記者 | 張桔 曹井雪
·編者按·
本周五，內地公募基金一季報披露完畢。由于一季度市場低迷，公募主動權益類產品整體式微，據《紅周刊》統計，截至4月21日收盤，年內回撤幅度超過30%的產品數量達到了399只，不少產品因凈值回撤幅度過大而飽受爭議。因此，在今年的一季報中，不少基金經理在展望中也加入了產品的回撤反思。
但對于那些公募基金經理中的長跑健將，預判和反思都著眼長期，他們沒有著眼對板塊的研判，而是將目光鎖定在“投資”這一動作本身，是更偏向于投資哲學層面的思考。知名基金經理張坤在一季報中打了一個形象的比喻：“盡管在短期內，抓住我們眼球、決定環境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區環境的還是氣候。我們認為，盡管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當有吸引力的價格。”
那么一季報全盤呈現的調倉路線，投資人更多關注的還是張坤、葛蘭、劉彥春等頂流基金經理，整體看明星基金經理一季度守倉白酒、新能源，加倉地產、資源、金融股。
明星基金經理“攻守”思路分化：
劉格菘、李曉星高倉位謀提升收益
王宗合低倉位欲控制回撤
《紅周刊》發現，市場疲軟下頂流明星的投資思路也出現一定分歧，一部分人側重重倉股以守待攻等待時機，另一部分人則在市場的底部區間積極調倉換股，力圖為全年業績埋下伏筆。后者的例子比如有著國民基金經理之稱的王宗合，記者發現在他的多只產品中，維持了貴州茅臺的重倉數量不變，同時新進調倉銀行股來替換新能源類的重倉，最為明顯的是鵬華創新未來，重倉銀行股的數量從一只增至5只。
對比看，2019年狀元劉格菘整體變化不大，其依然強調看好高端制造業，例如他所管理的廣發小盤成長，對比一季報和去年四季報來看，劉格菘僅僅在重倉股上做出了兩處調整，即用錦浪科技和健帆生物替換了上一季的京東方和高德紅外，并且其敢于重配單一重倉股，當季的頭兩號重倉股圣邦股份和晶澳科技被持倉占比均突破10%的上限。敢于逆市加倉并不在少數，丘棟榮在管四只產品三只倉位上升，嘉實名將洪流管理的嘉實瑞熙，一季度末股票倉位達到了95.46%，突破了95%的上限。
盡管受市場拖累權益類基金首季表現難言及格，但是頂流明星們卻還是對后市信心滿滿。例如，富國頂流朱少醒首季加倉貴州茅臺、寧德時代、五糧液、立訊精密、邁瑞醫療。“如果我們把眼光放到更長的時間維度，再對市場過度悲觀已經沒有意義。當下已經是權益投資者應該承受波動、有技巧地承擔風險的時候。”他在季報中如是表示。
上海證券基金分析師池云飛指出，基金經理整體在三大方向加強了布局。一是獲益于“穩增長”政策、流動性提升、景氣改善，且估值較低的板塊，如銀行、房地產、建筑等，該類行業倉位提升最大，其中變化最大的銀行整體倉位較去年末提升了1.94%。二是受益于漲價概念，處于順周期的一些行業，如農林牧漁、化工、煤炭、有色金屬等，這些行業的整體持倉較上季度提高了2.48%。三是估值大幅回落，但政策大力支持且行業景氣度仍在的板塊，如醫藥、新能源等行業。不過，基金經理在TMT、消費等板塊的持倉有一定下降。
此外，受今年首季A股表現低迷的影響，公募基金經理備受煎熬，有人逆市保持高倉位，想保持一個較好的凈值水平，但不少人降低了倉位意在控制回撤。
“不完全統計看，較注重自上而下對大類資產擇時的靈活配置基金和更注重穩健收益的偏債混合基金投資策略相對保守，平均股票倉位分別下降了1.03%和0.17%。而更注重博取長期相對收益的偏股混合基金和普通股票基金的倉位反而有所增加，較上季度分別提高4.75%和0.97%。”池云飛對記者表示。
整體對于重倉股調整不大，但卻提升股票倉位，這樣逆勢加倉的做法來自于廣發基金的劉格菘。他目前在管的基金6只，記者發現除去多元新興倉位為90.75%外，剩余他管理的5只基金股票倉位均超過93%，接近頂格運作。
在劉格菘的一季報重倉股中，出現多次標的被持股占比突破10%的情況，這在以往季報中并不常見，具體標的有創新升級中的國聯股份和圣邦股份、小盤成長中的圣邦股份和晶澳科技。還有部分標的接近10%持股上限，如多元新興和雙擎升級中的圣邦股份。記者統計全部當季60只重倉股中，新出現的名字僅有長城汽車和錦浪科技，剩余皆為老面孔。
在一季報中，劉格崧表示市場出現了明顯的底部特征，從中長期的角度看未來并不悲觀。經歷了一季度的調整，很多行業的估值水平回到了2018年底的位置，二季度開始或將迎來結構性行情，堅定看好高端制造業不變。
同樣舉高倉位進攻的還有銀華基金的李曉星，目前他參與管理的基金有10只，7只是三人共管，3只是他和張萍共管。這3只產品3月31日時的股票倉位均突破90%，權益倉位最高的是銀華盛世精選的92.27%。其他部分側重大消費的產品重倉維持恒定，但是銀華心怡則成為他一眾產品中變動幅度較大的一只。
具體說來，李曉星將上一季重倉中的鹽湖股份、天齊鋰業、洋河股份、五糧液、大華股份替換成了一季度末的金山辦公、天賜材料、匯川技術、東方雨虹、貴州茅臺，在基金季報總結中，“依然維持消費成長+科技成長的配置。消費股里選擇食品飲料、社服、消費建材、家電以及CXO產業鏈；科技股里選電動車、軍工和計算機等。”
對比來看，部分基金經理在低迷的市場中趨于謹慎，如王宗合。他目前獨自在管的基金是頂格10只。從股票倉位來看，除去兩只產品的倉位達81%一線外，剩余8只都在六成水平，倉位最低的是鵬華產業精選的42.78%。
從重倉行業變化看，偏謹慎偏防御心態顯露無遺。其中新能源的色彩逐漸弱化，大金融銀行股成為王宗合的新進重倉行業。上一季僅有寧波銀行的基礎上，本季新增了工行、建行、招商銀行和中國銀行，除去招行外，另外的三只銀行股目前年內實現股價上漲。他在季報中表示，對一季度市場狀態有一定預估，但凈值還是受到了一些損失。
公募常青樹重倉核心股穩定:
朱少醒堅定看好細分龍頭
周蔚文、徐荔蓉小幅調換成長標的
基金經理常青樹每季度的投資思路，投資人也非常關注。如朱少醒、周蔚文、徐荔蓉三位累計的任職時間均超過了15年，這在內地更迭頻繁的基金經理中可謂鳳毛麟角。
資歷最老的朱少醒今年一季度調倉思路鮮明，他加倉了上一季的半數重倉股，用藥明康德（維權）和東方雨虹替換了上一季重倉中的國瓷材料和長春高新，其中國瓷材料是他長期青睞的股票，同時減倉韋爾股份、伊利股份和寧波銀行，不過減倉的后兩者今年下跌均不到10%。
他在季報中強調了投資思路未變，在當前的宏觀背景下，我們將依然注重上市公司的質地，希望投資標的生產經營有更強的魯棒性（健壯性，穩健性，在異常和危險情況下系統生存的關鍵）。核心資產中，相當部分優質的標的估值吸引力顯著上升。
任職時間排在朱少醒之后的是徐荔蓉，今年迄今其所管產品的回撤均控制在20%以內。以其管理的國富中國為例，首季重倉股用東方雨虹、飛科電器、邁為股份替換了瀾起科技、中國平安和濰柴動力，特別是新進的前兩者成為第一季度的頭兩號重倉股，飛科電器逆市實現了超過10%的漲幅。
不過，《紅周刊》記者統計他目前在管的全部5只產品，重倉股重合度并不高，僅有東方財富、寧波銀行、招商銀行、衛星化學4家公司在列。
在季報中徐荔蓉表示，市場已經真正進入了先有牛股后有牛市的時代，即追漲殺跌的特征也更加明顯，這對偏逆向的投資者意味著機會不斷涌現，惟一需要的是對公司深度的研究和理解以及足夠的耐心和信心。
任職剛滿15年、一拖八的中歐名將周蔚文則投資思路更為清晰明了，他在季報中明確表示投資思路是“好行業選Alpha，困境反轉行業選Beta”。他已經有了3只在管的產品實現任職回報翻番。聚焦任職回報最高的中歐新藍籌，一季報用法拉電子、牧原股份、立訊精密、中遠海能替換了上一季的瀘州老窖、宋城演藝、福耀玻璃、恒力石化，調倉喜憂參半，其中法拉電子和立訊精密年內下跌幅度較大, 但是牧原和中遠海能還是實現了股價上漲。
同時，周蔚文獨自管理的4只產品中，中歐洞見一年持有是表現最好。這只成立于去年10月底的次新基金最為鮮明的特點是建倉了騰訊和美團，且占據第一和第二大重倉股的位置。此外，香港交易所也成功進入十強排在第九位。相似的青睞港股場景也出現在他獨自管理的中歐匠心精選兩年上，除去頭兩號重倉也為騰訊和美團外，首季進入十大重倉的港股還有華潤啤酒、旭輝永升服務和中遠海直。對此，他在季報總結中談道：“港股中的互聯網龍頭股票在經受政策不確定打壓后，投資價值顯現。我們將根據相關產業未來利潤增長率、估值情況動態調整板塊配置比例。”
“喝酒吃藥”頂流配置核心仍在龍頭：
張坤小幅加倉五糧液、瀘州老窖
葛蘭新進智飛加倉愛爾、邁瑞
對于在新能源時代之前成名的頂流明星來說，“喝酒吃藥”的思路培養了一批金字塔尖的明星，比如投資者熟知的白酒天王張坤、蕭楠、劉彥春等，以及被投資者戲稱醫藥三姐妹的葛蘭、趙蓓和袁芳。
首先看白酒端，幾位頂流還是將配置的重心放在了三大龍頭股上，對二線白酒股熱情有限，不過態度或因個股的估值而變化不一。對于茅臺，張坤和劉彥春都選擇了小幅減倉，在易方達藍籌精選將該股由320萬股減至315.30萬股，景順長城新興成長將該股由246.15萬股減至225.34萬股。
不過，兩人對五糧液和瀘州老窖卻態度不同，劉彥春加倉五糧液、維持瀘州老窖重倉股數不變，而張坤則是對兩者均有小幅度的加倉。
而在此前的幾個財報季中，十大重倉中白酒數量最多的一度是鵬華中國50，但本季轉到蕭楠的易方達消費行業股票上。不僅占比超過8%的前四大重倉股均為白酒股（其中三大龍頭加上山西汾酒），而且洋河與古井貢酒一起出現在十大重倉股中，整體白酒公司占比超過半數。除去白酒股外,蕭楠基金當季另一重點是煤炭,形成白酒+煤炭的雙格局。
再看持續低谷徘徊的醫藥端，“醫藥一姐”葛蘭對于重倉標的幾乎未變，在她的代表作中歐醫療健康中，十大重倉股中的9只與上一季保持一致，她僅僅用智飛生物替換了九洲藥業。惟一減倉的標的是頭號重倉股藥明康德，同時對愛爾眼科、泰格醫藥、邁瑞醫療、片仔癀進行了加倉。
在季報中，她表示在長期看好的核心創新藥、創新器械，創新產業鏈，醫療服務以及消費性醫療等方向進行了著重布局。細分賽道上,她著重強調了創新相關的市場還遠未觸及國內市場的天花板。
在其管理的中歐明睿新起點中，重倉凱萊英；在中歐阿爾法混合中重倉藥明康德，研究精選重倉愛爾眼科和藥明康德。
同樣篤定看好藥明康德和凱萊英的還有工銀瑞信的名將趙蓓，在她獨自管理的偏醫藥主題前沿醫療和養老產業中，首季前兩大重倉都是藥明康德和凱萊英。以前沿醫療為例，本季的前四大重倉與上一季完全一致，8只重倉股沿襲上一季的名單，兩處變化在于華潤三九和華東醫藥替換了普洛藥業和昌紅科技。
不過,與葛蘭對多數重倉股加倉不同，趙蓓則是對多數重倉股進行了減倉操作，在前沿醫療中，僅有的加倉標的為美迪西和凱萊英。在當季中，她指出：“CXO的基本面高景氣趨勢維持，醫療服務、藥店和消費品受一定程度的疫情沖擊，但整體影響可控，短期沖擊并不影響長期經營趨勢和競爭力。市場風格依然不利于成長股，但市場一度對地緣政治因素過度擔憂，也給以CXO為代表的醫藥成長股帶來了有吸引力的低估值買點。”
新能源、半導體明星逆市加倉：
崔宸龍、李瑞“抄底”產業鏈龍頭
半導體明星蔡嵩松倉位高集中度操作
對于許多2021年在憑借新能源、半導體躋身“流量明星”之列的公募新秀們，今年首次面臨大幅回撤以及管理規模縮水的窘境。去年的公募冠軍崔宸龍無疑是備受市場關注的一位。他管理的前海開源公用事業和前海開源新經濟一季度凈值分別回撤21.65%和15.35%，管理規模也分別縮水約57.37億元和17.65億元，分別降至200.76億元和124.97億元。
但崔宸龍選擇了越跌越買。在倉位方面，公用事業股票倉位升至93.84%。加倉標的主要為億緯鋰能、中國電力、華潤電力等標的。其中億緯鋰能的持股數量從去年末的1283.78萬股增加至2071.61萬股；寧德時代也被加倉至前十大重倉股的位置。
崔宸龍曾在接受《紅周刊》采訪時表示，看好新能源領域未來數十年的投資機會。一季報中他再次強調：“堅定看好圍繞人類社會能源革命這一核心主線的投資機遇。”
同樣提高股票倉位來加倉新能源的，還有東方新能源汽車主題的基金經理李瑞。在該基金規模由224.41億元降至185.82億元的情況下，其將基金的股票倉位由93.54%稍作提高至93.88%，并對寧德時代、恩捷股份、比亞迪、華友鈷業等新能源車產業鏈上、中、下游的龍頭公司都進行了加倉，而且前十大重倉股的集中度也由41.8%增加至47.65%。
但是，投資新能源短期的挑戰也是巨大的，融通新能源汽車基金經理王迪坦言擔憂，主要上游端價格上漲導致全產業鏈成本壓力較大。但相比之下，他認為光伏行業是今年增長確定性較高的領域，下半年到明年硅料產能的明顯釋放，將對大型地面電站的需求形成明顯的拉動。因此，該基金一季度加倉了光伏領域的陽光電源和隆基股份，而減倉了新能源車相關的恩捷股份和寧德時代。
相比于新能源基金加、減倉的不同選擇，半導體明星蔡嵩松在他代表作諾安成長中維持了高倉位和高集中度的一貫操作，其中股票倉位達91.18%，創13個季度以來的新高，而前十大重倉股的集中度則小幅下降至83.41%，而持股方面，也像往常一樣只偏愛半導體，其前十大重倉股除了將芯原股份-U替換為滬硅產業-U以外，其他的9只重倉股均沒有改變，而且對韋爾股份、兆易創新、卓勝微等標的還進行了加倉的操作。
對于加倉的原因，蔡嵩松在一季報中表示：“目前買入這些優質核心資產，可能要承受短期陣痛，但長期看往往具有較高的收益。”而且他認為，在國產替代這一大浪潮下，半導體行業長期的景氣度不會輕易改變。
低估價值派獲益于周期股：
丘棟榮、黃海等持續看好地產股
煤炭等能源板塊卻難言長期樂觀
具有代表性的如萬家旗下基金經理黃海，其管理的3只產品以30%左右的收益率，在市場低迷的一季度，業績非常矚目。其中萬家宏觀擇時多策略中重倉的保利發展、新城控股、金地集團等地產股上漲幅度都在10%以上。該基金自2017年成立以來就偏愛地產，黃海2020年9月接手以來也維持了這一特征。但由于此前地產股長期弱勢，該基金前兩年的業績都排名落后。今年地產股的反彈機會，該基金可謂揚眉吐氣。
同樣重倉地產股的還有中庚基金的丘棟榮，金地集團位列其第9大重倉股，除此之外，他更看好央企地產公司，并將港股中國海外發展新增至第7大重倉股的位置。在丘棟榮看來，央企房企龍頭公司具有高信用、低融資成本優勢。他在一季報中樂觀表示，房地產股估值極低，未來房地產市場平穩后，仍有較好的回報潛力。
除了上文提及的黃海，中庚基金的丘棟榮、中泰資管的姜誠、中歐基金的曹名長皆在一季度選擇加倉地產板塊。不過，各基金經理在地產股的具體傾向上并不相同。
姜誠在中泰星元價值優選等基金上，選擇了龍頭萬科A，原因也是低估。而曹名長在中歐成長優選回報等基金中重倉的金地集團，也同樣屬于地產龍頭公司“招保萬金”中的一員。他曾在接受《紅周刊》采訪時表示：“地產行業存在Alpha機會。經歷市場洗牌，行業未來格局會更清楚，地產龍頭股的份額大概率會提升，盈利也會比較好。”
除了周期股中的地產，煤炭股也成為不少基金的重倉股，而且給相關基金帶來不菲收益。如黃海的萬家宏觀擇時多策略重倉的平煤股份一季度的股價漲幅翻倍，山煤國際和山西焦煤的漲幅也分別達到68.09%和50.18%。一季度大幅加倉煤炭股雖具備一定擇時意味，但萬家推出的宏觀擇時多策略基金或許也想將擇時基金作為公司的某一特色。但是對于煤炭股接下來的投資，黃海并沒有表示出明顯的看好態度，他只是表示一季度堅守價值股，并進行了適度調整結構的情況。
不僅是黃海，其他一些基金經理憑借一季度對煤炭股的投資而斬獲正收益，但是對于板塊的長期投資價值，也都默契地選擇“閉麥”。如萬家的基金經理章恒，以及將平煤股份、中國神華等納入重倉股的招商穩健平衡的李崟。
對此，池云飛指出：“基金經理一般會根據宏觀經濟、行業景氣度等因素‘自上而下’地調整‘賽道’，不表達對未來某個具體行業觀點也比較常見。”可見，一季度投資煤炭的基金經理多是在宏觀經濟壓力下市場風格偏好降低，以及海外戰爭推高能源價格的背景下選擇加倉煤炭股的。未來外在的不確定因素仍存。
當然，也有基金經理在一季度就已經降低了煤炭板塊的倉位，例如丘棟榮管理的中庚價值領航在今年一季度將兗礦能源和蘭花科創等煤炭股調出了前十大重倉股之列。而是加倉港股互聯網、石油等領域，持續重倉地產。
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