姜還是老的辣。
編者按：本文來自微信公眾號 市值觀察（ID：shizhiguancha），作者：市值觀察，創業邦經授權發布。
世界杯激戰正酣之時，啤酒股的暗戰也在悄然進行，殘酷性絲毫不輸前者。
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當前啤酒行業五強格局已經形成，在行業增長放緩態勢下，高端化逐漸成為破局的制高點，也讓本就突圍無望的一些區域酒企看到了彎道超車的曙光。
最終鹿死誰手，劇本已經寫好。
華潤坐穩“一哥”，青啤奮起直追啤酒行業的頭把交椅，已被華潤坐穩了。
相對于其他消費賽道，啤酒行業已沒有多少新鮮故事。盡管各家都在競逐高端賽道，但規模和資本實力依舊是最大底牌。在經歷了各巨頭長達十余年的跑馬圈地后，華潤啤酒背靠華潤的全國化渠道和資本運作實力，無疑是最大贏家。
據券商研究，2020年CR5市占率高達92%，而僅華潤一家就達到了31.9%，遠高于百威英博的22.9%和重啤嘉士伯10%左右等。
但從各巨頭高端化發展進程看，華潤的高端化相對滯后。噸價在五大頭部企業中排名墊底。數據統計，2021年華潤銷售噸價為3019元，不僅遠低于重啤的4601元，甚至低于區域龍頭珠江啤酒的3362元。
華潤噸價如此之低不難理解，在行業兼并重組時期，中低端的雪花為華潤的攻城略地立下了汗馬功勞，早在2005年雪花品牌銷量就已躍居全國第一，但也導致了較高的中低端占比。2017年中低端占比仍高達90%。
而華潤業績的真正“起跳”是在2019年。面對行業增長放緩，華潤寄出了并購“殺手锏”：2019年并入喜力中國成為華潤高端化進階的臨界點。
相對于并購前華潤的產品結構，在中端次高端市場僅有勇闖天涯在支撐，12元以上的高端市場遲遲未打開局面，喜力的入局則完美彌補了這一點。旗下的喜力、紅爵、蘇爾等給華潤在高端市場征戰添了一把火。
財報顯示，2021年華潤次高端以上銷量占比為16.9%，較2017年提升了7.1%，但相較于青啤、重啤等廠商仍有差距，如針對中高端市場的青島啤酒主品牌，2021年營收占比高達54.6%；重啤中高端營收占比超60%。也說明華潤在高端化上仍有潛力。
有了喜力的加持，華潤2019年后業績明顯進入加速期，至2021年凈利潤規模從13.12億增長至45.87億，增幅近249.62%。即便刨除政府征地補貼等收入，2年間核心凈利潤增速都在30%以上，今年上半年核心凈利潤增速再超20%。
與此同時，華潤的盈利能力也在大幅改善。毛利率由2017年的33.73%提升至2022年上半年的42.25%，凈利率則由3.99%提升至18.1%，僅次于近年來黑馬重啤的18.63%。
雖然華潤行業龍頭的市場地位已經穩固，但仍需直面青啤的挑戰。
對比二者業績指標，從營收來看二者均已邁過300億營收大關，且差距在不斷縮小。2021年二者差距僅有32.2億。同時青啤凈利潤增長勢頭同樣迅猛，由2019年的18.52億增長至2021年的31.55億，規模增長了70.36%，與華潤的規模差距并沒有明顯拉大。
在青啤自有高端品牌奧古特等和青島主品牌發力下，銷售噸價快速提升，2021年為3742元，超過華潤噸價的24%。同時在費用率管理上也好于華潤。2021年青啤銷售和管理費用率分別為13.6%、5.6%，低于華潤的20.2%、10.8%。
在產品上，青島啤酒主品牌的品牌力并不亞于華潤的勇闖天涯，同時在10元以上高端產品中，青啤盡管沒有外資產品，但有奧古特、皮爾森、青啤IPA等，產品價格帶覆蓋同樣全面，且2021年高端產品營收占比高達20%。
可以說，對于華潤而言，同為第一梯隊的青啤依舊是個較為“棘手”的對手。
燕京掉隊，重啤逆襲上世紀90年代燕京曾一度成為國內最大的啤酒企業，但由于戰略決策的失誤，沒能及時轉型，進而從一線中掉隊。
彼時當國內啤酒廠商紛紛引入外資來提升企業運營管理和資本實力時，如1994年SABMiller入主雪花啤酒、2002年青啤引入安海斯布希等，燕京卻堅持拒絕外資注資，不僅降低了公司的資本運作能力，在此后行業的兼并大潮中也落入下風。
比較過去25年中啤酒行業的收并購，華潤以42家并購數量傲視群雄，雄厚的資本實力助其迅速崛起。而燕京僅4次并購在“五雄”中墊底。
收并購的落后導致其全國化進程的緩慢和市場份額的持續下滑。當下燕京啤酒的主要市場集中在華北和華南地區，今年上半年燕京兩區域營收占比高達79.05%，而華東經濟大省地區占比僅為6.22%。
在市場份額上，據券商統計，燕京啤酒由2011年的11.5%降至2020年的8.3%，而華南地區的核心區域廣東，燕京市占率由2008年的10%降至2020年的2%。
拒絕外資入股還讓燕京啤酒的產品矩陣失去了國際品牌產品，高端產品線布局也慢人一步。相比于2017年前后就已開啟高端化的華潤和青啤，燕京直到2019年才推出燕京U8等中高端啤酒。
盡管燕京U8自推出以來銷量增長迅速，2021年增長達123%，但整體占比僅為7.18%。但燕京的市場渠道與華潤等相比并不占優勢，想在高端賽道實現彎道超車的可能性并不大。
與此同時，2013年后行業逐步去產能之際，燕京未及時跟進產能優化，導致產能利用率低，資產折舊率較高，加大了成本壓力。
如重啤在2015至2018年間共關閉了8家工廠，華潤自2016年后的5年內關閉了33家等。而燕京至今尚未進行產能調整，2021年其產能利用率僅為40.23%，低于重啤的95.55%和青啤的57.63%。而燕京2021年資產折舊率達5.95%，高于青啤的2.99%和重啤的2.92%。
另外，較高的期間費用率也拉低了燕京的凈利率。今年前三季度燕京期間費用率高達26.23%，高于青啤的13.83%和重啤的18.57%，雖然燕京凈利率相較于2021年明顯提升，但也僅為7.21%，在五大巨頭中排名墊底。
相對于從第一梯隊跌落的燕京，重啤的逆襲則更加可圈可點。其蛻變源于2020年嘉士伯資產注入，從一個地方啤酒廠一躍成為全國性廠商。
資產重組完成前，重啤主要圍繞重慶及周邊市場，在重慶本地的市占率超80%，產品以重慶啤酒和山城的中低端為主。在嘉士伯資產注入后，重啤不論在全國化布局亦或產品價格線覆蓋上近乎一步到位。
在2021年重啤財報中，南區、中區和西北地區營收占比較為均勻，分別為26、41%和33%；產品結構上除了重啤的原有產品外，還增加了1664、嘉士伯、樂堡等中高端品牌，大單品烏蘇也在高端市場不斷攻城略地。此外還有嘉士伯此前收購的大理、西夏等區域品牌。
2020年重啤順利躋身百億營收俱樂部，僅次于華潤啤酒、青島啤酒之后，并實現了對燕京啤酒的超越。
在盈利能力上重啤也實現了質的提升。在嘉士伯高端產品助力下，2021年公司高檔產品占比達36.5%，毛利率也達到了50.94%，相較于2019年的41.69%提升了9.25%，在5大龍頭中僅次于百威亞太。
區域品牌難有機會固化的行業格局下，區域品牌若不能如重啤般“借力”走高端化賽道，僅依靠內生力量搶奪存量市場的可能性幾乎為零。
最為典型例子當屬廣東區域龍頭珠江啤酒。
作為經濟大省，廣東在2000年之后的全國化浪潮中成為了兵家必爭之地。珠啤不僅要面對省內金威、藍帶等存量“勢力”，還有百威、華潤、青啤等省外實力派。
對此珠啤選擇了固守根據地策略，雖然守住了市場份額，但也錯失了全國化浪潮。據券商研究，2020珠啤廣東省內市場份額為33%，余下市場被百威、青啤等瓜分。而當前廣東省內市場已是一片紅海。珠啤唯一道路只有高端化，省外市場開拓十分艱難。
縱觀珠啤發展歷程，原本有機會與一眾啤酒品牌在全國市場一較高下，但資本實力的弱勢導致其在收并購上處于劣勢。
如相比于華潤等全國化龍頭，珠啤上市時間較晚，并沒有將上市視為全國化的一大推手，而各大龍頭早在2000之前便完成了上市融資進程。如燕京和重啤于1997年上市，華潤于1998年上市，青啤早于1993年便登陸了資本市場，而珠啤的上市時間則在2010年。
上市計劃的延緩及2007年金融危機都放緩了珠啤的省外擴張步伐，當下珠啤的省外市場僅有廣西、湖北以及河北等地，然而在這些區域也早被強勢品牌占據，珠啤僅為跟隨者。
據2022年珠江啤酒中報，以廣東為主的華南地區仍是營收的絕對主力，營收占比高達92.38%，其他地區占比僅為7.62%。
在省外擴張上珠啤依舊采取了低價策略的老套路，在消費升級背景下，低價策略已然失效。而即便改變了銷售策略，以高端產品為主，省外地區今年上半年毛利率只有26.06%，遠低于華南地區的44.57%。
另外，區域品牌惠泉啤酒和蘭州黃河同樣如此。作為福建和甘肅區域龍頭，在走出去問題和高端化問題上面臨困局。
如惠泉啤酒，主要市場集中在福建、江西，產品以中低端為主，今年上半年毛利率僅為31.63%，遠低于CR5近40%的平均毛利率水平。而面對青啤和華潤“入侵”，選擇了背靠燕京啤酒這棵大樹。但燕京能提供的資源有限，尤其在省外市場開拓上。同時還時常面臨投資者關于同業競爭的質疑。
曾有“西北王”之稱的蘭州黃河面臨的困境更大。其營收自2012年見頂后便不斷下降，由巔峰時期的8.88億降至2021年3.09億，扣非凈利潤自2018年起常年為負值，毛利率也由最高近40%降至今年三季度的22.86%。為挽救頹勢，蘭州黃河打起了炒股的算盤，但這根本無法扭轉局面。
當下的啤酒業已進入巨頭的游戲時代，即便在相對寬闊的高端賽道，想要實現對現有玩家的彎道超車，機會也在變得越來越渺茫。