張家邊村位于中山市政府東面9.25公里處，北瀕橫門水道，因人興村興鄉，南宋咸淳時，張鳳崗一家逃荒至此。前臨海，后靠山，生息繁衍形成村落。因張鳳崗姓張，此處又是海邊，故稱張家邊，現由中山火炬高技術產業開發區張家邊社區管轄。
位于此的中榮印刷集團股份有限公司（簡稱：中榮股份）擬在創業板上市，將于4月26日迎來上會大考，保薦機構為華林證券。公司本次公開發行數量不超過4,830.00萬股，不低于發行后總股本的25%，擬投入募集資金8.93億元用于產能擴建項目、倉庫建設項目（昆山）、管理信息系統升級項目（中山）和償還銀行貸款和補充流動資金（3.5億元）。其中產能擴建項目包括高端印刷包裝產品擴建項目（2019年中山）、高端印刷產品擴建項目二期（2019年天津）、印刷包裝產品擴建項目（2020年天津）、印刷包裝產品擴產項目（2020年中山）。
截至招股說明書簽署之日，公司及下屬子公司共擁有中山、天津、昆山及沈陽4個主要生產基地，本次募投項目達產后，公司產能將大幅上升。本次募集資金投資項目建成后，公司固定資產及無形資產等規模預計將增加4.689億元，年新增折舊及攤銷費用合計約4,442.91萬元，約占公司2021年利潤總額的18.53%。
公司于2018年6月向證監會提交IPO申請文件，并于2018年9月向證監會申請撤回IPO申請文件。公司第一次IPO申報后撤回的原因主要為，受中山工廠搬遷影響，預計公司2018年扣非凈利潤同比下降幅度較大，2019年上半年，公司經營穩定，搬遷對生產經營影響已經消除，公司于2019年6月上旬第二次提交了IPO申請文件，于2019年6月下旬撤回了IPO申請文件，主要原因為連續受到金額相對較大的行政處罰，在未進行充分整改前上述處罰事項可能對公司IPO審核造成較大影響。
該次申報前夕（2019年5月）中山市市場監督管理局向公司下達了《行政處罰決定書》擬因叉車使用相關情況對公司處以25.00萬元罰款（經公司整改后，中山市場監管局對公司減輕處罰金額，于2019年6月26日向公司下發《行政處罰決定書》，處以罰款10.00萬元）。提交申請文件后，2019年6月10日昆山市環境保護局向昆山中榮送達《行政處罰事先（聽證）告知書》，擬因昆山中榮環保違法事項對昆山中榮處以15.10萬元的行政處罰。
中榮有限成立時間久，系集體改制，大額分紅又補流；毛利率下滑，日化行業占比50%上下；創業板定位遭問詢，勞務派遣合作公司存零人公司；公司高管曾任職第一大客戶寶潔，原材料價格波動大；公司及子公司頻繁受各部門處罰。
中榮有限成立時間久，系集體改制，大額分紅又補流
1990年3月28日，張家邊印刷實業和香港榮滿實業共同出資設立中外合資經營企業中榮有限，總投資額和注冊資本為640萬港元，其中張家邊印刷實業出資288萬港元，占注冊資本的45%，香港榮滿實業出資352萬港元，占注冊資本的55%。張家邊印刷實業、香港榮滿實業均系集體企業張家邊經濟總公司100%控制的公司。其中張家邊印刷實業為張家邊經濟總公司于1986年6月24日出資成立的集體所有制企業，該公司已于2007年4月2日注銷；香港榮滿實業為張家邊經濟總公司控制的香港企業，該公司已于2007年6月12日注銷。
公司系由中榮有限以整體變更方式設立的股份有限公司，2016年11月，中榮印刷集團有限公司整體改制為中榮印刷集團股份有限公司。
截至招股說明書簽署之日，公司為中外合資經營企業。中榮集團（香港）為公司的發起人、控股股東。截至招股說明書簽署之日，中榮集團（香港）持有公司股份數為8,111.25萬股，占公司股本總額的56.01%。本次發行前，黃煥然間接控制公司56.01%的股權，為公司實際控制人。預計本次發行后，黃煥然仍處于相對控股地位。
截至招股說明書簽署之日，公司擁有的全資子公司包括天津中榮、昆山中榮、沈陽中榮、廣東領匯、榮捷物流、韶關中榮；控股子公司天津綠包；另外，創富咨詢為公司于2014年設立的全資子公司，已于2019年4月注銷。
報告期各期公司支付的現金股利分別為2,896.55萬元、1.014億元和0萬元。公司最近三年支付的現金股利占2019-2021年度合并報表歸母凈利潤累計數的比例為22.73%。大額分紅之后，此次用于補流的資金為3.5億元，占使用募集資金總額的比例為39.19%。
2019年-2021年，公司資產總額分別為21.722億元、23.278億元和25.165億元，各期負債合計7.695億元、7.953億元和7.685億元，資產負債率分別為46.20%、46.26%和41.29%。此外，報告期內，公司作為被擔保方的關聯擔保金額合計為12億元。
毛利率下滑，日化行業占比50%上下
中榮股份是一家以快速消費品、消費電子市場為主要領域，集研發、設計、生產、銷售于一體的紙制印刷包裝解決方案供應商，為國內外高端客戶提供創意設計、方案策劃、新技術應用、色彩管理及其他個性化需求配套解決方案。公司專注于化妝品、口腔護理、個人及家庭護理、食品、保健品、醫藥、消費電子、煙草制品、酒類、在線教育及電商等領域的紙制印刷包裝。2019年-2021年，公司的營業收入分別為20.632億元、21.765億元和25.438億元，各期凈利潤分別為1.748億元、1.862億元和2.130億元。2022年1-6月，受到昆山、天津等地新冠肺炎疫情的影響，公司預計營業收入和凈利潤略有下降或基本維持穩定。
公司產品主要包括折疊彩盒、禮盒、促銷展示工具、電商包裝盒、智能包裝等。其中，折疊彩盒2019年-2021年銷售收入分別為14.741億元、15.470億元和19.176億元，占比分別為72.29%、72.03%和76.60%；禮盒收入有所波動，2020年銷售收入增長1911.38萬元，2021年收入較2020年減少6464.13萬元。
報告期內，公司主營業務收入按應用行業分類包括日化、食品及保健品、電子、醫藥等。其中，日化和食品、保健品包裝是公司最主要的產品，報告期內兩者合計占公司主營業務收入的80.48%、80.39%和78.46%。其中日化行業主要包括化妝品、口腔護理、個人及家庭護理用品等細分領域，占比在50%上下。
2019年-2021年，中榮股份的綜合毛利率分別為25.37%、23.20%和22.10%，處于下滑狀態。2020年和2021年公司毛利率低于同行均值26.57%和24.15%。
目前，我國包裝行業進入門檻低、中小企業數量多、行業競爭激烈，不同細分市場發展程度不均衡。我國紙品包裝行業前十大企業占行業總份額不超過5%。國內擁有相似下游客戶或產品的上市公司包括裕同科技、吉宏股份、勁嘉股份、環球印務、翔港科技；國外擁有相似下游客戶應用市場或產品的公司包括斯道拉恩索集團和美普森。
截至2021年12月31日，公司資產總額為25.165億元、資產凈額為13.265億元，雖然公司已經具備較大的規模，但是與國際印刷包裝巨頭或國內前五企業相比，公司在業務規模、產品應用領域、客戶資源等方面仍存在一定差距。
報告期內，公司研發投入分別為7,390.10萬元、8,692.26萬元和9,620.31萬元，占營收比例分別為3.58%、3.99%和3.78%。與同行業中的領頭企業相比，公司在研發投入、研發團隊規模等方面仍存在一定差距，也導致了公司可同時開展研發項目數量較少，以及申請專利的數量較其他競爭對手相對較少。
此外，招股書中文字表述截至2021年12月31日，公司研發人員306名，占總員工人數9.37%，而對比表格里顯示的公司的研發人員為326人，兩者同處一個招股書里，且不止一次出現差異，相差的20人是筆誤還是什么其他原因呢。
創業板定位遭問詢，勞務派遣合作公司存零人公司
報告期內，中榮股份人員構成上，生產人員占比為76.14%，2019年-2021年平均薪酬分別為8.81萬元、8.40萬元和10.04萬元；研發崗位薪酬分別為10.07萬元、10.35萬元和11.79萬元，略高于生產崗位薪酬，遠低于銷售崗位和管理崗位平均薪酬。
證監會對公司關于創業板定位提出了問詢，公司目前共擁有各類設計人員超過130人，能夠深度參與客戶部分產品的包裝設計工作。部分產品由公司率先設計出整體方案，將其推薦給客戶并被客戶采納，客戶部分產品開發已充分依賴并信任公司的創意設計能力。公司新產品主要分為兩類，一是公司提供創意設計，由公司創新開發的產品，二是客戶已經完成創意設計，交由公司進行生產工藝開發并生產的產品。請公司結合創意能力以及與客戶合作開發新產品的具體模式，進一步說明在創意方面的特征及優勢。
此外，昆山中榮2020年末存在勞務派遣用工比例超過10%的情形。昆山萬盛優源服務外包有限公司為公司2020年和2021年第三大勞務派遣公司，合作金額分別為63.77萬元和161.95萬元；查公開資料顯示，其成立于2019年4月1日，2019年和2020年其社保繳納人數分別為1人和4人。天津市信凱人力資源服務有限公司2019年-2021年社保繳納人數均為0人。公司與其2021年勞務派遣合作金額為130.41萬元。中山市天祥人力資源有限公司成立于2019年7月29日，2019年和2020年社保繳納人數為1人和2人。公司與其2021年勞務派遣合作金額為152.22萬元。
公司高管曾任職第一大客戶寶潔，原材料價格波動大
中榮股份的主要客戶為日化、食品保健品、消費電子等快速消費品行業的企業。公司向前五大客戶的銷售金額分別為9.321億元、9.689億元和10.774億元，占同期營業收入的比例分別為45.18%、44.51%和42.35%，占比也相對較高。
其中，公司第一大客戶為寶潔，公司向其銷售金額分別為4.848億元、4.758億元和5.345億元，占同期營業收入的比例分別為23.50%、21.86%和21.01%，占比相對較高。由于公司對寶潔及其他主要客戶的銷售占比較高，在未來的業務發展中，如果發生部分主要客戶特別是寶潔不再與公司合作，或者由于其業務發展或采購策略等的變化向公司的采購量大幅下降，將導致公司面臨經營業績下滑的風險。
權衡財經注意到，楊建明2010年加入公司，歷任公司副總經理、董事兼副總經理，仙人公司董事兼副總經理，從其履歷來看，1992年-1998年任天津寶潔有限公司運作經理，1998年-2000年任職寶潔日本東北亞供應鏈主管。
公司的直接材料主要為白板紙、白卡紙等原紙制品。報告期內，公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為68.57%、66.39%和66.24%。隨著去產能、供給側改革等政策的不斷推進，環保政策持續趨嚴，落后產能逐步被淘汰，加上國內近幾年對進口廢紙（白板紙主要的生產材料）的政策趨嚴，2021年起實施禁止進口廢紙政策，且2020年初爆發的新冠肺炎疫情對全球經濟和產業格局產生了重大影響，紙品價格在報告期內出現較大幅度波動。
2020年7月以來，公司主要原材料紙張價格開始持續上漲，盡管2021年4月價格開始有所回落，但全年平均價格仍處于較高水平。原材料價格的變化對公司毛利率影響較大，若銷售價格等其他因素不變，在公司完全無法將原材料價格上漲傳遞至下游客戶的情況下，紙張價格每上漲1%，公司的毛利率將下降約0.30%。
報告期各期末，公司的存貨賬面余額分別為2.291億元、2.926億元和3.084億元，存貨凈額占流動資產的比重分別為22.18%、24.33%和23.34%，公司原材料賬面余額分別為6,518.32萬元、8,880.65萬元和7,619.11萬元，公司的期末原材料主要為紙張。
報告期各期，公司存貨跌價準備金額分別為756.70萬元、1,079.84萬元和818.49萬元，計提比例分別為3.30%、3.69%和2.65%。公司的存貨跌價準備計提比例高于同行業可比公司平均計提比例。
公司及子公司頻繁受各部門處罰
2020年5月2日，昆山市消防救援大隊因在檢查中發現昆山中榮存在一處安全出口標志未處于工作狀態；經濕式報警閥放水測試，水力警鈴及壓力開關未動作；一處防火門損壞，共三類消防設施未保持完好有效的問題，對昆山中榮處以30,000元的罰款。發現昆山中榮一期廠房內兩處安全出口堆放貨物，堵塞安全出口，對昆山中榮處以30,000元的罰款。
2020年9月17日，中山港海關因公司于2020年5月12日存在出口貨物價格申報不實的情形，對公司處以4,200元的罰款。2019年6月26日，中山市場監管局因公司使用未定期檢驗叉車等原因對公司處以100,000元罰款。
2019年7月4日，昆山市環境保護局對昆山中榮工業固體廢物存放場所管理不規范的行為處罰款21,000元；對昆山中榮未對固體廢物采取防揚散、防流失、防滲漏或者其他防止污染環境的措施處罰款100,000元；對昆山中榮轉移廢活性炭時未按照規定填寫危險廢物轉移聯單的行為處罰款30,000元。
2019年4月2日，昆山市應急管理局對昆山中榮進行了現場檢查，針對昆山中榮存在“企業安全出口采用橫拉門，建議改為外推式”、“企業儀表盤損壞”、“企業配電柜開關面罩丟失”等5項隱患問題提出了檢查意見，昆山中榮立即針對上述隱患問題進行整改。
2019年5月14日，昆山市應急管理局對昆山中榮進行現場檢查，對昆山中榮提出了“檢查到企業存在污水處理池，責令企業對有限空間進行辨識，建立齊全有限空間臺賬，增加警示標志”的檢查意見，并出具了“昆應急淀山責改[2019]45號”《責令限期整改指令書》，昆山中榮立即按照上述要求進行整改。
2020年6月5日，昆山市應急管理局對昆山中榮進行了現場檢查，對昆山中榮提出了“加強現場危化品堆放管理，危化品需存在防爆柜內”等檢查意見，昆山中榮針對上述檢查意見立即進行了整改。
2020年12月9日，中山市應急管理局對公司進行了現場檢查，對公司提出了“未見有限空間風險辨識及臺賬”、“未見有限空間作業票”等隱患問題提出了整改意見，同時出具《中山中榮印刷有限公司安全隱患檢查記錄表》。
2021年7月20日，中山市應急管理局對公司進行了現場檢查，針對公司“有限空間作業指導手冊未蓋公司公章”等問題提出了整改意見，同時出具《責令限期整改指令書》，公司針對上述檢查意見的問題逐條進行了整改。
2019年3月22日，昆山市水務局對昆山中榮進行了現場檢查，針對昆山中榮“未按照《城鎮污水排入排水管網許可證》的要求排放污水”的問題出具了“昆水改[2019]第17號”《責令限期改正水事違法行為通知書》。
2020年7月16日，中山市生態環境局對公司進行了現場檢查，針對公司“倉庫門口張貼的危險廢物貯存場所圖形標志有誤，門口的危險廢物標識標簽有誤”等3項問題提出整改意見，并出具《固廢管理管家調研情況記錄表》。
2020年3月17日，遼寧省沈陽市沈北新區公安消防大隊對沈陽中榮進行了現場檢查，并針對沈陽中榮“消防預案不符合規定、室外消防泵未啟動及一樓廚房一窗口未使用防火窗”的隱患問題開具了《責令限期整改通知書》。
報告期內，公司不存在員工因工死亡的情形，但存在員工因工受傷的情形。公司員工因工受傷且傷殘等級十級以上的情況。
中榮股份將于明日上會，接連不斷的處罰，在新股破發成券商考核指標的情況下，其上市進程將如何進展？
內容來源：權衡財經
研究員??朱莉