且受讓該專利無需支付對價。而截至一輪回復函簽署日2022年5月31日，該專利尚未形成相關產品。
即是說，英特科技發明專利的受讓時間均為2020年，且受讓的發明專利數量占比達五成。且英特科技受讓的發明專利中，其中一項專利尚未形成相關產品及收入。
更為重要的是，英特科技多項專利發明人，與該專利的轉讓方昔日總經理重名。
2.4?專利轉讓方昔日股東兼總經理，或離職半年后即參與英特科技專利研發
據一輪回復函，英特科技的專利“一種光伏電纜連接結構”為無償受讓所得，該項專利的轉讓方為安吉永成光電技術有限公司（“永成光電”）。
據國家知識產權局數據，2020年4月20日，英特科技獲得自永成光電轉讓的專利號為2014100823259的專利“一種光伏電纜連接結構”，該專利申請日為2014年3月7日，發明人包括李和根。
據市場監督管理局數據，永成光電成立于2010年11月25日。2015年1月28日，永成光電進行投資人變更，變更前后，李和根均為永成光電的股東。2018年3月5日，李和根退出永成光電。
此外，2017年2月28日，永成光電進行高級管理人員變更，變更前后，李和根均為其高級管理人員。2018年3月5日，李和根不再任永成光電執行董事兼總經理。除此之外，截至查詢日2022年7月27日，永成光電無關于李和根的變更記錄。
即截至2018年3月5日，即李和根退出永成光電之前，李和根系永成光電的股東之一，且任執行董事兼總經理。
值得注意的是，英特科技一項申請于2018年9月的專利發明人中，亦存在一位名為李和根的發明人。
據招股書，英特科技專利號為2018215185748的實用新型專利“工位空調器”，申請時間為2018年9月17日，為自行申請的專利。
據國家知識產權局數據，截至查詢日2022年7月27日，該專利的案件狀態為專利權維持，發明人為李和根、徐廣安。
巧合的是，截至查詢日2022年8月5日，以英特科技為申請人的授權專利，發明人包括“李和根”專利共計7項。
可見，英特科技多項專利的發明人李和根，與專利轉讓方永成光電昔日股東兼總經理“李和根”重名。
此外，英特科技披露的委托研發方已注銷，且注銷前多年為“零人”公司。
2.5?研發被委托方已于2021年注銷，且注銷前多年為“零人”企業
據英特科技于2022年5月31日簽署的第二輪問詢回復函（以下簡稱“二輪回復函”），英特科技被要求說明，其于2019-2021年委外研發的具體情況，及被委托方的具體情況。英特科技披露，上海亞技聯節能技術有限公司（以下簡稱“亞技聯”）為其被委托方之一。
據市場監督管理局數據，亞技聯成立于2011年5月13日，并于2021年6月30日注銷，其經營范圍為節能技術領域內的技術研究、技術開發、技術咨詢等。截至亞技聯注銷日2021年6月30日，亞技聯的股東為張建瓴。2018-2020年，亞技聯的員工社保繳納人數均為零人。
另外，據公開信息，截至查詢日2022年7月27日，除亞技聯外，張建瓴無其他控制企業。
即是說，亞技聯或不存在由其實際控制人控制的其他企業代繳員工社保的情形。
不難看出，英特科技的研發投入占比走低、研發人員占比或低于同行的同時，其五成發明專利均為2020年無償受讓所得。其中一項專利的轉讓方昔日永成光股東兼總經理，或離開永成光電半年左右時間參與了英特科技專利的發明。另外，英特科技披露的研發委托方亞技聯多年為“零人”企業且已經注銷。英特科技與該委托研發方的合作是否具備真實性？
三、出售參股公司或突擊“甩包袱”，創始股東退出時間涉嫌虛假陳述
此番上市，英特科技稱其與原參股公司，在面向的客戶、選擇的供應商、采用的技術、取得的資質、使用的設備及聘用的人員等方面相互獨立。
而實際上，彼時雙方存在持股關系，卻現同一專利發明人。且2017年，創始股東吳展豪完全退出英特科技，而在退出后的兩年間，吳展豪或任參股公司董事，其退出時間真實性迷霧重重。
3.1 2019年出售參股企業英谷節能，英谷節能自設立以來持續虧損
據一輪回復函，2013年7月，英特科技與上海宏谷冷凍機有限公司（以下簡稱“上海宏谷”）共同出資設立浙江英谷節能設備有限公司（以下簡稱“英谷節能”）。其中，英特科技以土地使用權評估作價出資375萬元，占英谷節能注冊資本的25%。
英谷節能成立于2013年7月9日，主營業務為壓力容器類產品的生產與銷售，但自設立以來持續虧損。2019年12月，英特科技將其持有英谷節能25%的股權作價100萬元轉讓給上海宏谷。
且英特科技稱，英谷節能與公司在面向的客戶、選擇的供應商、采用的技術、取得的資質、使用的設備及聘用的人員等方面相互獨立。公司從事降膜式換熱器業務人員均未曾在英谷節能及上海宏谷任職。
在技術方面，英特科技降膜式換熱器相關技術，來源于英特科技已有的專利技術，其取得的“一種降膜蒸發器及其兩相流分配器”、“一種降膜蒸發器及其新型分配器”、“熱泵用噴淋式換熱器”等相關專利，發明人均非英谷節能員工。另外，英谷節能現有“一種熱泵機組及汽液兩相均勻分配方式”及“一種兩相分配性干式蒸發器”兩項發明專利及10項實用新型專利，發明人均非英特科技員工。
而這背后，英特科技與英谷節能的專利，現同名專利發明人。
3.2?與英谷節能同一天申請專利，各自專利的發明人現重名異象
據國家知識產權局數據，專利號為2013205477164的實用新型專利“一種用于滿液式蒸發器的除霧結構”，申請時間為2013年9月5日，截至查詢日2022年7月27日，案件狀態為專利權維持，發明人為年介斌、蔣志武，申請人為英谷節能。
專利號為2013204196074的實用新型專利“蒸汽壓縮式制冷機組降膜蒸發器所用的制冷劑分布器”，申請時間為2013年7月16日，截至查詢日2022年7月27日，案件狀態為專利權維持，發明人為年介斌、蔣志武，申請人為英谷節能。
巧合的是，在2013年7月16日，英特科技申請的一項發明專利中，其中的發明人也叫蔣志武。
據國家知識產權局數據，專利號為2013103014302的發明專利“儲熱蓄水式熱泵熱水器及其室內機”，申請時間為2013年7月16日，截至查詢日2022年7月27日，案件狀態為專利權維持，發明人分別為方真健、蔣志武，申請人為英特科技。
即是說，2013年7月16日，英特科技與英谷節能各自申請的專利中，發明人均包括“蔣志武”。該情形是同名般巧合還是兩人為同一人？倘若為同一人，是否與英熱科技所稱的“其專利發明人非英谷節能的員工，英谷節能專利的發明人亦非英特科技員工”矛盾？
3.3?創始股東吳展豪退出英特科技后兩年，或在參股公司擔任董事一職
據一輪回復函，2004年9月，英特科技由英特工業有限公司（以下簡稱“英特工業”）設立，而英特工業由英特科技實際控制人方真健，和在空調領域有多年經驗的吳展豪設立。歷經三次股權轉讓之后，英特工業由吳展豪之妻張圣藩100%持股的企業Ang投資100%持有。2017年8月，英特工業將其持有英特科技100%的股份向方真健、王光明、馮家戶、范虎臣、周英章全部轉讓。
據2021年版招股書，2017年10月，英特工業于2017年10月將持有英特換熱設備（浙江）有限公司（英特科技前身，以下簡稱“英特有限”）100%的股權全部轉讓給國內自然人。2017年8月，吳展豪辭去英特有限董事職務，關聯關系解除。
換句話說，英特有限成立之初，由英特工業出資設立，而英特工業經過三次股權轉讓之后，其由吳展豪的妻子間接控制。2017年8月，英特工業將持有英特有限100%的股權全部轉讓。與此同時，吳展豪辭去英特有限董事的職務。
事實上，關于吳展豪是否真實退出英特科技的問題，英特科技遭到監管部門的問詢。
據英特科技于2022年5月31日簽署的第三輪問詢回復函（以下簡稱“三輪回復函”），監管部門要求英特科技說明，方真健是否存在為吳展豪代持股份的情形。對此，保薦機構等回復稱，2017年10月，英特工業將所持英特有限股權轉讓給方真健等五人，吳展豪不再擔任英特有限董事職務，吳展豪完全退出英特有限，不存在由他人代其持有英特科技股份的情形。
然而，2017年10月退出英特科技后，彼時由英特科技參股的英谷節能，董事席位卻現吳展豪的“身影”。
據市場監督管理局數據，2019年12月9日，英谷節能進行投資人變更，變更之前，英谷節能的股東分別為上海宏谷、英特科技，變更之后，英谷節能的股東為上海宏谷，英特科技退出英谷節能。同時，馮家戶、吳展豪及方真健分別辭任英谷節能監事、董事、董事的職務。此后，截至查詢日2022年7月27日，英谷節能無關于上述人員的其他變更記錄。
這意味著，自英谷節能成立至2019年12月9日，吳展豪擔任其董事。而該吳展豪是否與英特科技昔日股東吳展豪為同一人？倘若為同一人，董事可代表股東行使權利，2019年12月9日前，英特科技作為英谷節能的參股股東，且2017年10月前吳展豪作為英特科技的股東，是否意味著由曾英特科技委派至參股公司任董事？
蹊蹺的是，2017年10月-2019年12月，彼時已經完全退出英特科技的吳展豪，又為何現身彼時由英特科技持股25%的英谷節能董事名單？信披矛盾之下，2017年10月后，吳展豪是否仍代表英特科技任英谷節能的董事？吳展豪是否如英特科技所說已于2017年退出英特科技？吳展豪是否由其他人代持英特科技的股份？
且值得關注的是，英谷節能自設立以來持續虧損。2019年12月，英特科技出售其持有英谷節能25%的股權，涉嫌突擊“甩包袱”。而2017年10月已完全退出英特科技的吳展豪，而后兩年多卻在彼時系英特科技的英谷節能任董事，“應退未退”異象背后，是否意味著英特科技或能對參股公司英谷節能施加重大影響？且官宣顯示，吳展豪辭任英谷節能董事與英特科技退出英谷節能發生在同一天，或進一步反映2017年10月-2019年12月，吳展豪或還在英特科技持股。至此，英特科技是否涉嫌虛假陳述？
合抱之木,生于毫末。英特科技此番沖擊資本市場，面對上述問題的考驗，能否泰若安然？