誰給他們底氣，一如既往的的高額分紅？
文 | 商小包
作為A股唯一一家“正牌”金融租賃公司，江蘇租賃（600901）最近又開啟了一年一度的分錢時光。此次分錢不可謂不豪氣，公司計劃分紅約10.5億元現金，或將再次創下江蘇租賃上市以來最高分紅紀錄。
然而，豪氣分錢的背后，也透露出該公司股東們長期存在的無奈與尷尬，即公司股價長期低迷且破發，各類股東鮮有能靠股價增值來獲利的，不得已只好多分點錢來緩解股東們投資失利的尷尬處境。
查閱了公司公告，發現它十大股東名單中，有國企、銀行、投資機構、國外租賃公司……公司實際控制人為江蘇省國資委，毫不夸張的說，如此豪華的股東背景，80%的A股上市公司都難以望其項背。
由此可見，這場超10億的饕餮盛宴，主要的享用嘉賓都是大咖級機構，吃瓜散戶們只能默默拋售股票，以此避險啊。
業績增速再創新低，不良率屢創新高4月22日，江蘇租賃一口氣發布了約35條公司公告，其中最核心的公告主要是2021年年度報告、2021年利潤分配方案、2022年一季度報告等三類公告。
根據公告，江蘇租賃在2021年實現營業收入39.41億元，同比增長5%；實現歸母凈利潤20.72億元，同比增長10.4%，營收和凈利潤皆創下歷史新高。
（圖片來源：東方財富網）
但該公司業績增速卻持續下滑，其中營收增速比上年下降17.43個百分點；凈利潤增速比上年下滑8.16個百分點，創10年最低增速。由此可見，江蘇租賃高速增長的時代或將“駕鶴西去”。
與此同時，作為從事金融放貸生意的江蘇租賃，其不良貸款率一直是備受矚目的。2021年，公司不良貸款率為0.96%，比年初上升0.08個百分點，不良率持續上升，并且創下歷年最高水平。
（圖片來源：東方財富網）
而與公司資產相關的資本充足率也隨之下滑，2021年江蘇租賃核心資本充足率為14.94%，比上年降低0.66個百分點；資本充足率為16.09%，比上年降低0.66個百分點；公司2021年撥備覆蓋率為431.97%，比上年同期降低27.76個百分點，資產存在持續“惡化”態勢。
除此之外，江蘇租賃公布的今年一季報顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額為-11.83億元，與上年同期相比減少約28.82億元，同比大跌169.63%；投資活動產生的現金流量凈額-1614萬元，與上年同期相比減少約120萬元，且連續多年保持凈流出態勢。
高分紅疊加高負債，約等于大股東套現？雖然江蘇租賃的經營數據每況愈下，但堅持大比例現金分紅的勇氣還是值得稱贊的。根據公告，公司擬對2021年實施每10股派3.5元（含稅）的分紅方案，合計分紅總額約10.5億元，比上年增長約16.66%，遠超同期凈利潤增速。
由此可見，江蘇租賃豪氣分紅是有慣性的，此次分紅比例約占2021年凈利潤的50%左右，再次彰顯了對各大股東負責任的態度。①
雖然江蘇租賃的股價走勢很弱，但架不住公司過分注重股東回報啊。要知道此次分紅，其控股股東江蘇交通控股一家就能拿走約2.24億元現金，且這部分分紅按照證券法規定，連紅利稅都不用上交。
另外，其二股東南京銀行也能從中分得約2.2億元，這部分紅利將直接計入南京銀行本年度利潤表中。③
相對于江蘇租賃長期低迷且破發的股價走勢，其分紅再創新高似乎并沒有刺激股價走出低谷。公開信息顯示，江蘇租賃于2018年3月登陸A股，當時的每股發行價為6.25元。
時至今日，四年過去了，該公司股價還在5塊多錢上下晃蕩，就算加上這些年豪氣熏天的分紅，江蘇租賃股價復權后的價格也就勉強在6元附近。
換句話說，這些年投資該公司的股民們幾乎很少有賺錢的，而那些剛上市就沖進去的投資者還處于大幅虧損狀態，畢竟江蘇租賃的股價從2018年初的上市最高價已經跌了約57%。
可見，眾多投資者并不看好公司未來業績的成長性，雖然其業績表現一直很亮眼。③
據其財報顯示，2018年—2021年，江蘇租賃實現營收分別為24.37億元、30.66億元、37.53億元、39.41億元，同比分別增長25.42%、25.82%、22.43%、5%；實現凈利潤分別為12.51億元、15.83億元、18.77億元、20.72億元，同比分別增長23.79%、26.56%、18.56%、10.4%，并且凈利率長期維持在50%以上。①
照此來看，江蘇租賃業績表現十分穩定，經營也持續向好，哪怕是持續三年的疫情期間，其業績增速也絲毫不遜色。而2020年國家鼓勵金融機構主動給實體經濟讓利，或許這里指的金融機構特指銀行，不包括像江蘇租賃這樣的非銀機構，否則實在是配不上兩位數的業績高增長。
那既然如此，投資者為何不買這樣成長穩定且增長較好的金融公司呢？
值得一提的是，江蘇租賃在高負債背景下堅持大手筆分紅的舉措，則加重了市場的質疑。
數據顯示，2018年至2021年，江蘇租賃負債合計分別為480.12億元、563.66億元、682.80億元、847.6億元；公司的資產負債率分別為81.34%、82.45%、84.00%、85.35%。②
在公司高負債經營，賺錢能力并不突出的背景下，江蘇租賃管理層仍然拋出巨額分紅計劃，顯然這些大股東關心自身的利益更甚于公司的長久發展。
今年4月11日，江蘇租賃收到江蘇交控發來的函件。江蘇交控認為，現金分紅作為上市公司回報投資者的重要方式，體現了對投資者收益權的尊重和保護，建議提高分紅。④
江蘇交控稱，建議上市公司綜合考慮現階段財務狀況、現金流狀況、經營情況以及未來資金需求等因素，在符合相關法律法規和監管政策的前提下，加大2021年度利潤分配力度。
在專業人士看來，比起減持而言，高比例的分紅也不失為大股東套現的一種合法手段，大股東持有的股票一般屬于原始股，減持可能要支付更高的企業所得稅，巨額分紅對于大股東而言更有利于節稅，套現非但沒有輿論壓力，反而會有著更高的資金效率。④
再結合上市以來江蘇租賃背后資本的諸多減持行為，分紅的真實目的似乎一目了然。
2021年6月11日至9月10日期間，公司股東堆龍榮誠企業管理有限責任公司還曾通過集中競價方式減持公司股票733.46萬股，累計減持金額高達3795.18萬元。
再往前，自江蘇租賃2018年3月上市以來，作為公司第6大股東的堆龍榮誠對公司的減持行為就像是家常便飯，累積套現金額高達6.69億元。
一個缺錢的公司，為什么還要打腫臉皮充胖子進行高派現呢？分紅的邏輯，難道不應該是用于企業更長遠的發展嗎？
主業過度集中，或成市政提款機？事實上，江蘇租賃說到底，被人質疑其本質上就是一家放貸公司？它與銀行最大的區別就是不能向公眾吸收存款或發售理財產品，否則就是非法集資。
除此之外，像江蘇租賃這樣的金融租賃企業，主營業務幾乎等同于銀行。因此，投資者自然會將其估值與銀行進行對比參照。這樣一來，江蘇租賃當前的估值似乎并不吃虧。
截至2022年4月22日收盤，該公司動態市盈率約6.25倍，與A股銀行板塊平均市盈率相當，其市凈率約1.04倍，遠超銀行板塊同期水平。①
然而，雖然投資者普遍認為江蘇租賃估值應該參照銀行，但江蘇租賃的高管們卻十分不以為然。
此前，江蘇租賃董秘曾表示，從整個社會大環境看，租賃行業還不為投資者所熟悉。公司經常與投資人、基金、大買方交流，但因主板上市公司里面只有江蘇租賃一家，很多投資者認為租賃公司和銀行差不多。可實際上，公司經營方式與銀行完全不同，至少風險控制和銀行相比具有明顯優勢。①
在公司董秘的介紹中發現，江蘇租賃所謂的風控就是建立了“租賃物+承租人+廠商”的立體風險防控體系。
具體如下：發揮租賃物的風險緩釋作用。公司通過租賃物抵押、保險、監控、定位和鎖機等方法，在項目出險后及時取回設備，能夠有效覆蓋剩余債權；
強化對中小企業的風險識別能力。除了財務報表，其更注重從企業負責人基本信息、企業銀行流水、水費、電費和納稅記錄來判斷客戶真實情況；
與廠商密切協同控制風險。相對于金融機構，廠商在設備監控、售后維護、遠程鎖機、拆卸運輸、回收翻新、二次銷售等方面具有明顯優勢，能夠與公司的風險處置團隊形成良好合力。
此外，目前江蘇租賃業務覆蓋能源、汽車金融、高端裝備等10大板塊50多個細分行業，業務小單化趨勢明顯，風險相對分散。
對此，我們咨詢了銀行人士，他們表示此類的風控方式在銀行業十分常見且十分成熟，只不過有些大同小異罷了。
而針對該公司董秘所述的，江蘇租賃業務覆蓋面廣，風險相對分散的情況。我們通過財報發現，該公司主要業務都來自傳統的公用事業，即水利、環境和公共設施管理、電力、熱力、燃氣及供水業，這些公用事業背后的需求方幾乎都是政府職能部門，以及政府融資平臺。
（圖片來源：東方財富網）
而這部分收入占江蘇租賃總收入的比例約53.86%，剩下的一小撮才是覆蓋“汽車金融、高端裝備等10大板塊50多個細分行業”。①
由此可見，江蘇租賃在業務方面存在行業集中度偏高的問題。不僅如此，其與大股東之間還存在較高的關聯交易，簡而言之，其本質上與眾多民營銀行存在類似的問題，即向社會募資為大股東輸血。
但江蘇租賃與之不同的是，該公司是省屬國企，其不但要為大股東服務，還要順便給其他政府下屬企事業單位服務，這一點或許才是該公司存在的第一要務。
注：①相關數據信息來自公司公告
②《江蘇租賃負債超700億元仍豪氣分紅》，新華社客戶端，2021年5月28日
③《江蘇金融租賃過會 A股迎“金融租賃第一股”》，時代周報，2018年1月23日
④《響應號召!江蘇租賃大股東建議提高分紅》，投資快報，2022年4月13日