《金證研》北方資本中心 思諾/作者 歡笙 映蔚/風(fēng)控
古稱“頻陽”，位于陜西省關(guān)中平原中北部的富平縣，因取“富庶太平”之意而得名。而憑借獨特的自然資源，這方被譽為“奶山羊之鄉(xiāng)”的土地，培育出了多個乳業(yè)企業(yè)，陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“紅星美羚”）則位列其中。
而此番沖擊上市，紅星美羚或面臨諸多問題。2017-2020年，紅星美羚營業(yè)收入增速放緩?fù)瑫r，其凈資產(chǎn)收益率下降，并且紅星美羚子公司均處于虧損的狀態(tài)。此外，紅星美羚客戶與供應(yīng)商均現(xiàn)“零人”異象，超千萬元交易真實性存疑。值得關(guān)注的是，2018年，紅星美羚一家供應(yīng)商在合作期間因踩雷環(huán)保問題收“罰單”。而成立逾23載，紅星美羚的發(fā)明專利數(shù)量“空空如也”，遠不及其同行業(yè)公司，未來其能否在競爭中突出重圍？
一、營收增速下滑凈資產(chǎn)收益率走低，子公司連年虧損
近年來，紅星美羚營業(yè)收入增速放緩的同時，其凈資產(chǎn)收益率總體下降。
據(jù)簽署日為2019年6月13日的招股說明書（以下簡稱“2019版招股書”）、簽署日為2020年12月19日的招股書（以下簡稱“2020年12月招股書”）及簽署日為2021年3月16日招股書（以下簡稱“招股書”），2016-2020年，紅星美羚的營業(yè)收入分別為2.13億元、2.61億元、3.14億元、3.42億元、3.63億元；同期，紅星美羚凈利潤分別為3,736.77萬元、4,005.97萬元、4,140.49萬元、4,488.77萬元、5,509.15萬元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，紅星美羚凈利潤增速分別為7.2%、3.36%、8.41%、22.73%。紅星美羚的營業(yè)收入增速分別為22.54%、20.26%、8.66%、6.36%。
可知，2017-2020年，紅星美羚凈利潤增速呈上升趨勢，營業(yè)收入增速反放緩。
在紅星美羚營業(yè)收入增速下降的同時，其凈資產(chǎn)收益率走低。
據(jù)2019版招股書、2020年12月招股書及招股書，2016-2020年，紅星美羚扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為26.73%、19.64%、13.81%、13.68%、15.66%。
可以看出，2016-2020年，紅星美羚扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢。
除此之外，2020年，紅星美羚凈現(xiàn)比降至不足1。
據(jù)2019版招股書、2020年12月招股書及招股書，2016-2020年，紅星美羚經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9,191.55萬元、7,339.27萬元、-6,026.38萬元、5,607.46萬元、4,268.56萬元。
即2016-2017年及2019-2020年，紅星美羚凈現(xiàn)比為2.46、1.83、1.25、0.77。
此外，紅星美羚子公司均處于虧損狀態(tài)。
據(jù)招股書，紅星美羚有2家控股子公司及1家參股公司，分別為西安世通物聯(lián)電子商務(wù)有限公司（以下簡稱“世通物聯(lián)”）、陜西美羚羊牧業(yè)科技有限公司(以下簡稱“美羚羊”)、中糧食安科技（北京）有限公司，紅星美羚對以上三家公司分別持股100%、50.76%、49%。
據(jù)招股書，世通物聯(lián)于2018年5月24日成立，美羚羊于2018年12月26日成立。
據(jù)2019版招股書、2020年12月招股書及招股書，2018-2020年，世通物聯(lián)凈利潤分別為-9.08萬元、-56.53萬元、-59.91萬元；美羚羊的凈利潤分別為0元，-203.83萬元，-113.02萬元。
也就是說，紅星美羚的兩個子公司均處于虧損狀態(tài)。且2017-2020年，紅星美羚不僅營業(yè)收入增速放緩，其凈資產(chǎn)收益率也整體下降。
二、“零人”客戶和供應(yīng)商均累計交易逾千萬元，交易真實性存疑
社保繳納人數(shù)往往能反映出企業(yè)的規(guī)模和實力，追溯到與供應(yīng)商和客戶的交易金額，“零人”供應(yīng)商和客戶或難支撐千萬元交易額。
據(jù)招股書，陜西愛貝睿商貿(mào)有限公司（西安市新城區(qū)美羚羊奶粉經(jīng)銷部，以下簡稱“愛貝睿”）成立于2019年4月28號，注冊資本為300萬元，殷書儀持股70%，高攀持股20%，高蕾持股10%。
2019 年，愛貝睿因承繼西安市新城區(qū)美羚羊奶粉經(jīng)銷部，與紅星美羚的業(yè)務(wù)關(guān)系開始合作。
據(jù)招股書，2018-2020年，愛貝睿分別為紅星美羚的第四大、第四大、第三大客戶。紅星美羚對愛貝睿的銷售金額分別為1,177.17萬元、1,524.62萬元、1,592.11萬元，占紅星美羚當(dāng)期銷售額的比例分別為3.74%、4.46%、4.38%。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2019-2020年,愛貝睿社保繳納人數(shù)均為0人。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年3月22日，愛貝睿實際控制人殷書儀無其他控股公司。
換言之，愛貝睿或不存在由實際控制人殷書儀控股的公司為其代繳社保的情況。
除“零人”客戶外，紅星美羚供應(yīng)商也現(xiàn)“零人”異象。
據(jù)招股書，2018-2020年，富平縣青牧農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡稱“青牧農(nóng)牧”）分別為紅星美羚的第六、第五、第六大供應(yīng)商，采購金額分別為813.76萬元、832.54萬元、700.71萬元，占紅星美羚當(dāng)期采購總金額比例分別為3.84%、3.95%、3.41%。
且招股書顯示，2010 年起，青牧農(nóng)牧與紅星美羚開始合作。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，青牧農(nóng)牧成立于2008年11月25日，股東為李會芳、龐有禮。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018-2020年，青牧農(nóng)牧的社保繳納人數(shù)均為0人。
據(jù)公開信息，龐有禮、李會芳持有青牧農(nóng)牧的股份比例分別為94%、6%。
據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年3月22日，除了青牧農(nóng)牧外，青牧農(nóng)牧實控人龐友禮持股的存續(xù)企業(yè)僅一家。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018-2020年，騎士蒙流社保繳納人數(shù)均為0人。
換言之，青牧農(nóng)牧或不存在社保代繳情況。
綜上所述，青牧農(nóng)牧累撐起紅星美羚超2,000萬元的采購額，而2018-2020年，其社保繳納人數(shù)卻為0人，紅星美羚與之交易真實性或遭“拷問”。
然而，紅星美羚合作方的問題不僅如此。
據(jù)招股書，2019-2020年，湖北欣和生物科技有限公司（以下簡稱“欣和生物”）分別為紅星美羚的第十、第四大供應(yīng)商，為紅星美羚供應(yīng)輔料。2017 年起，雙方開始合作。
2019-2020年，紅星美羚對欣和生物采購金額分別為583.88萬元、763.65萬元，占紅星美羚當(dāng)期采購額的比例分別為2.77%、3.72%。
據(jù)咸陽市壞境保護局咸環(huán)處罰字[2018]021號文件，2018年3月12日，欣和生物分別因污水處理站旁的空地上露天堆放廢舊試劑玻璃瓶，而生物實驗室產(chǎn)生的廢物屬于危險廢物，其露天堆放的行為，屬于沒有采取符合國家環(huán)境保護標(biāo)準(zhǔn)防護措施的違法行為，被處以罰款1萬元；另外，欣和生物的管網(wǎng)因低溫天氣原因受凍，污水排放期間未正常使用水污染物處理設(shè)施，物且未向環(huán)保主管部門申報，被處以罰款1,654元；此外，欣和生物未經(jīng)處理排放的污水，不符合排放標(biāo)準(zhǔn)，被處以罰款4,962元；不僅如此，欣和生物因生產(chǎn)清洗廢水收集不完善，溢流到雨水溝，未經(jīng)處理直接排放，屬于以逃避監(jiān)管的方式排放水污染物的環(huán)境違法行為，被處以罰款10萬元。
綜上，欣和生物被咸陽市環(huán)保局處以合計11.66萬元的罰款。
由上述情形或表明，2018年，紅星美羚輔料供應(yīng)商欣和生物，因踩雷環(huán)保問題而收“罰單”。不僅如此，紅星美羚客戶愛貝睿、供應(yīng)商青牧農(nóng)牧，均現(xiàn)“零人”異象，與紅星美羚超千萬元交易額真實性存疑。
三、成立逾二十載無發(fā)明專利授權(quán)處行業(yè)“吊車尾”，拷問其創(chuàng)新能力
觀其創(chuàng)新能力方面，紅星美羚的研發(fā)費用率高于行業(yè)均值的另一面，其獲得授權(quán)的發(fā)明專利數(shù)量“歸零”，遠不及同行業(yè)上市公司。
據(jù)招股書，紅星美羚成立于1998年10月26日。
據(jù)招股書，紅星美羚選擇同行業(yè)可比上市公司分別為北京三元食品股份有限公司（以下簡稱“三元股份”）、內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱“伊利股份”）、新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“新乳業(yè)”）、澳優(yōu)乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“澳優(yōu)乳業(yè)”）。
據(jù)招股書，2018-2020年，紅星美羚研發(fā)費用率分別為3.85%、3.33%、3.4%。
據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，三元股份研發(fā)費用率分別為0.39%、0.25%、0.48%，伊利股份研發(fā)費用率分別為0.54%、0.55%、0.50%，新乳業(yè)研發(fā)費用率分別為0.62%、0.49%、0.51%。
據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2018-2020年，澳優(yōu)乳業(yè)研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為1.86%、1.96%、2.27%。
2018-2020年，紅星美羚同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為0.85%、0.81%、0.94%。
不難看出，2018-2020年，紅星美羚研發(fā)費用率高于同行均值。
然而，紅星美羚擁有發(fā)明專利數(shù)量，遠少于同行業(yè)上市公司均值。
據(jù)招股書，紅星美羚專利查冊截至?xí)r間為2021年1月26日，紅星美羚共擁有專利17項，其中發(fā)明專利0項。
據(jù)伊利股份官網(wǎng)，截至2017年底，伊利股份擁有發(fā)明專利469項。
據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至到2021年1月26日，新乳業(yè)（母公司）擁有發(fā)明專利11項。
據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至2021年1月26日，三元股份（母公司）擁有發(fā)明專利35項。
據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至2021年1月26日，澳優(yōu)乳業(yè)子公司澳優(yōu)乳業(yè)（中國）有限公司獲得授權(quán)的發(fā)明專利為11項。
可見，紅星美羚獲得的發(fā)明專利數(shù)量遠低于可比公司。
此外，紅星美羚歷史上的發(fā)明專利申請被駁回。
據(jù)招股書，紅星美羚主營業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。
據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局公開數(shù)據(jù)，紅星美羚一項名為“一種降血糖羊奶粉及其制備方法”的發(fā)明專利申請，申請日為2014年8月20日，專利號為2014104108937，截至查詢?nèi)?022年3月22日的案件狀態(tài)為駁回失效。
2019年3月15日發(fā)布的第一次審查意見書顯示，發(fā)明專利“一種降血糖羊奶粉及其制備方法”審查的結(jié)論性意見為“權(quán)利要求1-4不具備專利法第22條第3款規(guī)定的創(chuàng)造性”。
可以看出，紅星美羚研發(fā)費用率高于同行均值的另一面，其卻面臨無發(fā)明專利授權(quán)的窘境，而其歷史上申請的發(fā)明專利申請因不具創(chuàng)造性被駁回，至此，未來紅星美羚將如何提升研發(fā)能力？
而面對上述問題，紅星美羚將如何“破局”？尚未可知。